2024年一季报点评：24Q1开门红，吨价表现亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 珠江啤酒（002461.SZ）2024年一季报点评 24Q1开门红，吨价表现亮眼 2024年04月25日 ➢ 事件：2024年4月24日，公司发布2024年一季报，24Q1公司总营收为11.08亿元，同比+7.05%；归母净利润达1.21亿元，同比+39.37%，归母净利率10.91%，同比+2.53pct；扣 非 归 母 净 利 润达1.04亿元，同比+45.79%，扣非归母净利率9.41%，同比+2.50pct。。 ➢ 24Q1顺利实现开门红，吨价增速表现亮眼。24Q1公司营业收入同比增7.05%，量价拆分来看，公司销量同比微增0.77%至26.38万吨，其中高档啤酒产品销量同比+15.05%，显著快于总量增速，预计主要系公司主销区华南地区结构升级韧性较好，同时公司坚持积极加大餐饮渠道布局，纯生等高端产品快速放量。产品结构改善驱动公司24Q1吨酒营收同比高增6.24%至4201元，表现亮眼。 ➢ 结构改善对冲成本上涨，费用管控良好，盈利能力改善明显。24Q1公司吨成本同比+3.82%，预计主要系品种结构优化所致。吨价增速快于吨成本增速，驱动公司毛利率达42.13%，同比+1.35pct。费用端，24Q1公司销售费用率16.62%，同比+1.27pct，预计系公司积极布局餐饮渠道下市场投入力度加大，毛销差同比+0.08pct，管理/研发/财务费用率分别同比-0.39/-0.34/-0.06pct至8.03%/3.05%/-3.57%，整体管控良好。此外，公司其他收益同比增32.35%，主要系补贴增加；资产减值损失同比减少1365万元，主要系存货跌价准备计提减少所致。综上，公司24Q1扣非归母净利率同比+2.50pct至9.41%。 ➢ 扎根华南升级韧性良好，成本压力有望下行。展望全年，预计公司97纯生等高端大单品成长较快，驱动公司量价维持良好表现，同时看好公司2024年大麦采购价格边际改善，盈利能力有望提升。珠江啤酒优势市场主要集中在华南，广东作为国内啤酒高线市场，消费氛围&能力、产品结构领先于全国且未来升级潜力仍较大。未来，公司将持续深化营销改革，产品端不断打造、丰富中高端产品矩阵，为后续升级奠定基础；渠道端加大餐饮渠道拓展，推动渠道力创新；品牌端坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）战略，提升品牌声量。看好公司深耕华南核心市场推动产品结构持续优化，驱动公司盈利能力持续提升。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元，同比增长8.2%/7.3%/6.4%，归母净利润分别为7.41/8.45/9.55亿元，同比增长18.8%/14.0%/13.0%，当前市值对应PE分别为24/21/19X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格大幅波动、高端化进程不及预期、省外渠道拓展不及预期、食品安全问题等 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,378 5,819 6,244 6,643 增长率（%） 9.1 8.2 7.3 6.4 归属母公司股东净利润（百万元） 624 741 845 955 增长率（%） 4.2 18.8 14.0 13.0 每股收益（元） 0.28 0.33 0.38 0.43 PE 29 24 21 19 PB 1.8 1.7 1.6 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.15元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张馨予 执业证书： S0100523060004 邮箱： zhangxinyu@mszq.com 相关研究 1.珠江啤酒（002461.SZ）2023年年报点评：量价齐增，盈利能力有望改善-2024/03/31 2.珠江啤酒（002461.SZ）2023年三季报点评：大单品延续较快增长，盈利能力持续增强-2023/10/17 3.珠江啤酒（002461.SZ）2023年半年报点评：量价稳步增长，高端化进程延续-2023/08/26 4.珠江啤酒（002461.SZ）2023年H1业绩预告点评：旺季销量稳步提升，产品结构升级延续-2023/07/11 5.珠江啤酒（002461.SZ）2023年一季报点评：Q1开门红，产品结构持续升级-2023/05/03 珠江啤酒(002461)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,378 5,819 6,244 6,643 成长能力（%） 营业成本 3,075 3,240 3,420 3,600 营业收入增长率 9.13 8.20 7.30 6.40 营业税金及附加 461 512 549 585 EBIT增长率 16.69 26.15 16.25 13.77 销售费用 817 884 949 997 净利润增长率 4.22 18.82 14.03 12.99 管理费用 400 419 443 465 盈利能力（%） 研发费用 151 163 175 186 毛利率 42.82 44.32 45.22 45.82 EBIT 553 698 811 923 净利润率 11.59 12.73 13.53 14.37 财务费用 -182 -189 -198 -216 总资产收益率ROA 4.29 4.88 5.34 5.77 资产减值损失 -17 -17 -17 -18 净资产收益率ROE 6.25 7.10 7.71 8.27 投资收益 4 4 4 5 偿债能力 营业利润 743 876 998 1,128 流动比率 2.58 2.60 2.66 2.75 营业外收支 -3 -2 -2 -2 速动比率 2.06 2.02 2.09 2.18 利润总额 740 874 997 1,126 现金比率 2.00 1.97 2.04 2.13 所得税 97 118 135 152 资产负债率（%） 30.84 30.64 30.13 29.53 净利润 643 756 862 974 经营效率 归属于母公司净利润 624 741 845 955 应收账款周转天数 1.52 1.46 1.46 1.46 EBITDA 846 1,019 1,168 1,318 存货周转天数 214.15 240.00 230.00 225.00 总资产周转率 0.38 0.39 0.40 0.41 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 7,094 7,349 7,858 8,446 每股收益 0.28 0.33 0.38 0.43 应收账款及票据 22 23 25 26 每股净资产 4.51 4.72 4.95 5.21 预付款项 24 23 24 26 每股经营现金流 0.37 0.45 0.62 0.67 存货 1,804 2,113 2,138 2,201 每股股利 0.12 0.15 0.17 0.19 其他流动资产 187 189 189 190 估值分析 流动资产合计 9,131 9,698 10,235 10,889 PE 29 24 21 19 长期股权投资 0 0 0 0 PB 1.8 1.7 1.6 1.6 固定资产 2,980 3,045 3,106 3,164 EV/EBITDA 14.69 12.20 10.64 9.43 无形资产 1,322 1,322 1,321 1,320 股息收益率（%） 1.47 1.82 2.08 2.35 非流动资产合计 5,387 5,468 5,583 5,644 资产合计 14,518 15,166 15,817 16,533 短期借款 1,598 1,598 1,598 1,598 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 624 628 663 698 净利润 643 756 862 974 其他流动负债 1,317 1,500 1,585 1,669 折旧和摊销 293 321 357 395 流动负债合计 3,540 3,727 3,847 3,965 营运资金变动 11 -138 75 34 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 819 997 1,366 1,476 其他长期负债 938 920 918 917 资本开支 -535 -387 -467 -451 非流动负债合计 938 920 918 917 投资 -196 0 0 0 负债合计 4,478 4,647 4,765 4,882 投资活动现金流 -506 -383 -463 -447 股本 2,213 2,213 2,213 2,213 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 64 79 97 116 债务募资 88 -3 0 0 股东权益合计 10,040 10,519 11,052 11,651 筹资活动现金流 -208 -358 -394 -441 负债和股东权益合计 14,518 15,166 15,817 16,533 现金净流量 105 256 509 588 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 珠江啤酒(002461)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于