请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 公司调研深度报告 科力远（600478） [Table_Main] 材料 分享镍氢混合动力汽车全球爆发蛋糕 [Table_InvestRank] 报告日期： 2014-09-29 评级： 推荐 上次评级： 谨慎推荐 目标价: 30元 上次预测： [Table_oneYearFieldChart] 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 科力远 20.88 55.75 328.51 上证综指 6.37 15.16 8.90 财富证券研究发展中心 李伟民 0731-84403443 liwm@cfzq.com S0530208080059 相关研究报告： 《公司研究*科力远（600478）调研点评：混动动力汽车有望明年放量》2014-06-11 《公司研究*科力远（600478）调研点评：期待混合动力汽车放量》2013-11-22 [Table_Finance] 当前价格（元） 23.56 52周价格区间（元） 15.16-27.79 总市值（百万） 22091 流通市值（百万） 21189 流通股（万股） 47223.52 总股本（万股） 47223.52 公司网址 www.corun.com [Table_ProfitForecast] 预测指标 2014E 2015E 2016E 主营收入（百万元） 1243.78 1492.54 1940.30 净利润 （百万元） 19.19 124.66 274.15 每股收益（元） 0.04 0.26 0.58 每股净资产 3.11 3.37 3.95 市盈率（PE） 589 90.62 40.62 市净率（PB） 7.58 7.20 5.96 料来源：财富证券 [Table_Summry] 投资要点  从当前中国插电式混动、燃料电动以及纯电动的技术不成熟、配套不完善的现状来看，目前阶段，混合动力乃是当前最现实也是最有效的节能与新能源汽车技术路线，纯电动汽车将主要应用于某些特定的细分市场，其成熟技术、商业市场仍在寻找探索中。  目前全球汽车用的镍氢电池主要是日本松下、三洋和公司垄断。目前公司长沙科霸的电池正极负极片已完全通过丰田严苛验证，正式进入丰田采购阶段。公司已进入了丰田的供应链，未来将分享丰田汽车混动的全球销量的增长。  公司与吉利成立的合资公司将打造我国技术领先的混合动力总成系统平台及系统解决方案，破解国内混合动力汽车发展的技术瓶颈，吸引更多汽车整车厂商参股到合资公司或组建技术联盟，推动更多汽车整车厂使用本项技术，以达到平台化、模块化、批量化采购，降低研发成本、生产成本，提高产品竞争力，实现与全球先进企业抗衡与竞争的目的；同时争取国家出台更多、更有力的混合动力汽车扶持鼓励政策。  我们预计公司2014年、2015年、2016年的每股收益分别为0.04元，0.26元，0.58元，对应的PE分别为589倍，91倍、41倍，相对目前的股价看，虽然PE较高，但节能减排是未来汽车业的发展方向，与吉利汽车合作，使公司拥有了世界一流的深度混动总成技术，同时，进入丰田产业链，伴随丰田在全球成长，我们认为公司未来业绩超预期的可能性相当大，因此，给予公司推荐评级，目标价30元。 司推荐评级，目标价30元。 公司调研深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 目 录 一、新能源车汽车是汽车产业发展必然趋势 ............................... - 4 - 1.1、能源危机与环境污染双重驱动新能源汽车发展........................ - 4 - 1.2.我国出台多项扶持培育政策推动新能源汽车发展....................... - 5 - 二、鼓励多种发展路径推动新能源汽车发展 ............................... - 7 - 2.1、国内新能源汽车发展状况 .......................................... - 7 - 2.2、制约新能源汽车推广原因 .......................................... - 8 - 2.3、鼓励多种发展路径，目前尤其是要发展混合动力汽车.................. - 8 - 三、全球混动发展态势 ................................................. - 9 - 3.1、全球混合动力以美、日发展最成熟 .................................. - 9 - 3.2、中国混合动力发展缓慢 ........................................... - 10 - 四、公司的混动电池技术全球领先 ...................................... - 10 - 4.1、公司镍氢电池技术处于全球前三 ................................... - 10 - 4.2、科霸将实现国内外供货 ........................................... - 11 - 五、携手吉利打造中国混动汽车平台 .................................... - 12 - 六、打通上下游进一步夯实公司的战略布局，优化产业结构 ............... - 13 - 七、增发有利于增强公司综合竞争能力 .................................. - 13 - 八、盈利测与估值 .................................................... - 14 - 九、风险提示 ........................................................ - 14 - 公司调研深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1：2001-2013年我国汽车产销量及其增速变化情况 .................................... - 4 - 图表2：2009年来我国石油对外依存度 ................................................... - 5 - 图表3 ：PM2.5全球监控情况 ........................................................... - 5 - 图表4：2009来国家出台支持新能源汽车发展主要政策 ..................................... - 6 - 图表5： 2010年来新能源汽车销售情况 .................................................. - 8 - 图表6: 中国乘用车企业平均燃料消耗量(单位：L/百公里) ................................. - 9 - 图表7: 美国混动占汽车销售总量比..................................................... - 10 - 图表8：科力远的镍氢电池 ............................................................. - 11 - 图表9: 吉利帝豪EC7深度混联式混合动力车型 .......................................... - 12 - 图表10：公司的泡沫镍 ................................................................ - 13 - 图表11: 公司利润表预测(单位：万元) ................................................. - 14 - 公司调研深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 一、新能源汽车是汽车产业发展必然趋势 1.1、能源危机与环境污染双重驱动新能源汽车发展 随着经济的发展，近十余年来，我国汽车工业取的高速发展，汽车销量持续快速增长，尤其是2009年以来，我国持续成为全球最大汽车产销国，2013年，我国汽车销量突破2000万辆，达2198万辆，连续五年蝉联世界第一。在汽车产销量快速增长的同时，汽车保有量也随之不断的增长。2009年我国汽车保有量达到7619万辆；2013年汽车保有量达到1.37亿辆，全国机动车数量突破2.5亿辆。 图表1：2001-2013年我国汽车产销量及其增速变化情况 资料来源：财富证券 汽车保有量的攀升，导致我国石油消耗量不断增加，石油对外依存度也不断升高。根据《能源发展“十二五”规划》的目标，至2015年我国石油对外依存度需要控制在61%以内，然而目前的数字正在逼近这一红线。数据显示，2009年，我国原油对外依存度就已突破50%的警戒线；至2012年，该数据升至56.4%；2013年更是高达58.1%。 公司调研深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 图表2：2009年来我国石油对外依存度 50%56.40%58.10%44%46%48%50%52%54%56%58%60%2009年2012年2013年 资料来源：财富证券 汽车保有量的持续攀升，同时也给环境带来了巨大的影响。去年及今年，全国大面积持续长时间被雾霾笼罩，空气质量已经达到了严重污染程度。监测结果显示监控环境空气质量指标PM2.5中颗粒的来源主要是汽车尾气排放、秸秆燃烧等。深圳监测结果发现城市中PM2.5的主要来源30%以上为汽车排放的尾气，北京市监测的PM2.5来源中汽车尾气排放也占据22%的比例，控制PM2.5的重要途径之一是减少汽车尾气的排放。 图表3 ：PM2.5全球监控情况 资料来源：财富证券 面对能源危机和环境污染问题的加重，发展新能源汽车已经成为我国乃至全世界汽车行业的必然趋势，我国更是将其列入到七大战略性新兴产业之中。 1.2、我国出台多项扶持培育政策推动新能源汽车发展 公司调研深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 6 - 近几年，我国政府出台了多项扶持培育政策来推动新能源汽车发展：2007年10月，国家发改委颁布《新能源汽车生产准入管理规则》，提出了新能源汽车的管理和生产准入条件；2009年1月，财政部联合科技部下发了《关于开展节能与新能源汽车示范推广的通知》，决定在北京、上海、重庆、长春、大连、杭州、武汉、深圳、合肥、长沙、昆明和南昌等13个城市开展节能与新能源汽车示范推广试点工作；2010年5月，财政部下发《关于扩大公共服务领域节能与新能源汽车示范推广有关工作的通知》，将原来13个城市扩大到20个城市；2013年9月，工信部、财政部、发改委以及科技委出台《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》，对新能源汽车继续进行补贴，并于2013年11月与2014年2月公布两批40个补贴试点城市与区域。地方上，包括北京、天津、上海在内的主要城市已经各自出台补贴政策来支持新能源汽车发展。另外，政府对新能源汽车发展还提出了明确的目标规划：到2015年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车累