公司动态点评：经营数据表现亮眼，员工持股改善激励

春秋航空（601021）公司动态点评 2019年08月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年08月30日 目前股价 42.8 总市值（亿元） 392.37 流通市值（亿元） 392.25 总股本（万股） 91,674 流通股本（万股） 91,646 12个月最高/最低 47.70/29.84 分析师：罗江南 S1070518060002 ☎ 021-31829705  luojiangnan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<收益管理效果显著，成本控制能力突出>> 2019-04-19 <<汇率波动几无影响，收益管理初见成效>> 2018-08-31 经营数据表现亮眼，员工持股改善激励 ——春秋航空（601021）公司动态点评 （百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 10,970.59 13,114.04 15,810.68 19,481.64 22,698.36 (+/-%) 30.15% 19.54% 20.56% 23.22% 16.51% 净利润 1,261.58 1,502.84 1,769.85 2,131.82 2,647.57 (+/-%) 32.73% 19.12% 17.77% 20.45% 24.19% 摊薄EPS 1.58 1.67 1.93 2.33 2.89 PE 27.09 25.63 22.17 18.41 14.82 资料来源：长城证券研究所  事件：2019年H1实现营收71.49元，同比增长12.90%；归母净利润8.54亿元，同比增加17.52%；扣非后归母净利润72.48亿元，同比增加15.30%。  收益管理效果显著，成本控制能力突出。2019年上半年公司完成旅客运输量1076.98万人次，同比增长 12.99%；RPK 较去年同期增长12.2%，其中国内、国际、地区分别增长10.15%、15.12%与29.10%；ASK同比增长9.27%，其中国内、国际、地区分别增长8.89%、8.84%与21.75%，整体客座率为91.70%，同比上升2.39个百分点。公司收益管理政策仍在继续，座收水平为0.33元，较去年同期小幅上升0.01元。成本端公司单位营业成本0.30元小幅上升1.9%，主要系起降费增加所致，单位油耗下降1.6%，扣除航油与起降费后单位成本下降0.6%，成本控制能力突出。公司上半年经营情况显著优于行业，整体客货运输经营数据均稳健增长。  员工持股二期开展，激励改善提升效率。自2018年公司开展第一期员工持股后，公司再次公布2019年员工持股草案。员工持股资管计划上限为2984万元，以2019年8月29日标的股票收盘价42.80元/股测算，约为69.72万股，约占公司现有股本总额的0.08%，其中包括董事长在内的12名高管认购664万元，其余114名员工认购2000万元，预留320万元。此次员工持股计划股票来源为二级市场购买春秋航空A股普通股股票。此计划锁定期为12个月，锁定期满后依据2020年-2023年度工作绩效评级结果，分四期解锁分配至持有人。本次员工持股可充分提高公司治理水平与职工积极性，一方面较上次员工持股人员有所扩大，可充分保障公司管理层与主要业务人员稳定，另一方面高管参与认购可以看出公司管理层对于自身业务发展前景的信心，利于公司长远发展。  盈利预测：预计2020-2021年实现利润17.69亿元、21.32亿元与26.48亿元，对应当前股价的PE为22.1、18.4和14.8倍，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济波动致使航空运输业景气度下滑，油价汇率大幅波动。 -50%0%50%18-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07交通运输春秋航空沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 交通运输 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 10,970.59 13,114.04 15,810.68 19,481.64 22,698.36 成长性 营业成本 9,638.28 11,844.40 13,789.28 15,612.02 18,067.69 营业收入增长 30.15% 19.54% 20.56% 23.22% 16.51% 销售费用 298.42 259.79 336.77 443.61 483.33 营业成本增长 31.13% 22.89% 16.42% 13.22% 15.73% 管理费用 251.40 201.72 275.11 361.69 388.51 营业利润增长 452.30% 20.13% 19.18% 20.43% 25.11% 财务费用 191.77 83.71 240.32 253.67 261.82 利润总额增长 28.65% 21.25% 17.60% 19.86% 24.66% 投资净收益 -14.80 -21.39 -42.30 -26.17 -29.95 净利润增长 32.73% 19.12% 17.77% 20.45% 24.19% 营业利润 1,596.97 1,918.37 2,286.32 2,753.46 3,444.73 盈利能力 营业外收支 54.36 83.93 68.39 68.90 73.74 毛利率 12.14% 9.68% 12.79% 19.86% 20.40% 利润总额 1,651.33 2,002.30 2,354.71 2,822.36 3,518.47 销售净利率 14.56% 14.63% 14.46% 14.13% 15.18% 所得税 389.75 499.46 584.69 690.32 870.63 ROE 14.91% 11.28% 11.90% 11.95% 13.09% 少数股东损益 0.00 0.00 0.18 0.21 0.26 ROIC 13.32% 12.88% 12.40% 18.59% 19.13% 净利润 1,261.58 1,502.84 1,769.85 2,131.82 2,647.57 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 2.72% 1.98% 2.13% 2.28% 2.13% 流动资产 6,623.12 9,141.45 4,358.47 7,624.83 10,725.30 管理费用/营业收入 2.29% 1.54% 1.74% 1.86% 1.71% 货币资金 4,269.29 4,892.90 1,581.07 1,948.16 6,207.69 财务费用/营业收入 1.75% 0.64% 1.52% 1.30% 1.15% 应收账款 1,766.83 3,510.45 2,055.70 4,802.81 3,569.21 投资收益/营业利润 -0.93% -1.12% -1.85% -0.95% -0.87% 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税/利润总额 0.24 0.25 0.25 0.24 0.25 存货 92.89 123.93 113.65 158.06 160.77 应收账款周转率 6.63 4.97 5.68 5.68 5.42 非流动资产 13,979.30 17,433.94 20,491.60 20,660.56 18,984.67 存货周转率 136.52 120.97 133.10 143.41 142.39 固定资产 10,691.35 10,454.33 9,846.05 12,694.10 11,688.60 流动资产周转率 1.64 1.66 2.34 3.25 2.47 资产总计 20,602.42 26,575.39 24,850.07 28,285.39 29,709.97 总资产周转率 54.51% 55.59% 61.49% 73.33% 78.28% 流动负债 5,449.19 6,936.29 6,617.75 6,771.20 6,121.26 偿债能力 短期借款 1,640.53 2,695.16 1,401.52 2,106.97 50.00 资产负债率 58.92% 49.86% 40.13% 36.92% 31.92% 应付款项 697.73 928.40 1,062.12 1,091.80 1,322.96 流动比率 1.22 1.32 0.66 1.13 1.75 非流动负债 6,689.34 6,314.43 3,354.81 3,671.57 3,361.13 速动比率 1.20 1.30 0.64 1.10 1.73 长期借款 3,409.81 2,984.33 50.00 354.12 50.00 每股指标（元） 负债合计 12,138.52 13,250.72 9,972.56 10,442.77 9,482.39 EPS 1.58 1.67 1.93 2.33 2.89 股东权益 8,463.90 13,324.68 14,877.52 17,842.62 20,227.58 每股净资产 10.57 14.53 16.23 19.46 22.06 股本 800.58 916.90 916.90 916.90 916.90 每股经营现金流 2.88 3.16 0.91 -0.94 7.69 留存收益 7,675.25 12,350.28 13,960.44 16,925.34 19,310.03 每股经营现金/EPS 1.82 1.89 0.47 -0.41 2.66 少数股东权益 0.00 0.00 0.18 0.39 0.65 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 20,602.42 26,575.39 24,850.07 28,285.39 29,709.97 PE 27.09 25.63 22.17 18.41 14.82 现金流量表 （百万） PEG 1.42 1.23 0.96 0.96 0.71 经营活动现金流 2301.69 2895.79 830.33 -865.40 7052.61 PB 4.05 2.95 2.65 2.22 1.98 其中营运资本减少 256.24 576.93 -2075.83 -4301.24 3076.22 EV/EBITDA 22.28 19.30 16.64 8.96 6.42 投资活动现金流 -2730.14 -5513.14 406.54 -288.09 58.51 EV/SALES 3.01 2.38 2.32 1.86 1.34 其中资本支出 53.67 2706.32 50.00 50