化妆品行业2024年年报及2025年一季报业绩综述：板块行情回暖，部分龙头股业绩亮眼

板块行情回暖，部分龙头股业绩亮眼[Table_ReportType]——化妆品行业2024年年报及2025年一季报业绩综述[Table_Summary]行业核心观点：受内外部环境、消费需求恢复等因素的影响，化妆品行业整体业绩表现较为疲软，但部分公司凭借优秀的产品力、灵活的营销手法等实现了营收和归母净利润的亮眼增长。未来随着经济逐步复苏、促消费政策的陆续出台，期待下半年需求端的进一步修复。中长期来看，部分国货美妆企业提升研发投入，在国潮崛起背景下凭借出众的产品力脱颖而出；同时近年来行业监管趋严，利好合规龙头企业。建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司。投资要点：行情表现：2025年1月1日-2025年5月6日，化妆品板块上涨29.07%，大幅跑赢沪深300指数32.28个pct。其中，原料/代工/代运营/品牌板块分别-20.37%/28.39%/28.25%/31.08%。个股方面，芭薇股份领涨代工板块；若羽臣领涨代运营板块；锦波生物、丸美生物、上海家化领涨品牌板块。⚫财务表现：（1）营收&净利润：原料板块业绩承压，代运营板块表现分化，品牌端珀莱雅、丸美生物、锦波生物业绩增长亮眼，上海家化、福瑞达和华熙生物业绩短期承压。（2）毛利率&净利率：公司盈利水平表现分化，青松股份、凯淳股份、若羽臣、珀莱雅盈利能力提升，其中，青松股份主因公司持续推进化妆品原料创新研究及产品配方优化，不断提升产品品质，同时降低产品成本，增强产品竞争力。（3）存货周转率&营运资金周转率：原料板块科思股份营运能力略有下降；代工板块表现较好，青松股份，嘉亨家化和芭薇股份的存货周转率均超过4次，芭薇股份营运资金周转率居化妆品板块个股之首；代运营板块丽人丽妆的营运能力下降；品牌板块贝泰妮、珀莱雅、上海家化、拉芳家化、福瑞达、锦波生物存货周转率均同比提升。（4）收入现金比&净现比：绝大多数个股收入现金比大于1。⚫估值情况：个股估值水平分化。2025年，化妆品重点个股一致预测对应的PE值差距较大，拉芳家化、若羽臣、华熙生物、上海家化PE值较高，分别为64/49/49/46倍，科思股份、敷尔佳PE较低，分别为17/18倍。⚫风险因素：宏观经济复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险。 正文目录1行情表现...........................................................................................................................31.1总体行情：化妆品板块年初至今上涨29.07%，跑赢沪深300........................31.2分板块及个股行情：年初至今品牌板块上涨31.08%，芭薇股份领涨代工板块...................................................................................................................................32财务表现...........................................................................................................................42.1营收&净利润：原料板块业绩承压，代工、品牌端部分龙头表现亮眼.........42.2毛利率&净利率：大部分美妆上市公司25Q1毛利率提升..............................62.3存货周转率&营运资金周转率：部分公司营运能力有所上升.........................82.4收现比&净现比：大部分公司收现比大于1......................................................93估值情况：个股估值水平表现分化...............................................................................94投资建议.........................................................................................................................105风险因素.........................................................................................................................10图表1：年初至今申万一级子行业及化妆品板块涨跌幅情况（%）...........................3图表2：2025年1月1日至5月6日化妆品板块个股涨跌幅情况.............................3图表3：2024&2025Q1化妆品板块个股营收、归母净利润及同比增速情况.............5图表4：近年来化妆品板块个股分季度营业收入同比增速情况（%）.......................5图表5：近年来化妆品板块个股分季度归母净利润同比增速情况（%）...................6图表6：2024和25Q1化妆品板块个股毛利率与净利率情况......................................7图表7：2024年妆品板块个股销售/管理/研发/财务费用率情况..................................7图表8：2024年化妆品板块个股存货周转率与营运资金周转率情况.........................8图表9：2024年化妆品板块个股收入现金比与净利润现金比情况.............................9图表10：化妆品个股2025及2026年一致预测的EPS（元/股）及对应PE（倍）..9 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共11页 万联证券研究所www.wlzq.cn1行情表现我们从化妆品产业链中选取了一批化妆品业务收入占比较大的A股上市公司，其中包括科思股份、青松股份、嘉亨家化、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份、若羽臣、贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美生物、水羊股份、拉芳家化、福瑞达、敷尔佳、锦波生物、芭薇股份共18只个股组成化妆品板块（下同），以便更清晰地探讨该板块以及相关个股在市场中的表现。1.1总体行情：化妆品板块年初至今上涨29.07%，跑赢沪深3002025年1月1日-2025年5月6日，化妆品板块上涨29.07%，大幅跑赢沪深300指数32.28个pct。图表1：年初至今申万一级子行业及化妆品板块涨跌幅情况（%）资料来源：同花顺iFinD、万联证券研究所注：数据选自2025年1月1日-2025年5月6日化妆品板块选取的个股：科思股份、青松股份、嘉亨家化、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份、若羽臣、贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美生物、水羊股份、拉芳家化、福瑞达、敷尔佳、锦波生物、芭薇股份。行业涨跌幅均采用总市值加权平均法计算。1.2分板块及个股行情：年初至今品牌板块上涨31.08%，芭薇股份领涨代工板块从2025年1月1日至5月6日，除原料板块行情表现不佳以外，代工/代运营/品牌板块行情表现亮眼，分别上涨28.39%/28.25%/31.08%。个股方面，芭薇股份领涨代工板块；若羽臣领涨代运营板块；锦波生物、丸美生物、上海家化领涨品牌板块。图表2：2025年1月1日至5月6日化妆品板块个股涨跌幅情况股票代码股票简称300856.SZ科思股份原料板块涨跌幅（%）300132.SZ青松股份300955.SZ嘉亨家化钢铁基础化工农林牧渔社会服务环保银行医药生物 第3页共11页区间涨跌幅（%）2025/5/6总市值（亿元）-20.3769.31-20.378.9227.748.3517.26传媒电子纺织服饰家用电器建筑材料食品饮料轻工制造公用事业国防军工综合交通运输通信商贸零售建筑装饰房地产电力设备石油石化非银金融煤炭化妆品沪深300 万联证券研究所www.wlzq.cn2财务表现2.1营收&净利润：原料板块业绩承压，代工、品牌端部分龙头表现亮眼原料板块：科思股份2024年营收同比-5.16%，归母净利润-23.33%，25Q1营收/归母净利润同比-44.29%/-78.15%，业绩承压。代工板块：芭薇股份2024年营业收入/归母净利润同比+48.27%/+10.28%，收入快速增长主因公司坚持实施大客户、大单品战略，积极拓展国内外市场，智能制造支持订单快速交付等。青松股份2024年营业收入/归母净利润分别同比-1.51%/+180.02%，归母净利润大幅增长主因：1）产品毛利率提升；2）供应链整体环节降本增效；3）部分生产线折旧摊销年限届满，折旧和摊销同比减少。嘉亨家化业绩承压，2024年实现营收/归母净利润同比-9.13%/-159.00%。代运营板块：若羽臣表现相对较好，2024年营业收入同比增速为+29.26%，主因品牌管理动能显著，自有品牌战略带领业务增长，代运营业务深化，发展数智化技术；归母净利润同比+94.58%。壹网壹创、丽人丽妆业绩承压。品牌板块：珀莱雅、丸美生物、锦波生物2024年、2025Q1业绩实现亮眼增长，珀莱雅主因线上渠道营收同比增长，丸美生物主因主品牌丸美与第二品牌销售保持增长，锦波生物主因医疗器械、功能性护肤品、原料收入增长所致。此外，华熙生物、上海家化2024年营收有所下滑，营收分别同比-11.61%/-13.93%，其中，华熙生物主因皮肤科学创新转化业务的阶段性调整，皮肤科学创新转化业务销售收入同比下降。福瑞达2024年营收同比-13.02%，主因房地产业务剥离所致，其中化妆品业务收入同比+2.46%。 第4页共11页 万联证券研究所www.wlzq.cn2.2毛利率&净利率：大部分美妆上市公司25Q1毛利率提升原料板块：2024年，科思股份毛利率同比下滑4.43pcts，净利率同比下滑5.91pcts。代工板块：2024年，青松股份盈利能力提升，毛利率/净利率分别同比+5.36/6.18pcts，主因公司持续推进化妆品原料创新研究及产品配方优化，不断提升产品品质，同时降低产品成本，增强产品竞争力。嘉亨家化毛利率与净利率同比均下降，主因折旧摊销等固定支出有所增加且较为刚性，叠加营业收入下降，转回的递延所得税费用，报告期新增的可抵扣暂时性差异相关的递延所得税费用导致。芭薇股份毛利率与净利率同比均下降。代运营板块：2024年，壹网壹创毛利率和净利率同比均有所下降，主因结构性成本、持续研发投入与长期投入等影响所致；凯淳股份、若羽臣盈利能力提升，毛利率与净利率同比均上升。2025Q1，板块整体毛利率、净利率同比有所改善，若羽臣、凯淳股份盈利能力提升。品牌板块：2024年，板块内公司盈利能力表现分化，其中，珀莱雅和锦波生物的毛利率与净利率同比均提升，主因产品结构优化和管理进一步精细。贝泰妮、上海家化、敷尔佳毛 利率与净利率同比均有 所下滑。华熙生物毛利 率与净利率同比分 别+0.75pcts/-6.46pcts。2025Q1，板块内大部分上市公司毛利率同比提升，但净利率有待修复。 第6页共11页 万联证券研究所www.wlzq.cn第8页共11页2.3存货周转率&营运资金周转率：部分公司营运能力有所上升原料板块：2024年，科思股份存货周转率为2.40次，同比下降0.39次；营运资金周转率为1.41次，同比减少0.31次。代工板块：2024年，青松股份、嘉亨家化和芭薇股份的存货周转率均超过4次，其中芭薇股份的存货周转率为6.93次，