12月运营数据点评：国际客运、货运持续高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告2010年1月14日 航空运输III 谢红 0755-82026822 xiehong@cjis.cn 6－12个月目标价： 12.00元 当前股价： 9.91元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 3172.66 总股本(百万) 12251 流通股本(百万) 12251 流通市值(亿) 1214 EPS（TTM） 每股净资产（元） 1.66 资产负债率 79.5% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 中国国航 13.39 29.37 24.65 上证综合指数 -2.30 8.05 2.99 -28%0%28%56%84%112%140%168%2009/1 2009/4 2009/7 2009/10中国国航上证综合指数 相关报告 《航空业：2010年投资策略-区域消费升级驱动行业增长》2010-1-5 《中国国航-对深航事件的影响分析(更新)》2009-12-4 《中国国航-对深航事件的影响分析》2009-12-3 《中国国航-关注国航与深航的业务合作或重组预期》2009-12-1 中国国航 601111 强烈推荐12月运营数据点评：国际客运、货运持续高增长12月公司运营数据持续向好，我们在11月行业数据点评中重点关注的国际客运、货运运输各项指标持续向好，呈现持续高增长态势。 投资要点： „ 公司12月实现总周转量9.147亿吨公里，同比上涨23.7%。运力投入方面，可用吨公里13.315亿吨公里，同比上涨15.3。产出大于投入，推动总载运率同比上升4.7个百分点，为68.7%。总周转量的高增长，主要是由于国际客运、货运增速持续明显好转，而国内保持稳定高增长。 „ 客运保持高增速：国内航线稳定高增长，国际航线持续向好，国际客座率提升明显。从客运量看，国内、国际、地区航线同比增速分别为12.2%、21.1%、36%，环比分别为-5%、5.5%、2%，无论从同比还是环比数据，国际航线复苏强劲。国际航线客座率78.8%，比2007年同期的74.5%高约4.3%，连续两月保持近几年同期最高水平。 „ 客运运入投放调整：增加国际航线运力。从可用座公里看，国际航线运力同比增速比11月约增加11个百分点。公司国内、国际航线同比增速为10.15%、12.23%，11月为11.58%、0.67%。从环比看，公司运力总投入环比增长5%，国内、国际航线分别为1%、11%。 „ 货运持续明显复苏：12月货邮运输量9.3万吨，远高于今年低谷期二月份的5.5吨。比去年同期增长37.2%，增速略高于11月。国内、国际、地区航线货邮运输量同比增速分别为22.2%、54.1%、178.0%，11月为24.79%、35.86%、151.54%。货运周转量占比达76%的国际航线增速高于11月份。 „ 行业评级：维持在2010-1-5日发布的《2010年投资策略-区域消费升级驱动行业增长》的观点，看好行业主业盈利改善前景，对航空业给予“看好”评级。 „ 投资建议：维持12月初发布的公司研究报告观点，公司国航客运、货运业务占比较大，将是国际客运、货运的复苏最大受益者。预计2010年公司主业盈利水平提升明显。同时，强烈建议继续关注公司增持深航事件的进展。不考虑增持深航，预计公司2009-2011EPS分别为0.37、0.38、0.39元，维持“强烈推荐”评级。 „ 风险：国际油价大幅上涨。 主要财务指标 单位：百万元 2008 2009E 2010E2011E营业收入(百万元) 52970 53283 61729 67140 同比(%) 7%1% 16%9%归属母公司净利润(百万元) -9149 4508 4667 4748 同比(%) -347%-51% 4%2%毛利率(%) 8.2%19.4% 20.7%22.9%ROE(%) -46.3%16.2% 14.5%13.2%每股收益(元)-不考虑控股深航 -0.75 0.37 0.38 0.39 每股收益(元) -考虑控股深航 0.48 0.50P/E-不考虑控股深航 -13.21 26.78 26.08 25.41 P/E-考虑控股深航 20.64 19.82P/B 6.14 4.37 3.78 3.38 EV/EBITDA -31 10 10 9 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/8 一、12月运营数据持续向好，国际客运、货运持续明显复苏 公司12月实现总周转量9.147亿吨公里，同比上涨23.7%。运力投放方面，可用吨公里13.315亿吨公里，同比上涨15.3%。产出大于投入，推动总载运率同比上升4.7个百分点，为68.7%，仅略微低于2007年同期水平69.3%。 总周转量的高增长，主要是国际客运、货运增速持续明显好转。 图 1：总周转量增速-国内航线 图 2：总周转量增速-国际航线 (20)(10)0102030401月3月5月7月9月11月％2006 2007 2008 2009 (30)(20)(10)0102030401月3月5月7月9月11月％2006 2007 2008 2009 资料来源：公司网站、中投证券研究所 图 3：总载运率 图 4： 客、货运周转量增速 55606570751月3月5月7月9月11月％2006 2007 2008 2009 (40)(30)(20)(10)01020304050Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09％收费货运吨公里收费客公里资料来源：公司网站、中投证券研究所 1.1 客运：国际航线客运持续明显复苏，连续两月保持近年同期最高客座率 公司12月份客运量同比增长14.1%至324.54万人次，10、11月份分别为14.3%、15.6%。12月虽然为客运淡季，但保持四季度的高增速。 运力投入ASK增速11.26%，小于RPK增速14.9%，推动客座率提升2.4个百分点，达到75.9%。 12月份，公司根据市场变化，调整运力配置，增加国际航线运力投入。从可用座公里看，国际航线运力同比增速比11月约增加11个百分点。公司国内、国际航线同比增速为10.15%、12.23%，11月为11.58%、0.67%。从环比看， 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/8 公司运力总投入环比增长5%，国内、国际航线分别为1%、11%，国际航线运力投放明显增加。 从客运量看，国内、国际、地区航线同比增速分别为12.2%、21.1%、36%，环比分别为-5%、5.5%、2%，无论从同比还是环比数据，国际航线复苏强劲。国际航线客座率78.8%，连续两月保持近几年同期最高水平，高于2007年约4.3个百分点。 图 5：旅客运输量同比增速 图 6： ASK、RPK增速 (30)(20)(10)01020304050Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09％总量同比国内同比国际同比港澳同比(20)(15)(10)(5)051015202530Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09％RPKASK资料来源：公司网站、中投证券研究所 图 7： 可用座公里增速 图 8：收费客公里-国际航线 (30)(20)(10)010203040Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09％总量同比国内同比国际同比港澳同比(30)(20)(10)0102030401月3月5月7月9月11月％2006 2007 2008 2009 资料来源：公司网站、中投证券研究所 图 9：客座率 图 10：客座率 -国际航线 65707580851月3月5月7月9月11月％2006 2007 2008 2009 65707580851月3月5月7月9月11月％2006 2007 2008 2009 资料来源：公司网站、中投证券研究所 1.2 货运保持高增速，复苏态势良好 公司货运业务受金融危机影响较大，从货邮运输量看，2008年8月起小于2007年同期，2009年上半年为近三年同期最低水平，自2009年下半年起逐渐恢复，并保持20%以上的高增长。 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/8 12月货邮运输量9.3万吨，远高于今年低谷期二月份的5.5吨。同比增长37.2%，增速略高于11月。国内、国际、地区航线货邮运输量同比增速分别为22.2%、54.1%、178.0%，11月为24.79%、35.86%、151.54%。货运周转量占比达76%的国际航线增速高于11月份，货邮运输量持续明显复苏。 12月货运载运率保持较高水平，为59.8%。其中，国际航线维持66%以上水平。 图 11：货运运输量(吨) 图 12：货运运输量同比增速 50000600007000080000900001000001月3月5月7月9月11月2007 2008 2009 (30)(20)(10)010203040501月3月5月7月9月11月％2006 2007 2008 2009 资料来源：公司网站、中投证券研究所 图 13：货运运输量-国内航线 图 14：货运运输量-国际航线 (30)(20)(10)0102030401月3月5月7月9月11月％2006 2007 2008 2009 (40)(20)02040601月3月5月7月9月11月％2006 2007 2008 2009 资料来源：公司网站、中投证券研究所 图 15：可用货运吨