2024年一季报点评：24Q1表现亮眼，成本红利逐步释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 洽洽食品（002557.SZ）2024年一季报点评 24Q1表现亮眼，成本红利逐步释放 2024年04月30日 ➢ 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入18.22亿元，同比+36.39%；实现归母净利润2.40亿元，同比+35.15%；实现扣非净利润2.21亿元，同比+55.80%。 ➢ 23Q4+24Q1合并口径下营收同比+8.17%，实现韧性增长。收入端，由于春节错期、24年年货动销积极，24Q1公司实现营收18.22亿元，同比+36.39%；23Q4+24Q1合并来看，实现营收41.49亿元，同比+8.17%，预计合并口径下瓜子同比略有增长，坚果双位数增长。 ➢ 成本缓和、促销投入加大但费效提升，24Q1扣非净利率同比+1.15pcts。24Q1实现毛利率30.43%，同比+1.92pcts，环比+1.14pcts，预计主要系：1）瓜子价格稳中略降；2）Q1坚果礼盒等高毛利产品占比提升。费用方面，24Q1销售费用率12.35%，同比+1.68pcts，主因年货节期间在市场上进行品牌的持续投入，包括梯媒、高铁站、抖音等媒体的广告投放；管理费用率3.74%，同比-1.47pcts，预计主因规模效应释放、费效提升；研发费用率0.95%，同比-0.45pcts；财务费用率-1.94%，同比-0.31pcts。24Q1实现扣非归母净利率12.15%，同比+1.15pcts ➢ 聚焦品类产品创新发展，渠道持续拓展精耕。公司主航道产品始终坚持以品质为主导，通过不断提升运营效率增加盈利空间，在不降低品质的前提下迎合市场趋势，适度开展促销活动让利消费者，保持销量规模和利润收益的平衡。产品端，1）瓜子方面：24年将持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，重点打造打手瓜子第一品牌，持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品，不断进行风味化延伸；2）坚果方面：每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼盒产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等，加大坚果乳品类的推广和创新。渠道端，24年全面开展渠道精耕战略，加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓，匹配新场景零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进 TO-B 渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道，线上业务在抖音以及新渠道不断突破，海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为77.1/86.7/96.6亿元，同比增长13.3%/12.5%/11.4%；归母净利润分别为10.9/12.6/14.5亿元，同比增长35.9%/15.8%/14.9%，当前股价对应P/E分别为17/15/13X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,806 7,708 8,674 9,663 增长率（%） -1.1 13.3 12.5 11.4 归属母公司股东净利润（百万元） 803 1,091 1,263 1,451 增长率（%） -17.8 35.9 15.8 14.9 每股收益（元） 1.58 2.15 2.49 2.86 PE 24 17 15 13 PB 3.4 3.1 2.9 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 37.50元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.洽洽食品（002557.SZ）2023年年报点评：23年经营承压，24年改善可期-2024/04/27 2.洽洽食品（002557.SZ）2023年半年报点评：短期利润承压，期待成本改善-2023/08/28 3.洽洽食品（002557.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：短期经营承压，关注成本改善渠道拓展-2023/05/06 4.洽洽食品（002557.SZ）2022年半年报点评：收入环比加速，毛利率阶段性承压-2022/08/19 5.洽洽食品（002557.SZ）调研报告：瓜子坚果同步发展，百万终端持续扩张-2022/06/16 洽洽食品(002557)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,806 7,708 8,674 9,663 成长能力（%） 营业成本 4,985 5,351 5,989 6,626 营业收入增长率 -1.13 13.26 12.53 11.41 营业税金及附加 52 62 69 77 EBIT增长率 -23.18 53.28 15.89 14.12 销售费用 616 678 763 850 净利润增长率 -17.77 35.86 15.80 14.86 管理费用 289 331 364 416 盈利能力（%） 研发费用 65 62 69 77 毛利率 26.75 30.58 30.95 31.43 EBIT 807 1,237 1,433 1,636 净利润率 11.80 14.15 14.56 15.01 财务费用 -69 13 9 -38 总资产收益率ROA 8.54 11.21 12.07 12.86 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 14.52 18.03 19.05 19.89 投资收益 24 31 35 39 偿债能力 营业利润 896 1,255 1,459 1,712 流动比率 3.10 3.45 3.48 3.59 营业外收支 98 100 110 90 速动比率 2.31 2.66 2.65 2.75 利润总额 994 1,355 1,569 1,802 现金比率 1.92 2.24 2.24 2.33 所得税 191 264 306 351 资产负债率（%） 41.14 37.81 36.61 35.32 净利润 803 1,091 1,263 1,451 经营效率 归属于母公司净利润 803 1,091 1,263 1,451 应收账款周转天数 19.99 17.99 18.79 18.93 EBITDA 989 1,421 1,624 1,829 存货周转天数 94.17 104.60 94.68 95.19 总资产周转率 0.76 0.81 0.86 0.89 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,478 4,790 5,136 5,708 每股收益 1.58 2.15 2.49 2.86 应收账款及票据 423 426 479 537 每股净资产 10.91 11.93 13.08 14.38 预付款项 55 54 60 66 每股经营现金流 0.83 2.28 2.54 2.86 存货 1,623 1,486 1,664 1,841 每股股利 1.00 1.35 1.56 1.79 其他流动资产 653 643 643 643 估值分析 流动资产合计 7,233 7,400 7,982 8,795 PE 24 17 15 13 长期股权投资 157 157 157 157 PB 3.4 3.1 2.9 2.6 固定资产 1,283 1,341 1,400 1,408 EV/EBITDA 16.20 11.27 9.87 8.76 无形资产 291 291 291 291 股息收益率（%） 2.67 3.59 4.15 4.77 非流动资产合计 2,166 2,333 2,483 2,483 资产合计 9,399 9,733 10,465 11,278 短期借款 539 539 539 539 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 857 847 948 1,049 净利润 803 1,091 1,263 1,451 其他流动负债 935 757 807 859 折旧和摊销 182 184 190 194 流动负债合计 2,331 2,143 2,294 2,446 营运资金变动 -484 -46 -88 -89 长期借款 99 99 99 99 经营活动现金流 419 1,156 1,290 1,451 其他长期负债 1,436 1,438 1,438 1,438 资本开支 -141 -232 -227 -101 非流动负债合计 1,535 1,537 1,537 1,537 投资 1,151 0 0 0 负债合计 3,866 3,680 3,831 3,983 投资活动现金流 1,112 -202 -193 -62 股本 507 507 507 507 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 3 3 3 3 债务募资 408 0 0 0 股东权益合计 5,533 6,053 6,634 7,295 筹资活动现金流 -203 -642 -752 -817 负债和股东权益合计 9,399 9,733 10,465 11,278 现金净流量 1,332 312 345 572 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 洽洽食品(002557)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本