化妆品行业2023年三季报综述：个股业绩表现分化，静候需求端修复

个股业绩表现分化，静候需求端修复 ——化妆品行业2023年三季报综述 受内外部环境、消费需求放缓等因素的影响，2023年前三季度化妆品行业重点个股业绩表现分化，部分个股的收入和净利润增速出现放缓甚至负增长，盈利能力、营运能力也出现了一定程度的下滑。随着经济逐步复苏、扩大和刺激消费措施的出台，期待2024年需求端的修复。中长期来看，颜值经济推动化妆品行业规模扩大，在行业监管趋严的背景下，合规化妆品龙头公司受益。维持行业“强于大市”投资评级，建议关注优质美妆标的。 投资要点： 贝泰妮回购方案调整，华熙生物联合成立医疗大健康基金艾尔建美学发布E型肉毒临床研究结果，贝泰妮战投威脉医疗润本股份主板上市，双十一即将启动预售 行情表现：1-9月化妆品板块跑输沪深300，原料端表现较好。2023年1-9月，化妆品板块下跌18.37%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第29，跑输沪深300指数13.66个pct。其中原料端表现相对较好，科思股份上涨34.03%。 ⚫财务表现：（1）营收&净利润：2023Q1-Q3，代工板块业绩承压，代运营板块表现分化，品牌端珀莱雅、丸美股份、贝泰妮业绩增长亮眼，上海家化、华熙生物短期承压。（2）毛利率&净利率：公司盈利水平表现分化，科思股份、青松股份、丸美股份盈利能力提升，其中，科思股份主因公司整体产能利用率的提升和新产品产能的快速释放，丸美股份主因主因大单品策略成功和货盘优化。（3）存货周转率&营运资金周转率：原料板块科思股份营运能力略有下降；代工板块表现较好，青松股份和嘉亨家化的存货周转率均超过3次；代运营板块丽人丽妆、凯淳股份的营运能力提升；品牌端丸美股份的存货周转率提升。（4）收入现金比&净现比：绝大多数个股收入现金比大于1，拉芳家化和敷尔佳现金回款情况表现较好，收入现金比分别为1.18/1.12，净利润现金比分别为1.92/1.10。 ⚫估值情况：个股估值水平分化。2024年，化妆品重点个股一致预测对应的PE值差距较大，若羽臣、华熙生物、珀莱雅PE值较高，分别为44/34/31，科思股份、水羊股份PE较低，分别为12/15。 ⚫风险因素：宏观经济复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险。 正文目录 1行情表现...........................................................................................................................31.1总体行情：1-9月化妆品板块下跌18.37%，跑输沪深300..............................31.2分板块及个股行情：原料端表现相对较好，科思股份上涨34.03%...............32财务表现...........................................................................................................................42.1营收&净利润：代工板块业绩承压，品牌端部分龙头表现亮眼.....................42.2毛利率&净利率：科思股份、青松股份、丸美股份盈利能力提升.................62.3存货周转率&营运资金周转率：品牌端多数公司存货周转率下降.................82.4收现比&净现比：大部分公司收现比大于1......................................................93估值情况：个股估值水平分化.....................................................................................104投资建议.........................................................................................................................105风险因素.........................................................................................................................10 图表1：1-9月申万一级子行业及化妆品板块涨跌幅情况（%）.................................3图表2：2023年1-9月化妆品板块个股涨跌幅情况......................................................4图表3：2023Q1-Q3化妆品板块个股营收、归母净利润及同比增速情况..................5图表4：近年来化妆品板块个股分季度营业收入同比增速情况..................................5图表5：近年来化妆品板块个股分季度归母净利润同比增速情况..............................6图表6：2023Q1-Q3与2023Q3化妆品板块个股毛利率与净利率情况.......................7图表7：2023Q1-Q3化妆品板块个股销售/管理/研发/财务费用率情况.......................7图表8：2023Q1-Q3化妆品板块个股存货周转率与营运资金周转率情况..................8图表9：2023Q1-Q3化妆品板块个股收入现金比与净利润现金比情况......................9图表10：化妆品个股2023及2024年一致预测的EPS（元/股）及对应PE（倍）10 1行情表现 我们从化妆品产业链中选取了一批化妆品业务收入占比较大的A股上市公司，其中包括科思股份、青松股份、嘉亨家化、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份、若羽臣、贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、水羊股份、拉芳家化、福瑞达、敷尔佳共16只个股组成化妆品板块（下同），以便更清晰地探讨该板块以及相关个股在市场中的表现。 1.1总体行情：1-9月化妆品板块下跌18.37%，跑输沪深300 2023年1月1日-2023年9月30日，化妆品板块下跌18.37%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第29，跑输沪深300指数13.66个pct。 1.2分板块及个股行情：原料端表现相对较好，科思股份上涨34.03% 从2023年1月1日至9月30日，原料板块上涨34.03%，涨幅位列四个子板块中第一。品牌端表现最差，板块下跌22.76%，其中，贝泰妮（-36.94%）跌幅最大。代运营板块跌幅为5.14%，凯淳股份、若羽臣表现相对较好，涨幅分别为27.10%/10.44%。代工板块中，嘉亨家化、青松股份表现不佳，跌幅分别为2.89%/24.68%。 2财务表现 2.1营收&净利润：代工板块业绩承压，品牌端部分龙头表现亮眼 原料板块：科思股份2023Q1-Q3营收同比+42.07%，归母净利润+110.99%，业绩增长势能强劲。其中，单Q3营收同比+36.28%到5.84亿元，归母净利润同比+73.06%到1.86亿元。营业收入的增长主因公司市场地位的稳步提升和防晒产品市场需求的继续增长。 代工板块：青松股份与嘉亨家化业绩承压。2023Q1-Q3，青松股份营业收入同比-32.73%，主因公司上年末出售松节油深加工业务，相关收入不再纳入合并报表。主要子公司诺斯贝尔持续推动内部管理升级，紧抓降本增效，2023Q1-Q3，诺斯贝尔营收同比-1.38%，归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润为-0.51亿元。其中，单Q3诺斯贝尔营业收入同比+3.53%，归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润为257.28万元，同比增长108.74%，单季度实现扭亏为盈。此外，2023Q1-Q3，嘉亨家化实现营收/归母净利润同比-4.51%/-45.84%，业绩下滑主因：1）子公司湖州嘉亨的化妆品生产线逐步投产、产能利用率较低；2）为满足湖州嘉亨投产需要、增强公司研发实力，管理费用、研发费用较上年同期增加1795.51万元。 代运营板块：若羽臣表现相对较好，2023Q1-Q3，若羽臣营业收入增速为+1.50%，归母净利润同比+99.02%。壹网壹创、丽人丽妆2023Q1-Q3营收与归母净利润同比增速均 为负增长。 品牌板块：部分龙头企业例如贝泰妮、珀莱雅、丸美股份的收入和利润均实现了亮眼增长。2023Q1-Q3，珀莱雅营收/归母净利润同比增长分别为+32.47%/+50.60%，主因：1）线上渠道营收同比增长；2）第二成长曲线品牌较快增长。丸美股份营收/归母净利润同比增长分别为+34.34%/+44.84%，主因：1)主品牌丸美抖音快手类直播渠道同比增长较好；2）第二品牌PL恋火营收同比增长较好；3）产业结构优化从而毛利率提升等。此外，贝泰妮营收/同比增长分别为+18.51%/+11.96%。华熙生物、上海家化、拉芳家化营收有所下滑，营收分别同比-2.29%/-4.91%/-1.46%，归母净利润同比-24.07%/+25.83%/+22.17%。福瑞达营收同比-60.20%，主因房地产业务剥离所致。 2.2毛利率&净利率：科思股份、青松股份、丸美股份盈利能力提升 原料板块：2023Q1-Q3，科思股份毛利率（49.60%）和净利率（30.22%）同比大幅上升，主因公司整体产能利用率的提升和新产品产能的快速释放。 代工板块：2023Q1-Q3，青松股份毛利率同比增加4.44个pct，净利率同比增加26.21个pct；嘉亨家化毛利率同比小幅上升，净利率同比下滑。 代运营板块：2023Q1-Q3，壹网壹创盈利能力下滑，毛利率和净利率同比均有所下降，主因承接新业务的成长期；丽人丽妆、凯淳股份净利率为负数；若羽臣盈利能力提升，毛利率与净利率同比均上升。 品牌板块：2023Q1-Q3，板块内公司盈利能力表现分化，其中，丸美股份的毛利率与净利率同比均提升，分别同比+2.87/+1.30个pct，主因大单品策略成功和货盘优化；珀莱雅的毛利率与净利率同比均提升，分别同比+1.75/+2.04个pct。贝泰妮、华熙生物、敷尔佳毛利率与净利率有所下滑。 2.3存货周转率&营运资金周转率：品牌端多数公司存货周转率下降 原料板块：2023Q1-Q3，科思股份存货周转率为2.05次，同比减少0.13次；营运资金周转率为1.28次，同比减少0.10次，营运能力略有下降。 代工板块：2023Q1-Q3，青松股份和嘉亨家化的存货周转率均超过3次，其中青松股份的存货周转率为3.63次，居化妆品板块个股之首，青松股份的营运资金周转率同比有所减少，嘉亨嘉化同比增加。 代运营板块：2023Q1-Q3，板块个股的营运资金周转率除若羽臣均低于1。丽人丽妆存货周转率最低（1.27次），凯淳股份最高（2.83次），壹网壹创的存货周转率（1.88次）和营运资金周转率（0.54次）同比均下降。 品牌板块：2023Q1-Q3，上海家化（2.20次）、丸美股份（2.79次）存货周转率均高于2.0，其中珀莱雅同比减少0.41次，丸美股份同比提升0.14次。水羊股份营运资金周转率居化妆品板块个股之首，为4.46次。 2.4收现比&净现比：大部分公司收现比大于1 原料板块：2023Q1-Q3，科思股份收入现金比为0.96，净利润现金比为1.15。 代工板块：2023Q1-Q3，青松股份和嘉亨家化的收入现金比均大于1，青松股份的净利润现金比为-0.94。 代运营板块：2023Q1-Q3，板块个股收入现金比均大于1。凯淳股份的净利润现金比为-8.58。 品牌板块：2023