半年度经营数据点评：降本提升吨煤盈利，二季度煤炭毛利大幅改善

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 平煤股份（601666.SH） 2020年08月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/7/31 当前股价(元) 5.06 一年最高最低(元) 5.23/3.52 总市值(亿元) 117.78 流通市值(亿元) 117.78 总股本(亿股) 23.28 流通股本(亿股) 23.28 近3个月换手率(%) 63.36 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-“精煤战略”改善业绩，保底高分红有望提升估值》-2020.4.28 《公司首次覆盖报告-“精煤战略”稳固业绩，高分红有望抬升估值》-2020.4.21 降本提升吨煤盈利，二季度煤炭毛利大幅改善 ——半年度经营数据点评 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 事件：7月30日平煤股份发布2020年半年度经营数据 ⚫ 降本提升吨煤盈利，二季度煤炭毛利大幅改善。维持“买入”评级 2020年H1实现煤炭营收109亿元，同比-2%，毛利27.6亿元，同比大增20%，毛利率25.4%，同比+4.7pct，经测算二季度实现煤炭毛利16.5亿元，环比大幅增长42%，毛利率28.2%，环比+4.7pct。我们认为毛利改善主要源于吨煤成本下降，同时“精煤战略”致吨煤售价受市场波动影响较小，体现出公司在疫情冲击影响下的经营韧性。我们上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利润12.4(+1.5)/13.5(+1.72)/14.1(+1.9)亿元，同比变化7.5%/8.8%/4.0%，EPS分别为0.53(+0.06)/0.58(+0.07)/0.6(+0.08)元；当前股价对应PE为9.5x/8.7x/8.4x。看好公司业绩稳定性，维持“买入”评级。 ⚫ 产量同比增长，吨煤成本降幅明显致吨煤毛利环比改善 产量增长，销量小幅下滑。2020H1实现产量1527万吨，同比+6.5%，销量1576万吨，同比-4.3%，其中二季度产销量分别为766/872万吨，同比10%/-7.3%，二季度产量增长明显。需要注意上半年毛利率较高的自产煤销量为1409万吨，同比仅-2%，整体保持稳定。吨煤成本明显降低，吨煤价格小幅下降。经测算2020H1吨煤成本为514元/吨，同比-4%，二季度单季吨煤成本483元/吨，环比大幅下降13%，可见公司二季度生产成本控制力度加大。2020H1吨煤价格为689元/吨，同比+2%，二季度单季吨煤价格为672元/吨，环比下降5%，降幅明显低于市场价格波动，我们认为“精煤战略”指引下精煤比例提升对稳定售价有所贡献。 二季度煤炭业务毛利率明显提升至28.2%，体现出公司煤炭主业的强健韧性。 ⚫ 经济复苏看好下半年业绩持续改善，支撑稳定高分红 随着经济加速回暖，下半年基建发力、地产韧性犹存，在“两新一重”建设等政策支持下，下半年业绩有望持续改善，支撑稳定高分红。公司2019年度利润分配方案每股派息0.302元（含税），高于2019-2021年分红规划中的0.25元保底水平，分红总额为6.93亿元，分红率达60%，根据最新收盘价，股息率为6.0%。虽然7月煤炭板块经历了一轮上涨，但公司估值仍处于低位，有望进一步修复。 ⚫ 风险提示：下游需求恢复不及预期；煤炭市场价下降超预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 20,153 23,635 24,449 25,062 25,808 YOY(%) -2.8 17.3 3.4 2.5 3.0 归母净利润(百万元) 715 1,155 1,242 1,352 1,406 YOY(%) -48.1 61.5 7.5 8.8 4.0 毛利率(%) 19.8 20.7 23.2 24.2 25.1 净利率(%) 3.5 4.9 5.1 5.4 5.4 ROE(%) 6.0 8.2 9.1 9.3 9.1 EPS(摊薄/元) 0.31 0.50 0.53 0.58 0.60 P/E(倍) 16.5 10.2 9.5 8.7 8.4 P/B(倍) 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 -24%-12%0%12%24%36%2019-082019-122020-04平煤股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 16,429 16,889 13,217 17,378 17,180 营业收入 20,153 23,635 24,449 25,062 25,808 现金 11,628 10,938 5,390 12,419 9,040 营业成本 16,161 18,740 18,778 18,993 19,320 应收票据及应收账款 2,593 1,850 4,395 1,597 4,429 营业税金及附加 631 679 731 745 764 其他应收款 119 109 163 106 169 营业费用 182 219 224 230 258 预付账款 489 382 630 391 648 管理费用 643 701 1,117 1,253 1,419 存货 1,111 1,455 1,373 1,436 1,401 研发费用 317 404 440 501 645 其他流动资产 488 2,155 1,265 1,428 1,493 财务费用 1,065 1,117 1,145 1,146 1,117 非流动资产 32,529 37,372 37,303 35,644 33,935 资产减值损失 -26 - 0 -20 -20 -20 长期投资 421 1,150 1,850 1,950 2,050 其他收益 7 12 - 0 - 0 - 0 固定资产 28,539 31,763 31,947 31,087 29,703 公允价值变动收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 617 810 873 932 986 投资净收益 36 69 2 2 2 其他非流动资产 2,952 3,648 2,633 1,675 1,196 资产处置收益 - 0 1 - 0 - 0 - 0 资产总计 48,958 54,261 50,520 53,022 51,116 营业利润 1,223 1,671 2,035 2,215 2,306 流动负债 21,373 23,467 20,182 22,634 20,692 营业外收入 49 73 65 67 67 短期借款 3,892 3,784 3,784 3,784 3,784 营业外支出 32 29 30 30 30 应付票据及应付账款 11,013 13,051 10,754 13,629 11,070 利润总额 1,240 1,714 2,070 2,253 2,343 其他流动负债 6,468 6,632 5,644 5,220 5,838 所得税 357 385 517 563 586 非流动负债 12,877 14,495 13,199 12,150 11,019 净利润 883 1,329 1,552 1,690 1,757 长期借款 9,870 11,075 9,967 8,860 7,752 少数股东损益 168 174 310 338 351 其他非流动负债 3,007 3,420 3,232 3,290 3,267 归母净利润 715 1,155 1,242 1,352 1,406 负债合计 34,251 37,961 33,381 34,784 31,711 EBITDA 3,911 4,635 4,511 4,770 4,863 少数股东权益 1,839 1,973 2,284 2,622 2,973 EPS(元) 0.31 0.50 0.53 0.58 0.60 股本 2,361 2,361 2,361 2,361 2,361 资本公积 2,945 3,079 3,079 3,079 3,079 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 7,307 8,465 9,241 10,086 10,964 成长能力 归属母公司股东权益 12,869 14,326 14,855 15,616 16,431 营业收入(%) -2.8 17.3 3.4 2.5 3.0 负债和股东权益 48,958 54,261 50,520 53,022 51,116 营业利润(%) -27.2 36.6 21.8 8.8 4.1 归属于母公司净利润(%) -48.1 61.5 7.5 8.8 4.0 获利能力 毛利率(%) 19.8 20.7 23.2 24.2 25.1 净利率(%) 3.5 4.9 5.1 5.4 5.4 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 6.0 8.2 9.1 9.3 9.1 经营活动现金流 2,751 1,770 678 10,111 -242 ROIC(%) 4.2 5.3 6.3 6.7 6.9 净利润 883 1,329 1,552 1,690 1,757 偿债能力 折旧摊销 2,194 2,358 1,869 1,959 2,009 资产负债率(%) 70.0 70.0 66.1 65.6 62.0 财务费用 1,065 1,117 1,145 1,146 1,117 净负债比率(%) 30.8 51.0 65.8 17.6 28.1 投资损失 -36 -69 -2 -2 -2 流动比率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 营运资金变动 -1,368 -3,255 -3,886 5,319 -5,122 速动比率 0.7 0.6 0.5 0.6 0.7 其他经营现金流 12 290 - 0 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -2,633 -3,267 -1,787 -298 -298 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 1,002 2,328 1,062 22,558 22,554 应收账款周转率 5.4 10.6 7.8 8.4 8.6 长期投资 - 0 -700 -700 - 0 -100 应付账款周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 -1,631 -1,639 -1,425 22,260 22,156 每股指标(元) 筹资活动现金流 1,905 495 -4,439 -2,785 -2,838 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.50 0.53 0.58 0.60 短期借款 -1,113 -108 - 0 - 0 - 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.18 0.76 0.29 4.34 -0.10 长期借款 866 1,205 -1,107 -1,107 -1,107 每股净资产(最新摊薄) 5.53 5.94 6.17 6.49 6.84 普通股增加 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 估值比率 资本公积增加 152 133 - 0 - 0 - 0 P/E 16.5 10.2 9.5 8.7 8.4 其他筹资现金流 2,000 -735 -3,332 -1,678 -1,731 P/B 0.9 0