2024年三季报点评报告，三季度业绩同环比改善，自产煤单吨毛利提升

核心观点

• 中国神华2024年三季报显示业绩同环比改善，自产煤单吨毛利提升。
• 公司煤炭产销稳定增长，单三季度自产煤毛利率环比提升6.5个百分点至46.3%。
• 发售电量同环比增长，总装机容量再次提高，新机组投产和季节性需求增加推动增长。

关键数据

• 营收与利润：前三季度营收2538.99亿元（同比增长0.57%），归母净利460.74亿元（同比下降4.55%）；单季度营收858.21亿元（同比增长3.37%），归母净利165.70亿元（同比增长10.54%）。
• 煤炭产销：前三季度商品煤产量2.44亿吨（同比增长1.0%），销售量3.45亿吨（同比增长3.8%）；自产煤销量2.45亿吨（同比增长0.9%），外购煤销量1.0亿吨（同比增长11.8%）。
• 价格与成本：综合售价564元/吨（同比下降3.3%），自产煤吨煤生产成本186.3元/吨（同比下降2.5%）。
• 电力业务：前三季度发电量1681.4亿千瓦时（同比增长7.6%），售电量1582.7亿千瓦时（同比增长7.8%）；单季度发电量641.0亿千瓦时（同比增长14.4%），售电量603.8亿千瓦时（同比增长14.9%）。
• 装机容量：截至2024年9月30日总装机容量44,939兆瓦，新增80兆瓦燃煤机组和225兆瓦光伏机组。

研究结论

• 公司资源储量丰富，经营稳健，具备长期成长性。
• 预计2024-2026年归母净利润分别为600.18/617.00/628.46亿元，当前股价对应PE为13.6/13.2/13.0倍。
• 相比可比公司，中国神华作为行业龙头估值高于行业平均水平，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 供给端扰动超预期，下游需求大幅下滑，在建矿井未能顺利投产，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动等。