化妆品行业2024年中报业绩综述：行业表现较为平淡，静候需求端修复

行业表现较为平淡，静候需求端修复 ——化妆品行业2024年中报业绩综述 受内外部环境、消费需求缓慢恢复等因素的影响，2024年上半年化妆品行业重点个股业绩表现分化，部分个股的收入和净利润增速出现放缓甚至负增长，营运能力也出现了一定程度的下滑。随着经济逐步复苏、扩大和刺激消费措施的出台，期待2025年需求端的修复。中长期来看，部分国货美妆企业提升研发投入，在国潮崛起背景下凭借出众的产品力脱颖而出；同时近年来行业监管趋严，利好合规龙头企业。建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司。 投资要点： 24Q1部分个股业绩表现亮眼，国潮崛起背景下关注需求端修复 个股业绩表现分化，静候需求端修复消费呈现缓复苏态势，3月化妆品零售额同比+2.2% 行情表现：2024年上半年化妆品板块跑输沪深300，原料端表现较好。2024H1，化妆品板块下跌8.64%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第12，跑输沪深300指数9.53个pct。其中，原料板块表现相对较好，科思股份上涨4.83%；品牌板块下跌7.36%，珀莱雅、丸美股份表现较好，涨幅分别为12.57%/10.83%，代工、代运营板块表现不佳。 ⚫财务表现：（1）营收&净利润：代工板块业绩承压，代运营板块表现分化，品牌端贝泰妮、珀莱雅、丸美股份业绩增长亮眼，上海家化、华熙生物业绩短期承压。（2）毛利率&净利率：公司盈利水平表现分化，青松股份、丽人丽妆、凯淳股份、若羽臣、丸美股份盈利能力提升，其中，青松股份主因上半年加强规模采购优势，控制原材料采购成本；优化工厂建设，推进数字化管理，紧抓降本增效。（3）存货周转率&营运资金周转率：原料板块科思股份营运能力略有下降；代工板块表现较好，青松股份和嘉亨家化的存货周转率均超过2次；代运营板块丽人丽妆、凯淳股份的营运能力下降；品牌板块贝泰妮、珀莱雅、上海家化、拉芳家化、福瑞达存货周转率均同比提升，水羊股份营运资金周转率居化妆品板块个股之首。（4）收入现金比&净现比：绝大多数个股收入现金比大于1，拉芳家化和敷尔佳现金回款情况表现较好，收入现金比分别为1.21/1.15，净利润现金比分别为3.18/1.05。 ⚫估值情况：个股估值水平分化。2024年，化妆品重点个股一致预测对应的PE值差距较大，华熙生物、青松股份、壹网壹创、丸美股份PE值较高，分别为31/26/26/24倍，科思股份、嘉亨家化PE较低，分别为9/11倍。3219 ⚫风险因素：宏观经济复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险。 正文目录 1行情表现...........................................................................................................................31.1总体行情：化妆品板块2024年上半年下跌8.64%，跑输沪深300................31.2分板块及个股行情：2024H1科思股份上涨4.83%，珀莱雅、丸美股份领涨品牌板块.......................................................................................................................32财务表现...........................................................................................................................42.1营收&净利润：代工板块业绩承压，品牌端部分龙头表现亮眼.....................42.2毛利率&净利率：大部分美妆上市公司盈利能力提升.....................................62.3存货周转率&营运资金周转率：部分公司营运能力有所上升.........................82.4收现比&净现比：大部分公司收现比大于1......................................................83估值情况：个股估值水平分化.......................................................................................94投资建议.........................................................................................................................105风险因素.........................................................................................................................10 图表1：2024年上半年申万一级子行业及化妆品板块涨跌幅情况（%）..................3图表2：2024年上半年化妆品板块个股涨跌幅情况.....................................................3图表3：2024H1&2024Q2化妆品板块个股营收、归母净利润及同比增速情况........5图表4：近年来化妆品板块个股分季度营业收入同比增速情况..................................5图表5：近年来化妆品板块个股分季度归母净利润同比增速情况..............................6图表6：2024H1和24Q2化妆品板块个股毛利率与净利率情况.................................7图表7：2024H1化妆品板块个股销售/管理/研发/财务费用率情况.............................7图表8：2024H1化妆品板块个股存货周转率与营运资金周转率情况........................8图表9：2024H1化妆品板块个股收入现金比与净利润现金比情况............................9图表10：化妆品个股2024及2025年一致预测的EPS（元/股）及对应PE（倍）..9 1行情表现 我们从化妆品产业链中选取了一批化妆品业务收入占比较大的A股上市公司，其中包括科思股份、青松股份、嘉亨家化、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份、若羽臣、贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、水羊股份、拉芳家化、福瑞达、敷尔佳共16只个股组成化妆品板块（下同），以便更清晰地探讨该板块以及相关个股在市场中的表现。 1.1总体行情：化妆品板块2024年上半年下跌8.64%，跑输沪深300 2024年1月1日-2024年6月30日，化妆品板块下跌8.64%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第12，跑输沪深300指数9.53个pct。 化妆品板块选取的个股：科思股份、青松股份、嘉亨家化、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份、若羽臣、贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、水羊股份、拉芳家化、福瑞达、敷尔佳。行业涨跌幅均采用总市值加权平均法计算。 1.2分板块及个股行情：2024H1科思股份上涨4.83%，珀莱雅、丸美股份领涨品牌板块 从2024年1月1日至6月30日，原料板块上涨4.83%，涨幅位列四个子板块中第一。代工板块表现最差，板块下跌37.22%，其中，嘉亨家化（-42.70%）跌幅最大。代运营板块跌幅为35.29%，其中，丽人丽妆（-43.93%）跌幅最大。品牌板块下跌7.36%，其中，珀莱雅、丸美股份表现相对较好，涨幅分别为12.57%/10.83%。 2财务表现 2.1营收&净利润：代工板块业绩承压，品牌端部分龙头表现亮眼 原料板块：科思股份2024H1实现营收同比+18.01%，归母净利润+20.24%，24Q2实现营收/归母净利润同比+15.00%/+6.00%，业绩增长势能强劲，主要得益于防晒市场需求持续增长以及公司以新型防晒剂为代表的募投项目产品进一步放量。 代工板块：青松股份与嘉亨家化业绩承压。2024H1，青松股份营业收入同比-7.14%，主因公司上半年受经济环境等影响，化妆品行业增速放缓，部分客户订单需求有待恢复。此外，2024H1，嘉亨家化实现营收/归母净利润同比-5.12%/-139.85%,业绩下滑主因：1）客户需求减少，产品结构调整、固定支出增加导致毛利率下滑；2）2022年6月投产的湖州嘉亨化妆品生产线仍未充分发挥规模效应；3）24H1管理费用、研发费用同比增加。 代运营板块：若羽臣表现相对较好，2024H1，若羽臣营业收入增速为+33.08%，主因自有品牌业务和品牌管理业务增长；归母净利润同比+72.51%。凯淳股份2024H1营收与归母净利润同比-34.39%/+146.15%，营收同比下滑主因上半年调整业务结构。丽人丽妆2024H1实现营收/归母净利润分别同比-32.86%/+111.25%。 品牌板块：部分龙头企业例如珀莱雅、丸美股份的收入和归母净利润均实现了亮眼增长。2024H1，珀莱雅营收/归母净利润同比增长分别为+37.90%/+40.48%，主因线上渠道营收同比增长。丸美股份营收/归母净利润同比增长分别为+27.65%/+35.09%，主因主 品 牌 丸 美 与 第 二 品 牌销 售 保 持 增 长。贝 泰 妮 营收/归 母 净 利 润同 比分 别+18.45%/+7.50%，主因公司销售规模增加以及悦江投资纳入公司合并范围。此外，华熙生物、上海家化营收有所下滑，营收分别同比-8.61%/-8.51%。福瑞达营收同比- 22.15%，主因房地产业务剥离所致，其中化妆品业务收入同比+7.24%。 2.2毛利率&净利率：大部分美妆上市公司盈利能力提升 原料板块：2024H1，科思股份毛利率同比下滑1.52pcts，但净利率同比提升0.54pcts。 代工板块：2024H1，青松股份毛利率同比增加7.47pcts，净利率同比增加7.41pcts，主因公司上半年加强原材料采购管理，规模采购优势下原材料采购成本下降；优化工厂建设，推进数字化管理，紧抓降本增效。嘉亨家化毛利率与净利率同比均下降，主因产品结构变动、固定支出增加以及研发和管理费用增加。 代运营板块：2024H1，壹网壹创盈利能力下滑，毛利率和净利率同比均有所下降，主因毛利率较低的线上分销收入占比增加，以及增加线上管理和服务相关投入；丽人丽妆、若羽臣盈利能力提升，毛利率与净利率同比均上升。其中，若羽臣盈利能力提升主因公司品牌管理业务收入占比较23年底大幅提升，自有品牌实现营收同比大幅增长。 品牌板块：2024H1，板块内公司盈利能力表现分化，其中，丸美股份的毛利率与净利率同比均提升，分别同比+4.55pcts/+0.69pcts，主因产品结构优化和管理进一步精细。贝泰妮、珀莱雅、敷尔佳毛利率与净利率同比均有所下滑。华熙生物毛利率与净利率同比分别+0.72pcts/-1.59pcts，主因管理变革产生短期费用，长期战略性投入持续增长。 2.3存货周转率&营运资金周转率：部分公司营运能力有所上升 原料板块：2024H1，科思股份存货周转率为1.68次，同比提升0.37次；营运资金周转率为0.80次，同比减少0.07次。 代工板块：2024H1，青松股份和嘉亨家化的存货周转率均超过2次，其中青松股份的存货周转率为2.65次，居化妆品板块个股之首，青松股份的营运资金周转率同比有所增加，嘉亨家化同比减少。 代运营板块：2024H1，板块个股的营运资金周转率同比仅若羽臣有所提