三季度吨煤毛利环比上升，关注后续在建矿井落地

2024年11月07日华阳股份(600348.SH) 证券研究报告 三季度吨煤毛利环比上升，关注后续在建矿井落地 公司发布2024年第三季报告：2024年前三季度公司实现营业收入186.02亿元，同比-14.09%；归母净利润18.19亿元，同比-57.42%；扣非归母净利润17.30亿元，同比-59.17%。分季度看，据公司公告，2024年第三季度公司实现营业收入64.03亿元，同比+2.63%，环比+5.99%；归母净利润5.20亿元，同比-58.72%，环比+20.51%；扣非归母净利润5.15亿元，同比-58.66%，环比+18.28%。 2024Q3销量环比上升，成本减少带动毛利上升：据公告，2024年前三季度公司实现原煤产量2874万吨，同比-17.6%；商品煤销量2658万吨，同比-15.9%。吨煤售价564元/吨，同比-7.0%；吨煤成本342元/吨，同比+12.2%，吨煤毛利223元/吨，同比-26.4%。分季度看，2024Q3公司实现原煤产量1008万吨，同比-9.4%，环比-0.8%；商品煤销量948万吨，同比-5.5%，环比+7.6%。2024Q3吨煤售价550元/吨，同比-2.5%，环比-1.3%；吨煤成本319元/吨，同比+20.8%，环比-8.0%；吨煤毛利230元/吨，同比-23.3%，环比+9.6%。 在建矿井落地+探矿权竞拍，公司有望即期煤炭产量及未来资源储备实现提升：据公告，公司全资子公司阳泉煤业集团七元煤业有限责任公司（简称“七元公司”）投资的选煤厂建设项目于2024年9月25日进入联合试运转。七元煤矿设计生产能力为500万吨/年，预计投产后可以带动煤炭产量增长。另外，公司在建泊里矿设计生产能力为500万吨/年，预计2025年底前具备联合试运转条件。两座在建矿井的陆续投产为公司后续煤炭产量持续增长提供基础。公司于2024年8月22日以人民币68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，其煤炭资源量6.3亿吨。此次成功竞得该宗煤炭资源探矿权，将进一步为公司长期资源储备奠定增量。 林祎楠分析师SAC执业证书编号：S1450524070003linyn@essence.com.cn 周喆分析师SAC执业证书编号：S1450521060003zhouzhe1@essence.com.cn 相关报告 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入217亿元、238亿元、244亿元，增速分别为-23.9%、9.9%、2.2%；分别实现净利润24亿元、29亿元、30亿元，增速分别为-54.3%、21.6%、4.8%。公司深耕无烟煤主业，后续产能释放贡献增量，同时积极布局钠离子电池、飞轮储能、光伏等新能源产业，探索多 条成长曲线。维持增持-A的投资评级，给予公司2024年1.05xPB，对应6个月目标价为8.07元。 风险提示：煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、分红比例不及预期、新能源业务进展不及预期、钠离子电池实际落地成本不及预期、公司业绩预测模型误差超预期 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034