化妆品行业2023年业绩综述：个股业绩表现分化，静候需求端修复

个股业绩表现分化，静候需求端修复 ——化妆品行业2023年业绩综述 受内外部环境、消费需求放缓等因素的影响，2023年化妆品行业重点个股业绩表现分化，部分个股的收入和净利润增速出现放缓甚至负增长，营运能力也出现了一定程度的下滑。随着经济逐步复苏、扩大和刺激消费措施的出台，期待2024年需求端的修复。中长期来看，部分国货美妆企业提升研发投入，在国潮崛起背景下凭借出众的产品力脱颖而出；同时近年来行业监管趋严，利好合规龙头企业。建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司。 投资要点： 消费呈现缓复苏态势，3月化妆品零售额同比+2.2%金价创历史新高，爱美客发布业绩预告黄金价格持续上涨，关注黄金珠宝产业链投资机会 行情表现：2023年化妆品板块跑输沪深300，原料端表现较好。2023年，化妆品板块下跌26.51%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第30，跑输沪深300指数15.31个pct。其中原料端表现相对较好，2023年，科思股份上涨20.88%。 ⚫财务表现：（1）营收&净利润：代工板块业绩承压，代运营板块表现分化，品牌端珀莱雅、丸美股份、业绩增长亮眼，上海家化、华熙生物短期承压。（2）毛利率&净利率：公司盈利水平表现分化，科思股份、青松股份、丸美股份、珀莱雅盈利能力提升，其中，科思股份主因公司整体产能利用率的提升和新产品产能的快速释放。（3）存货周转率&营运资金周转率：原料板块科思股份营运能力略有下降；代工板块表现较好，青松股份和嘉亨家化的存货周转率均超过5次；代运营板块凯淳股份的营运能力提升；品牌端丸美股份的存货周转率提升。（4）收入现金比&净现比：绝大多数个股收入现金比大于1，拉芳家化和福瑞达现金回款情况表现较好，收入现金比分别为1.14/1.27，净利润现金比分别为2.70/1.30。 ⚫估值情况：个股估值水平分化。2024年，化妆品重点个股一致预测对应的PE值差距较大，青松股份、华熙生物、丸美股份PE值较高，分别为43/31/32倍，科思股份、嘉亨家化PE较低，分别为14/12倍。 分析师:李滢执业证书编号：S0270522030002电话：15521202580邮箱：liying1@wlzq.com.cn ⚫风险因素：宏观经济复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险。 正文目录 1行情表现...........................................................................................................................31.1总体行情：化妆品板块2023年下跌26.51%，跑输沪深300..........................31.2分板块及个股行情：原料端表现相对较好，科思股份2023年上涨20.88%.32财务表现...........................................................................................................................42.1营收&净利润：代工板块业绩承压，品牌端部分龙头表现亮眼.....................42.2毛利率&净利率：大部分美妆上市公司盈利能力提升.....................................62.3存货周转率&营运资金周转率：多数公司存货周转率下降.............................82.4收现比&净现比：大部分公司收现比大于1......................................................83估值情况：个股估值水平分化.......................................................................................94投资建议.........................................................................................................................105风险因素.........................................................................................................................10 图表1：2023年申万一级子行业及化妆品板块涨跌幅情况（%）..............................3图表2：2023年化妆品板块个股涨跌幅情况.................................................................3图表3：2023年&2023Q4化妆品板块个股营收、归母净利润及同比增速情况........5图表4：近年来化妆品板块个股分季度营业收入同比增速情况..................................5图表5：近年来化妆品板块个股分季度归母净利润同比增速情况..............................6图表6：2023年& 2023Q4化妆品板块个股毛利率与净利率情况...............................7图表7：2023年化妆品板块个股销售/管理/研发/财务费用率情况..............................7图表8：2023年化妆品板块个股存货周转率与营运资金周转率情况.........................8图表9：2023年化妆品板块个股收入现金比与净利润现金比情况.............................9图表10：化妆品个股2024及2025年一致预测的EPS（元/股）及对应PE（倍）..9 1行情表现 我们从化妆品产业链中选取了一批化妆品业务收入占比较大的A股上市公司，其中包括科思股份、青松股份、嘉亨家化、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份、若羽臣、贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、水羊股份、拉芳家化、福瑞达、敷尔佳共16只个股组成化妆品板块（下同），以便更清晰地探讨该板块以及相关个股在市场中的表现。 1.1总体行情：化妆品板块2023年下跌26.51%，跑输沪深300 2023年1月1日-2023年12月31日，化妆品板块下跌26.51%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第30，跑输沪深300指数15.31个pct。 1.2分板块及个股行情：原料端表现相对较好，科思股份2023年上涨20.88% 从2023年1月1日至12月31日，原料板块上涨20.88%，涨幅位列四个子板块中第一。品牌端表现最差，板块下跌31.46%，其中，贝泰妮（-53.93%）跌幅最大。代运营板块跌幅为9.18%，凯淳股份、若羽臣表现相对较好，涨幅分别为20.54%/8.57%。代工板块中，嘉亨家化、青松股份表现不佳，跌幅分别为7.33%/25.11%。 2财务表现 2.1营收&净利润：代工板块业绩承压，品牌端部分龙头表现亮眼 原料板块：科思股份2023年营收同比+35.99%，归母净利润+89.02%，业绩增长势能强劲。 代工板块：青松股份与嘉亨家化业绩承压。2023年，青松股份营业收入同比-32.49%，主因公司上年末出售松节油深加工业务，相关收入不再纳入合并报表；主要子公司诺斯贝尔持续推动内部管理升级，紧抓降本增效。此外，2023年，嘉亨家化实现营收/归母净利润同比-3.41%/-42.39%，业绩下滑主因：1）子公司湖州嘉亨的化妆品生产线逐步投产、产能利用率较低；2）为满足湖州嘉亨投产需要、增强公司研发实力，管理费用、研发费用较上年同期增加2569.68万元，财务费用同比增加592.42万元。 代运营板块：若羽臣表现相对较好，2023年，若羽臣营业收入增速为+12.25%，归母净利润同比+60.93%。壹网壹创2023年营收与归母净利润同比增速均为负增长，分别为-16.31%/-40.05%。 品牌板块：部分龙头企业例如珀莱雅、丸美股份的收入和利润均实现了亮眼增长。2023年，珀莱雅营收/归母净利润同比增长分别为+39.45%/+46.06%，主因线上渠道营收同比增长。丸美股份营收/归母净利润同比增长分别为+28.52%/+48.93%，主因线上抖音、天猫等渠道同期增长较好。此外，贝泰妮营收/归母净利润同比增长分别为+10.14%/-28.02%，主因：1）2023年“双11”等线上大促活动销售不及预期；2）公司产品配方、生产工艺以及外包装升级致毛利率略有下降；3）中央工厂新基地项目建成投产，公司长期资产折旧摊销成本、费用增加以及公司主要线上自营店铺平均获客成本上升。华熙生物、上海家化、拉芳家化、水羊股份营收有所下滑，营收分别同比-4.45%/-7.16%/-3.08%/-4.86%。福瑞达营收同比-64.65%，主因房地产业务剥离所 致。 2.2毛利率&净利率：大部分美妆上市公司盈利能力提升 原料板块：2023年，科思股份毛利率同比（12.17%）和净利率同比（8.57%）上升，主因公司整体产能利用率的提升和新产品产能的快速释放。 代工板块：2023年，青松股份毛利率同比增加6.39%，净利率同比增加21.92%，主因公司上年末出售松节油深加工业务，相关收入不再纳入合并报表；主要子公司诺斯贝尔持续推动内部管理升级，紧抓降本增效。嘉亨家化毛利率同比小幅上升，净利率同比下滑。 代运营板块：2023年，壹网壹创盈利能力下滑，毛利率和净利率同比均有所下降，主因其主动“瘦身提效”策略；凯淳股份毛利率同比下降；丽人丽妆、若羽臣盈利能力提升，毛利率与净利率同比均上升。其中，丽人丽妆净利润较上年同期相比实现扭亏为盈，主因公司新兴渠道业务增长较快、自有品牌进展顺利、存货结构改善及整体费用得到控制；若羽臣盈利能力提升主因公司品牌管理业务取得突破性进展，自有品牌实现营收同比大幅增长。 品牌板块：2023年，板块内公司盈利能力表现分化，其中，丸美股份的毛利率与净利率同比均提升，分别同比+2.30%/+2.80%；珀莱雅的毛利率与净利率同比均提升，分别同比+0.23%/+0.80%。贝泰妮、华熙生物、敷尔佳毛利率与净利率同比均有所下滑。其中，贝泰妮毛利率下降主因产品配方、生产工艺及外包装升级；敷尔佳净利润下滑主因线上销售占比增长带动相关销售费用增加、公司北方美谷基地启用折旧与摊销增加以及持续加大研发投入。 2.3存货周转率&营运资金周转率：多数公司存货周转率下降 原料板块：2023年，科思股份存货周转率为2.79次，同比减少0.04次；营运资金周转率为1.72次，同比减少0.14次，营运能力略有下降。 代工板块：2023年，青松股份和嘉亨家化的存货周转率均超过5次，其中青松股份的存货周转率为5.04次，居化妆品板块个股之首，青松股份的营运资金周转率同比有所减少，嘉亨家化同比增加。 代运营板块：2023年，板块个股的营运资金周转率同比除若羽臣均下降，存货周转率同比仅凯淳股份上升，丽人丽妆存货周转率最低（1.80次），凯淳股份最高（4.46次）。 品牌板块：2023年，上海家化（3.17次）、丸美股份（4.03次）、珀莱雅（3.65次）存货周转率均高于3.0，其中上海家化同比减少0.21次，丸美股份同比提升0.26次。水羊股份营运资金周转率居化妆品板块个股之首，为5.29次。 2.4收现比&净现比：大部分公司收现比大于1 原料板块：2023年，科思股份收入现金比为0.94，净利润现金比为1.09。 代工板块：2023年，青松股份和嘉亨家化的收入现金比均