2024年中报点评：吨价表现亮眼，Q2收入环比提速

投资建议：维持“增持”评级。维持公司2024-2026年EPS预测为0.36、0.47、0.59元，维持目标价12.17元。 业绩符合此前预告，收入提速明显。24H1公司营收80.46亿元、同比+5.52%，归母净利7.58亿元、同比+47.54%，扣非归母净利7.41亿元、同比+69.12%；对应单24Q2营收44.59亿元、同比+8.79%，归母净利6.56亿元、同比+45.91%，扣非归母净利6.38亿元、同比+67.26%，利润落在业绩预告区间中枢，单Q2收入环比提速显著。 产品结构驱动，吨价表现亮眼。24H1公司啤酒业务营收同比+4.63%，其中销量同比+0.63%、吨价+3.97%，分产品档次看24H1中高档/普通产品收入分别+10.6%/-6.4%，中高档占主营业务收入比例同比+3.7%至68.5%，我们预计2024Q2燕京U8销量继续实现较高增速驱动结构升级和吨价加速提升，同时带动销量逆势实现增长、好于行业整体。公司啤酒主业实现量价齐升的同时，非啤酒业务收入占比同比+0.8pct至8.2%，其中饮料产品同比+31.2%，包括纳豆在内的其他产品收入同比+17.7%至5.26亿元。 降本增效成果显著，盈利提升趋势明确。我们预计24Q2开始使用价格较低的大麦、原材料成本整体下行，叠加公司内部推进集中采购以及生产降耗，供应链提效助力下，公司吨成本同比下降1.13%，叠加吨价提升，24Q2毛利率同比+2.7pct。公司大力提升运营和人员效率，管理/研发费率分别同比-1.6/-1.4pct，销售费率同比+0.6pct预计主因强化销售人员激励、拉开激励档次。24Q2归母净利率同比+3.7pct至14.7%。子公司口径来看，漓泉子公司24H1营收同比-1.8%，实现净利润3.18亿元、同比+2.5%，预计受24Q2广西雨水短期扰动，同时也说明漓泉以外的弱势子公司在改革之下经营改善持续，对公司24H1盈利提升贡献较为明显。 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3