2024年中报业绩点评：Q2业绩表现亮眼，创新&授权收入增长强劲

2024年8月22日 恒瑞医药（股票代码：600276） ⚫事 件：2024.8.21，公 司 发 布2024年 半 年 报 ，公 司 上 半 年 实 现 营 业 收 入136.01亿 元 ， 同 比 增 长21.78%； 归 母 净 利 润34.32亿 元 ， 同 比 增 长48.67%； 扣 非 归母 净 利 润34.90亿 元 ，同 比 增 长55.58%。单Q2实 现 营 业收 入76.03亿 元 ，同比 增 长33.95%； 归 母 净 利 润20.63亿 元 ， 同 比 增 长92.94%； 扣 非 归 母 净 利 润20.50亿 元 ， 同 比 增 长100.32%。 推荐维持评级 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 ⚫创 新 产 品 收 入 增 长 强 劲 ，驱 动Q2业 绩 整 体 快 速 增 长 。2024年 上 半 年 公 司 创新 药 收 入 达66.12亿 元（ 含 税 ），实 现 了 同 比33%的 快 速 增 长 。公 司 持 续 加 大创 新 力 度 ，维 持 较 高 的 研 发 投 入 ，上 半 年 累 计 研 发 投 入38.60亿 元 ，其 中 费 用化30.38亿 元 。产 品 方 面，瑞 维 鲁 胺 、达 尔 西 利 、恒 格 列 净 等 进 入 医 保 后 入 院速 度 加 快 ，实 现 快 速 放 量 ；阿 得 贝 利 单 抗 虽 尚 未 纳 入 国 家 医 保 目 录 ，但 其 显 著提 高 患 者 总 生 存 期 ，多 地 普 惠 性 惠 民 保 已 将 其 纳 入 特 药 报 销 目 录 ，收 入 贡 献 进一 步 扩 大 ；海 曲 泊 帕 凭 借“ 快 速 升 板 ，安 全 高 效 ”的 品 牌 定 位 及 口 服 给 药 优 势 ，获 得 多 项 临 床 指 南 推 荐 ，不 断 提 升 产 品 影 响 力 ，销 售 收 入 持 续 稳 定 增 长 ；卡 瑞利 珠 单 抗 、吡 咯 替 尼 及 阿 帕 替 尼 等 上 市 较 早 的 创 新 药 ，随 着 新 适 应 症 的 不 断 获批 及 上 市 后 研 究 积 累 的 详 实 循 证 医 学 证 据 ，上 半 年 也有 一 定 的 销 售 增 量 贡 献 。上 半 年 仿 制 药 板 块 收 入 仍 略 有 下 滑 ，2024年3月 开 始 执 行 的 第 九 批 国 家 集 采涉 及 产 品 注 射 用 醋 酸 卡 泊 芬 净 收 入 同 比 减 少2.79亿 元 ；地 方 集 采 涉 及 的 产 品中 ， 碘 佛 醇 注 射 液 、 吸 入 用 七 氟 烷 及 盐 酸 罂 粟 碱 注 射 液 销 售 额 同 比 减 少2.76亿 元 。 孙怡：sunyi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫国 际 化 进 程 稳 步 推 进 ，创 新 出 海 成 为 业 绩 增 长 第 二 引 擎 。上 半 年，公 司 将 具有 自 主 知 识 产 权 的GLP-1类创 新 药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在 除 大 中 华区 以 外 的 全 球 范 围 内 开 发 、 生 产 和 商 业 化 的 独 家 权 利 有 偿 许 可 给 美 国Hercules公 司 。根 据 协 议 条 款 ，美 国Hercules公 司 需 向 公 司 支 付 首 付 款 和 近期 里 程 碑 款 总 计1.1亿 美 元 ， 临 床 开 发 及 监 管 里 程 碑 款 累 计 不 超 过2亿 美 元 ，销 售 里 程 碑 款 累 计 不 超 过57.25亿 美 元 ，及 达 到 实 际 年 净 销 售 额 低 个 位 数 至 低两 位 数 比 例 的 销 售 提 成 。 作 为 对 外 许 可 交 易 对 价 一 部 分 ， 公 司 将 取 得 美 国Hercules公 司19.9%的 股 权 。另 外 ，公 司上 半 年收 到Merck1.6亿 欧 元 对 外 许可 首 付 款 确 认 为 收 入 ，主 要 涉 及 产 品 为1类 新 药HRS-1167片（PARP抑 制 剂）和 注 射 用SHR-A1904（CLDN18.2 ADC）项 目 ，进 一 步 推 动 经 营 业 绩 指 标 增 长，若 剔 除 此 项 授 权 收 入 ， 我 们 预 测 二 季 度 的 收 入 仍 有 双 位 数 增 长。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：考 虑 公 司 研 发 管 线 丰 富 ，且 有 较 大 体 量 授 权 收 入 确 认贡 献 业 绩 增量 ，我 们 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 为68.59/79.21/93.91亿 元 ，同 比增 长59.41%/15.49%/18.56%，EPS分 别 为1.08/1.24/1.47元 ， 当 前 股 价 对 应2024-2026年PE为39/34/29倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：研 发 进 度 不 及 预 期 的 风 险 、市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 、降 价 超 预 期 的 风险 、 产 品 注 册 进 度 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 孙 怡，南 京 大 学 制 药 工 程/新 南 威 尔 士 大 学 商 业 分 析 双 硕 士 ，2021年 就 职 于 民 生 证 券 ，2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ，主 要 从 事医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn