化妆品行业2024年一季报综述：24Q1部分个股业绩表现亮眼，国潮崛起背景下关注需求端修复

强于大市(维持) ——化妆品行业2024年一季报综述 受内外部环境、消费需求放缓等因素的影响，2023年化妆品行业重点个股业绩表现分化，部分个股的收入和净利润增速出现放缓甚至负增长，营运能力也出现了一定程度的下滑。随着经济逐步复苏、扩大和刺激消费措施的出台，期待2024年需求端的修复。中长期来看，部分国货美妆企业提升研发投入，在国潮崛起背景下凭借出众的产品力脱颖而出；同时近年来行业监管趋严，利好合规龙头企业。建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司。 投资要点： 个股业绩表现分化，静候需求端修复消费呈现缓复苏态势，3月化妆品零售额同比+2.2% 行情表现：2024年一季度化妆品板块跑输沪深300，原料端表现较好。2024Q1，化妆品板块下跌6.29%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第23，跑输沪深300指数9.39个pct。其中原料端表现相对较好，科思股份上涨25.61%。 金价创历史新高，爱美客发布业绩预告 ⚫财务表现：（1）营收&净利润：代工板块业绩承压，代运营板块表现分化，品牌端珀莱雅、丸美股份业绩增长亮眼，水羊股份、福瑞达短期承压。（2）毛利率&净利率：公司盈利水平表现分化，青松股份、凯淳股份、华熙生物、丸美股份、珀莱雅、上海家化盈利能力提升。（3）存货周转率&营运资金周转率：2024Q1，原料板块科思股份营运能力略有下降；代工板块青松股份和嘉亨家化的存货周转率均超过1次；代运营板块若羽臣的营运能力提升；品牌端福瑞达的存货周转率提升最大。（4）收入现金比&净现比：2024Q1，绝大多数个股收入现金比大于1，拉芳家化的收入现金比与净利润现金比均为最佳，分别为1.38/3.73。 ⚫估值情况：个股估值水平分化。2024年，化妆品重点个股一致预测对应的PE值差距较大，青松股份、华熙生物、丸美股份PE值较高，分别为43/31/32倍，科思股份、嘉亨家化PE较低，分别为14/12倍。 分析师:李滢执业证书编号：S0270522030002电话：15521202580邮箱：liying1@wlzq.com.cn ⚫风险因素：宏观经济复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险。3359 正文目录 1行情表现...........................................................................................................................31.1总体行情：化妆品2024年一季度下跌6.29%，跑输沪深300........................31.2分板块及个股行情：原料端表现相对较好，科思股份上涨25.61%...............32财务表现...........................................................................................................................42.1营收&净利润：代工板块业绩承压，品牌端部分龙头表现亮眼.....................42.2毛利率&净利率：公司盈利水平表现分化.........................................................62.3存货周转率&营运资金周转率：2024Q1板块多数公司存货周转率上升.......72.4收现比&净现比：大部分公司收现比大于1......................................................83估值情况：个股估值水平分化.......................................................................................94投资建议.........................................................................................................................105风险因素.........................................................................................................................10 图表1：2024年1-3月申万一级子行业及化妆品板块涨跌幅情况（%）...................3图表2：2024Q1化妆品板块个股涨跌幅情况................................................................3图表3：2023年&2024Q1化妆品板块个股营收、归母净利润及同比增速情况........5图表4：近年来化妆品板块个股分季度营业收入同比增速情况..................................5图表5：近年来化妆品板块个股分季度归母净利润同比增速情况..............................6图表6：2023年& 2024Q1化妆品板块个股毛利率与净利率情况...............................6图表7：2024Q1化妆品板块个股销售/管理/研发/财务费用率情况.............................7图表8：2024Q1化妆品板块个股存货周转率与营运资金周转率情况........................8图表9：2024Q1化妆品板块个股收入现金比与净利润现金比情况............................8图表10：化妆品个股2024及2025年一致预测的EPS（元/股）及对应PE（倍）..9 1行情表现 我们从化妆品产业链中选取了一批化妆品业务收入占比较大的A股上市公司，其中包括科思股份、青松股份、嘉亨家化、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份、若羽臣、贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、水羊股份、拉芳家化、福瑞达、敷尔佳共16只个股组成化妆品板块（下同），以便更清晰地探讨该板块以及相关个股在市场中的表现。 1.1总体行情：化妆品2024年一季度下跌6.29%，跑输沪深300 2024年1月1日-2024年3月31日，化妆品板块下跌6.29%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第23，跑输沪深300指数9.39个pct。 化妆品板块选取的个股：科思股份、青松股份、嘉亨家化、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份、若羽臣、贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、水羊股份、拉芳家化、福瑞达、敷尔佳。行业涨跌幅均采用总市值加权平均法计算。 1.2分板块及个股行情：原料端表现相对较好，科思股份上涨25.61% 从2024年1月1日至3月31日，原料板块上涨25.61%，涨幅位列四个子板块中第一。代工 板 块 表 现不 佳， 板 块 下 跌25.83%， 其 中 嘉 亨 家 化 、 青 松 股 份 跌 幅 分 别 为29.04%/23.37%。代运营板块跌幅为20.25%，其中，壹网壹创（-22.65%）跌幅最大。品牌板块跌幅为7.61%，丸美股份、水羊股份表现相对较好，涨幅分别为15.55%/18.48%。 2财务表现 2.1营收&净利润：代工板块业绩承压，品牌端部分龙头表现亮眼 原料板块：科思股份2024Q1营收同比+21.10%，归母净利润+37.16%，主因化妆品活性成分及其原料业务下游市场需求持续增长和公司新增产品线逐步放量，公司主营业务收入持续提升，进而提高了归母净利润水平。 代工板块：青松股份与嘉亨家化业绩承压。2024Q1，青松股份营收/归母净利润同比-4.26%/+87.48%。嘉亨家化实现营收/归母净利润同比-5.43%/-153.52%，净利润降低主因产品结构变动致毛利率下降，以及公司管理费用、研发费用对比上年同期增加。 代运营板块：若羽臣表现相对较好，2024Q1，若羽臣营业收入同比+31.68%，归母净利润同比+86.40%。丽人丽妆、凯淳股份营业收入同比减少，分别同比-23.11%/-27.08%，归母净利润同比增加。归母净利润仅壹网壹创同比为负数，为-31.29%，主因公司对部分品牌库存进行处置，同时销售费用增长及联营企业收益减少。 品牌板块：部分龙头企业例如珀莱雅、丸美股份、贝泰妮的收入和利润均实现了亮眼增长。2024Q1，珀莱雅营收/归母净利润同比增长分别为+34.56%/+45.58%。丸美股份营收/归母净利润同比增长分别为+38.73%/+40.62%。贝泰妮营收/归母净利润同比增长分别为+27.06%/+11.74%，主因本期营收合并了公司收购的两大品牌的销售收入。上海家化、水羊股份、福瑞达营收有所下滑，营收分别同比-3.76%/-1.36%/-29.99%。福瑞达归母净利润同比-54.35%，主因房地产业务剥离。 2.2毛利率&净利率：公司盈利水平表现分化 原料板块：2024Q1，科思股份毛利率同比（-1.21pcts）小幅下滑，净利率同比（+3.59pcts）上升。 代工板块：2024Q1，青松股份毛利率和净利率同比均上升，分别为+11.31pcts/+10.32pcts。嘉亨家化毛利率和净利率同比均下滑，分别为-3.78pcts/-3.96pcts，主因产品结构变动致毛利率下降，以及公司管理费用、研发费用对比上年同期增加。 代运营板块：2024Q1，壹网壹创毛利率和净利率同比均下降，分别为-2.00pcts/-4.91pcts。凯淳股份盈利能力有所提升，毛利率与净利率同比均上升。丽人丽妆、若羽臣毛利率同比下降。 品牌板块：2024Q1，板块内公司表现分化，贝泰妮、敷尔佳毛利率与净利率同比下均滑。水羊股份、拉芳家化、福瑞达毛利率同比上升，净利率同比下滑。华熙生物、丸美股份、珀莱雅、上海家化的毛利率与净利率同比均提升，盈利能力有所提升。 2.3存货周转率&营运资金周转率：2024Q1板块多数公司存货周转率上升 原料板块：2024Q1，科思股份存货周转率为0.88次，同比增加0.22次；营运资金周转率为0.39次，同比减少0.15次。 代工板块：2024Q1，青松股份和嘉亨家化的存货周转率均超过1次，其中青松股份的存货周转率为1.25次，居化妆品板块个股之首。青松股份和嘉亨家化的营运资金周转率同比均有所减少。 代运营板块：2024Q1，板块个股的营运资金周转率同比除若羽臣均下降。存货周转率同比仅壹网壹创下降，丽人丽妆存货周转率最低（0.40次），凯淳股份最高（1.08次）。 品牌板块：2024Q1，贝泰妮、上海家化、拉芳家化、福瑞达、敷尔佳存货周转率同比增加，其中，福瑞达同比增加0.80次，居化妆品板块之首。水羊股份、福瑞达、敷尔佳营运资金周转率同比下滑，其中，水羊股份同比减少1.35次，居化妆品板块之首。 2.4收现比&净现比：大部分公司收现比大于1 原料板块：2024Q1，科思股份收入现金比为0.86，净利润现金比为0.73。 代工板块：2024Q1，青松股份和嘉亨家化的收入现金比均大于1，分别为1.31/1.33。净利润现金比均为负，分别为-4.73/-5.11。 代运营板块：2024Q1，板块个股收入现金比均大于1，丽人丽妆的净利润现金比为-0.17，凯淳股份的净利润现金比为14.06，居化妆品板块之首。 品牌板块：2024Q1，板块大部分个股收入现金比大于1，拉芳家化收入现金比与净利润现金比均为最佳，分别为1.38/3.73。 3估值情况：个股估值水平分化 选取2024年4月30日收盘价以及同花顺一致预测的2024-2025年的EPS计算PE。2024年，化妆品重