公司24Q1经营数据点评：吨煤价格上涨，毛利表现亮眼

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年04月08日 新集能源(601918.SH) 公司快报 公司24Q1经营数据点评：吨煤价格上涨，毛利表现亮眼 证券研究报告 动力煤 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 10.35元 股价 (2024-04-08) 8.61元 交易数据 总市值(百万元) 22,304.56 流通市值(百万元) 22,304.56 总股本(百万股) 2,590.54 流通股本(百万股) 2,590.54 12个月价格区间 4.06/8.9元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.7 38.6 124.7 绝对收益 4.5 46.2 110.5 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 林祎楠 联系人 SAC执业证书编号：S1450122070049 linyn@essence.com.cn 朱心怡 分析师 SAC执业证书编号：S1450523060001 zhuxy@essence.com.cn 朱昕怡 联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 相关报告 全年业绩逆势增长，煤电一体成长可期 2024-03-21 煤电联营，稳中求进 2024-01-22 事件：公司发布2024年第一季度经营数据公告，2024年第一季度公司实现煤炭主营销售收入26.01亿元，同比+1.49%，其中对外销售收入20.13亿元，同比-2.27%；煤炭主营销售成本15.68亿元，同比+1.24%；煤炭销售毛利10.33亿元，同比+1.87%。 24Q1煤炭业务产销同比微降，吨煤毛利表现亮眼：据公司公告，1）产销量方面：24Q1公司原煤产量501.43万吨，同比-9.41%/环比+4.51%；商品煤产量469.44万吨，同比-1.53%/环比+4.73%；商品煤销量452.39万吨，同比-5.44%/环比+1.58%。2）价格方面：24Q1公司商品煤单位售价575元/吨，同比+7.33%/环比+0.27%。3）成本方面：24Q1公司商品煤单位成本347元/吨，同比+7.06%/环比-15.35%。4）毛利方面：24Q1公司商品煤单位毛利228元/吨，同比+7.73%/环比+39.25%。综合来看，24Q1吨煤毛利亮眼得益于吨煤价格的提升，主要贡献或来自两方面：一是公司吨煤售价根据安徽省发改委所确定的长协价格参考执行，其价格波动明显小于市场价格波动。同时，公司作为煤炭央企，需切实发挥保供主力军作用，据Wind投资者平台回复，2022年上半年长协煤占比约91%，2023年前三季度长协煤占比约85%，2024年长协煤签约占比85%左右，均维持在较高水平。二是热值提升推动吨煤售价逐季上涨。据公司公告，2022-2023Q1，受矿井地质条件和过断层等因素造成公司商品煤煤质较低从而影响其综合售价，商品煤综合热值4100卡/克，吨煤售价在2022年逐季走低。2023年3月后煤质持续好转，7-8月热值回归4400-4450卡/克，吨煤售价亦实现逐季改善，23Q1-Q4公司商品煤单位价格分别为536/543/555/573元/吨。 24Q1发电量及上网电价同比均有上浮：据公司公告，24Q1公司发电量为24.62亿千瓦时，同比+27.10%/环比-19.83%；上网电量为23.32亿千瓦时，同比+27.92%/环比-19.83%；平均上网电价（不含税）为0.4081元/千瓦时，同比+1.49%。发电量同比增幅明显系公司23Q1季度基数较低，据Wind投资者平台的回复，影响因素包括利辛发电运行机组挤压其发电空间、利辛发电1号机组因炉管磨损停机检修影响发电量等。此外，在容量电价方面，公司在1月的容量电费执行率是100%，2月份执行率在98%以上，均优于全省平均水平。按照公司公告中的表述，因为受益于大基础、大容量、高参数的特点以及坑口电厂的优势，所以公司在容量电价的执行情况方面目前是从政策上受益的。 -23%-8%7%22%37%52%67%82%97%112%2023-042023-082023-112024-03新集能源沪深300999563354 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/新集能源 加快推进火电项目进度，装机成长空间可观。公司有4个在建及筹建火电项目，据公司公告，板集电厂二期项目已于2022年11月开工，目前，两台机组锅炉水压试验已完成，主厂房已屋面止水，正在进行汽轮机、发电机安装，计划2024年双机建成投产。上饶电厂项目、滁州电厂项目以及六安电厂项目均计划2024年上半年正式开工，2026年双机建成投运。所有机组投产后，公司火电装机将从目前的200万千瓦提升至796万千瓦。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入125.55亿元、133.01亿元、157.98亿元，增速分别为-2.3%、5.9%、18.8%；净利润23.24亿元、25.07亿元、28.93亿元，增速分别为3.6%、9.2%、17.0%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设2026年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024年11.5xPE，对应6个月目标价为10.35元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 12,002.9 12,844.8 12,554.8 13,301.4 15,798.2 净利润 2,064.3 2,109.4 2,323.7 2,506.8 2,893.2 每股收益(元) 0.80 0.81 0.90 0.97 1.12 每股净资产(元) 4.43 5.22 5.62 6.43 7.37 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 10.8 10.6 9.6 8.9 7.7 市净率(倍) 1.9 1.6 1.5 1.3 1.2 净利润率 17.2% 16.4% 18.5% 18.8% 18.3% 净资产收益率 18.0% 15.6% 16.0% 15.0% 15.2% 股息收益率 1.3% 0.0% 1.6% 1.8% 2.1% ROIC 15.6% 14.9% 13.8% 15.2% 12.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/新集能源 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,002.9 12,844.8 12,554.8 13,301.4 15,798.2 成长性 减:营业成本 6,913.2 7,750.1 7,490.9 7,805.3 9,388.8 营业收入增长率 -3.9% 7.0% -2.3% 5.9% 18.8% 营业税费 418.6 420.7 433.1 458.9 535.9 营业利润增长率 -2.3% 4.4% 3.6% 9.2% 17.0% 销售费用 59.5 58.4 62.8 66.5 74.3 净利润增长率 -15.2% 2.2% 10.2% 7.9% 15.4% 管理费用 789.6 778.7 816.1 851.3 932.1 EBITDA增长率 1.1% 2.1% -1.7% 10.8% 13.8% 研发费用 - 8.0 6.3 6.7 6.3 EBIT增长率 -2.9% 1.1% -2.5% 10.0% 18.2% 财务费用 644.0 539.0 298.6 354.5 465.3 NOPLAT增长率 -8.2% -2.1% 3.7% 9.5% 19.0% 加:资产/信用减值损失 -30.7 -16.7 -15.0 -10.0 - 投资资本增长率 2.6% 12.2% -0.6% 40.3% 12.0% 公允价值变动收益 0.7 5.1 -4.7 1.7 0.4 净资产增长率 24.1% 19.5% 9.0% 15.3% 15.7% 投资和汇兑收益 74.7 92.6 85.0 86.0 90.3 营业利润 3,246.1 3,389.3 3,512.3 3,836.0 4,486.3 利润率 加:营业外净收支 -8.4 48.2 -10.0 15.0 40.0 毛利率 42.4% 39.7% 40.3% 41.3% 40.6% 利润总额 3,237.7 3,437.6 3,502.3 3,851.0 4,526.3 营业利润率 27.0% 26.4% 28.0% 28.8% 28.4% 减:所得税 902.3 1,032.6 882.6 982.0 1,131.6 净利润率 17.2% 16.4% 18.5% 18.8% 18.3% 净利润 2,064.3 2,109.4 2,323.7 2,506.8 2,893.2 EBITDA/营业收入 41.4% 39.5% 39.7% 41.6% 39.8% EBIT/营业收入 32.2% 30.4% 30.4% 31.5% 31.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 651 610 617 597 508 货币资金 1,405.7 1,635.2 1,004.4 1,064.1 1,263.9 流动营业资本周转天数 -117 -103 -113 -106 -96 交易性金融资产 29.0 33.2 28.5 30.2 30.6 流动资产周转天数 93 90 81 74 71 应收帐款 1,338.5 1,010.6 965.1 1,312.0 1,381.3 应收帐款周转天数 31 33 28 31 31 应收票据 - - 19.2 4.7 7.1 存货周转天数 10 9 9 9 9 预付帐款 39.4 28.0 32.3 33.6 45.2 总资产周转天数 974 981 1,034 1,080 1,059 存货 343.7 298.2 326.4 344.5 444.6 投资资本周转天数 545 548 591 668 696 其他流动资产 161.3 132.1 127.5 140.3 133.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - R