比亚迪（1211 HK）：新电动汽车/插电式混合动力汽车上路

1核心太平洋-山一27/09/13目标价：N / A前期目标价：N / A 上次价格：HK $ 34.10中国/汽车/公司报告新型EV / PHEV上路 当地领先的EV / PHEV制造商 秦唐在13年4季度和1H14上路 传统汽车业务竞争激烈 对广泛使用EV / PHEV至关重要的支持政策潜在回报：N / A没有评分2013年9月28日夏霞终审法院夏 平电话：8621 6886 6902预测修订（％）年至3112月13F 14F15楼收入变化-- - 净利变化-- -每股收益变化---关键共享数据 52周最高/低HK $ 36.6 / 12.92 30D平均体积5.27 m 已发行股份7.93亿 市值27,045m 重大的股东王传福非H SHS＃（24.24％）股价表现30025020015010050 09/1211/1201/1303/1305/1307/13键金融 截至 2010年 12月 31日止年度 2011 2012收入（元） mn）46,685 46,312 成长性(%)18.3 -0.8 净利润（元）mn）2,5231,38582 成长性(%)-33.5-45.1-94.1每股收益（人民币）1.110.600.03 成长性(%)-37.3-45.1-94.1市盈率（X）24.645.5909.3 什么是新的 当地领先的EV / PHEV制造商。比亚迪（1211 HK，002594 CH）主要从事乘用车，手机组件和可充电电池业务。汽车，手机零部件和可充电电池部门的销售额分别占1H13总销售额的52.7％，37.2％和10.2％。由于其在可充电电池方面的技术领先地位以及在新能源汽车中的持续研发，该公司是当地的电动汽车（EV）和插电式混合动力汽车（PHEV）的领先制造商。 秦和唐在13年第4季度和1H14上路。公司计划推出插电式混合动力汽车（PHEV）秦。具有双模式驱动系统（电池和1.5T汽油发动机）的新型HPEV模型将面向私人消费者。管理层介绍，在计入新的高价电动车补贴人民币35,000元/单位后，秦的定价将不超过人民币150,000元。对于纯电池驱动，秦的最大范围将达到70公里，对于双驱动系统，秦的最大范围将达到600公里。预计将于1H14推出新型PHEV SUV车型Tang。 4WD Tang将配备更高功率的电池和2.0T汽油发动机。此外，比亚迪与戴姆勒（Daimler）的合资企业正在开发一种新的EV车型Denza。 传统汽车业务竞争激烈。比亚迪的汽车业务销售强劲复苏。 1H13的单位销量同比增长24.5％至25万辆。然而，激烈的竞争和大量的研发费用仍然影响着近期的盈利能力。 政府政策对于广泛使用新能源汽车至关重要。工信部最近出台了新能源汽车新补贴政策。根据该政策，消费者将有权获得购买电动汽车和插电式混合电动汽车的补贴。预计地方政府将出台有利政策，以促进新能源汽车的购买。鉴于新能源汽车的拥有量仍远远落后于政府的目标，我们认为进一步投资建设更多的充电设施对于EV / PHEV的发展至关重要。 我们的观点 长期潜力取决于新能源汽车的广泛应用。尽管近期的困难将阻碍电动汽车/插电式混合电动汽车的广泛接受，但我们对新能源汽车市场的长期潜力持乐观态度。即使盈利能力较弱，比亚迪的股价仍是2012财年市盈率的3.0倍，今年迄今已上涨46.6％。我们认为股价已在很大程度上影响了近期的增长前景。免责声明：本报告仅供参考，不得解释为买卖证券的要约。虽然该报告是使用可靠的消息来源编写的，但Core Pacific-Yamaichi International（H.K.）有限（“ CPYI”）不保证其准确性或完整性。 CPYI可能会更新或更改本报告中包含的任何信息，恕不另行通知。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司或与本集团有联系的任何个人均不承担因使用或依赖报告而引起的任何法律责任。本报告的版权归CPYI所有，未经CPYI的书面许可，任何人不得出于任何目的复制或发布本报告的任何部分。本报告的作者是证券及期货事务监察委员会的特许代表，他们保证本报告中表达的所有观点均能准确反映其个人观点。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司，其董事和/或其雇员可能在此处提及的证券中拥有头寸，并可能影响与您所持头寸相反的证券交易。 股票恒指比亚迪（1211 HK）市净率（x）3.53.03.0缴费基数（人民币）---产量 （％）---资料来源：核心太平洋山一 核心太平洋-山一27/09/132表格1：比亚迪：分部收入（人民币百万元）09财年2010财年2011财年2012财年1H13收入39,46946,68546,31244,38124,243汽车20,99121,55022,13622,55112,765手机电池14,39720,55319,55717,1559,017可充电电池4,0814,5824,6204,6752,461占总数的百分比汽车53.2%46.2%47.8%50.8%52.7%手机电池36.5%44.0%42.2%38.7%37.2%可充电电池10.3%9.8%10.0%10.5%10.2%资料来源：公司资料图1：比亚迪新PHEV车型：秦图2：新型电动汽车：Denza 资料来源：新浪汽车资料来源：新浪汽车 核心太平洋-山一27/09/133利润与亏损（合并）现金流（合并）年至12月201020112012至12月31日（人民币mn）201020112012（人民币百万元）收入46,685 46,312 44,381税前利润3,142 1,727 291已付税款（441）（344）（299）销货成本（38,421）（39,445）（39,254）折旧和2,1822,6783,256毛利8,264 6,867 5,127其他收入532988423政府拨款354301550销售费用（2,176）（1,800）（1,512）管理费用（1,918）（2,126）（2,055）研发（1,403）（1,374）（1,150）摊销 联营公司26（742）（862）营运资金变动（2,046）1,179 1,132其他277 1,486 2,038营业现金流量3,139 5,985 5,555资本支出(8,114) 其他支出（255）（389）（205）除无形外(621) (1,427) (1,377)息税前利润3,398 2,469 1,178投资收益26（742）（862）融资成本（281）1（25）税前利润3,142 1,727 291所得税（224）（132）（78）少数股东权益（395）（211）（132）NPATMI2,523 平衡工作表（合并） 截至12月31日（百万元）2010 2011 2012非流动资产35,32244,10146,684个人防护装备24,87730,72333,650无形资产1,2892,4813,669于联营公司的权益59572949预付款项4,3874,2084,313其他4,7106,1174,101当前资产18,55322,78023,324预付款项1,8692,2962,226存货6,5386,5967,345应收款8,1539,7829,937其他057132现金1,9934,0483,684总资产53,87566,88170,008流动负债28,67534,62837,228应付款11,03317,23618,952客户预付款2,8651,8712,714借贷11,00311,34211,288其他3,7744,1794,274非流动负债4,0488,2738,635借贷3,0497,0797,341递延收入9991,1931,294其他负债010负债总额24,62742,90145,863权益总额21,15123,98024,144股本2,2752,3542,354储备金16,18518,77018,843少数群体利益02,8562,947负债总额 ＆公平45,778 66,881 资产 其他（3,948）（250）2,397投资现金流量（12,683）（8,923）（4,610）股票发行0 1,368 0债券收益0 1,000 3,000借款变动10,391 3,733（3,085）其他（1,208）（1,366）（1,132）融资现金流量9,183 4,736（1,217）自由现金流（9,544）（2,938）946现金流量净额（361）1,798（271）资料来源：公司数据和Core Pacific – Yamaichi本人是本研究报告的作者，本人，夏先生，也是在香港证券及期货事务监察委员会（“ SFC”）注册的第4类受管制活动的许可证持有人，特此声明，本研究报告中表达的所有观点均准确反映了我的个人观点观点，我的报酬与本研究报告中表达的具体建议或观点没有任何直接或间接关系。此外，我确认（a）本人及本人均未担任本研究报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （b）我和我的合伙人都没有在本研究报告涵盖的股票中拥有任何财务权益。未来12个月的预期回报率在+ 15％至–5％之间。未来12个月内潜在跌幅超过5％。未来12个月的预期回报率是+ 15％或更高。买入：持有：卖出：建议的定义：对于库存建议：