社会服务行业2024年中报业绩综述：社服板块24H1收入增长但利润略降，K12培训、出境游、人服行业表现亮眼

社服板块24H1收入增长但利润略降，K12培训、出境游、人服行业表现亮眼 社服板块24H1收入增长但利润略降，24Q2收入利润承压。社服板块24H1收入1174.30亿元/yoy+4.95%，归母净利润为72.75亿元/yoy-0.39%，归母净利润较23年同期略降；社服板块24Q2收入及利润均有下滑，收入为577.26亿元/yoy-11.62%，归母净利润为34.86亿元/yoy-13.31%。 从细分板块来看，2024年上半年出行子板块表现分化，K12培训/出境游/人服板块表现亮眼。24H1，除旅游零售（免税）、休闲综合、高等及职业教育、服务综合外其余三级子行业均保持收入增长，利润表现不一；细拆关键板块，景区行业24H1收入100.16亿元/同比+8.37%，归母净利润10.38亿元/同比-8.79%；24Q2收入55.29亿元/同比+1.08%，归母净利润6.40亿元/同比-23.90%，24H1/24Q2收入实现同增但归母净利润同比减少，整体呈现增收不增利特点。从各标的情况来看主要因素包括免票政策高频率实施、折旧/职工薪酬成本增加、价格战导致净利率收窄、财务费用支出变动等，行业整体景气度处上行阶段，但成本结构把控上仍需改善；酒店行业24H1收入121.66亿元/同比+2.87%，归母净利润11.63亿元/同比49.11%，24Q2收入62.59亿元/同比-4.28%，归母净利润8.88亿元/同比+47.33%，归母净利润增加主要是锦江酒店出售资产的投资收益所致；旅游服务（出境游）行业24H1收入48.64亿元/同比+114.17%，24Q2收入27.77亿元/同比+75.80%，24H1/24Q2归母净利润均扭亏为盈，主要受益于出境游行业整体恢复度提升；旅游零售（免税）行业24H1收入312.65亿元/同比-12.81%，归母净利润32.83亿元/同比-15.07%，24Q2收入124.58亿元/同比-17.44%，归母净利润9.76亿元/同比-37.60%，业绩仍处短期承压态势，可能是当前环境下出入境分流影响离岛免税销售叠加宏观因素影响整体消费力所致；餐饮行业24H1收入23.74亿元/同比+5.94%，归母净利润0.22亿元/同比-35.58%，24Q2收入11.12亿元/同比-4.40%，归母净利润-0.15亿元/同比-208.92%，24H1营收增长但归母净利润下滑，24Q2营收下滑/归母净利润处亏损状态，主要是A股餐饮中高权重的同庆楼/广州酒家当前均处业务扩张状态，新酒店/门店尚处爬坡阶段导致利润短期承压 ；教育板块表现分化 ，K12培训板块24H1收入27.77亿元/同比+26.09%，归母净利润1.85亿元/同比+47.06%;24Q2收入14.90亿元/同比+20.57%，归母净利润0.89亿元/同比扭亏为盈，K12培训板块24Q2实现收入利润双增，验证教培产业景气度和供需逻辑。职教板块24H1收入20.06亿元/同比-12.69%，归母净利润2.56亿元/同比+38.75%；24Q2收入10.36亿元/同比-10.88%，归母净利润1.50亿元/同比+2.53%，其中行动教育稳健增长，中国东方教育降本增效效果显著，传智教育相对承压，公考龙头华图山鼎收款稳健、业绩受费率影响波动大。整体看，教培行业依旧是逻辑较强的主线，建议关注，此外关注优质职教个股。人力资源板块24H1收入379.50亿元/同比+14.50%，归母净利润6.54亿元/同比+8.84%，24Q2收入193.89亿元/同比-24.31%，归母净利润4.39亿元/同比-6.19%，龙头企业的外包业务均实现增长带动收入提升，但各自顺周期业务如猎头/人事管理业务相对承压影响公司利润表现，此外跨区域布局的公司还受到境外业务表现影响。 投资建议：1）推荐基本面扎实的景区标的长白山、九华旅游、宋城演艺，建议关注天目湖、众信旅游、黄山旅游、峨眉山A、三峡旅游。2）推荐扎根下沉市场客群、旅游业务发展迅速的OTA龙头同程旅行。3）教育板块景气度上行，推荐华图山鼎、中国东方教育、行动教育，建议关注豆神教育、学大教育、凯文教育。4）海南离岛免税客流超预期，重点推荐中国中免、王府井； 5）酒店估值回调较多，核心标的估值处于历史较低位置，重点推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店，建议关注美股亚朵集团；6）人服主线重点推荐商业模式存在防御属性的北京人力，建议关注科锐国际、外服控股；7）推荐外展业务高景气、成长空间较大的米奥会展，建议关注兰生股份。 8）推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、海底捞、同庆楼、广州酒家，建议关注餐饮龙头九毛九、奈雪的茶、呷哺呷哺。 风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险等。 12024年中报总结：社服板块24H1收入增长但利润略降，K12培训/出境游/人服行业表现亮眼 社服板块24H1收入1174.30亿元/yoy+4.95%，归母净利润为72.75亿元/yoy-0.39%，归母净利润较23年同期略降；社服板块24Q2收入及利润均有下滑，收入为577.26亿元/yoy-11.62%，归母净利润为34.86亿元/yoy-13.31%。 从细分板块来看，2024年上半年出行子板块表现分化，K12培训/出境游/人服板块表现亮眼。2024年上半年，除旅游零售（免税）、休闲综合、高等及职业教育、服务综合外其余三级子行业均保持收入增长，利润表现不一；细拆关键板块，景区行业24H1收入100.16亿元/同比+8.37%，归母净利润10.38亿元/同比-8.79%；24Q2收入55.29亿元/同比+1.08%，归母净利润6.40亿元/同比-23.90%，24H1/24Q2收入实现同增但归母净利润同比减少，整体呈现增收不增利特点。从各标的情况来看主要因素包括免票政策高频率实施、折旧/职工薪酬成本增加、价格战导致净利率收窄、财务费用支出变动等，行业整体景气度处上行阶段，但成本结构把控上仍需改善；酒店行业24H1收入121.66亿元/同比+2.87%，归母净利润11.63亿元/同比49.11%，24Q2收入62.59亿元/同比-4.28%，归母净利润8.88亿元/同比+47.33%，归母净利润增加主要是锦江酒店出售资产的投资收益所致；旅游服务（出境游）行业24H1收入48.64亿元/同比+114.17%，24Q2收入27.77亿元/同比+75.80%，24H1/24Q2归母净利润均扭亏为盈，主要受益于出境游行业整体恢复度提升；旅游零售（免税）行业24H1收入312.65亿元/同比-12.81%，归母净利润32.83亿元/同比-15.07%，24Q2收入124.58亿元/同比-17.44%，归母净利润9.76亿元/同比-37.60%，业绩仍处短期承压态势，可能是当前环境下出入境分流影响离岛免税销售叠加宏观因素影响整体消费力所致； 餐饮行业24H1收入23.74亿元/同比+5.94%，归母净利润0.22亿元/同比-35.58%，24Q2收入11.12亿元/同比-4.40%，归母净利润-0.15亿元/同比-208.92%，24H1营收增长但归母净利润下滑，24Q2营收下滑/归母净利润处亏损状态，主要是A股餐饮中高权重的同庆楼/广州酒家当前均处业务扩张状态，新酒店/门店尚处爬坡阶段导致利润短期承压；教育板块表现分化，K12培训板块24H1收入27.77亿元/同比+26.09%，归母净利润1.85亿元/同比+47.06%;24Q2收入14.90亿元/同比+20.57%，归母净利润0.89亿元/同比扭亏为盈，K12培训板块24Q2实现收入利润双增，验证教培产业景气度和供需逻辑。职教板块24H1收入20.06亿元/同比-12.69%，归母净利润2.56亿元/同比+38.75%；24Q2收入10.36亿元/同比-10.88%，归母净利润1.50亿元/同比+2.53%，其中行动教育稳健增长，中国东方教育降本增效效果显著，传智教育相对承压，公考龙头华图山鼎收款稳健、业绩受费率影响波动大。 整体看，教培行业依旧是逻辑较强的主线，建议关注，此外关注优质职教个股。人力资源板块24H1收入379.50亿元/同比+14.50%，归母净利润6.54亿元/同比+8.84%，24Q2收入193.89亿元/同比-24.31%，归母净利润4.39亿元/同比-6.19%，龙头企业的外包业务均实现增长带动收入提升，但各自顺周期业务如猎头/人事管理业务相对承压影响公司利润表现，此外跨区域布局的公司还受到境外业务表现影响。 表1：24年上半年社服板块营收/归母净利润增速明细 表2：24年Q2社服板块营收/归母净利润增速明细 2旅游景区行业：季度旅游人次/收入首次超越19年同期，23H1客流高基数导致各景区标的24H1业绩表现不一 2.1行业总览 24Q2国内旅游人次13.06亿元/同比+11.8%，恢复至19年同期100.46%，其中城镇居民旅游人次/农村居民旅游人次分别恢复至19年同期的102.02%/95.79%；国内旅游收入1.21万亿/同比-20.39%，恢复至19年同期的114.39%，其中城镇居民旅游收入/农村居民旅游收入分别恢复至19年同期的116.12%/105.91%；国内旅游人均消费926元/恢复至19年同期的113.86%， 其中城镇居民人均消费/农村居民人均消费分别恢复至19年同期的113.82%/110.57%。24Q2季度旅游人次/季度旅游收入自20年以来首次恢复并超越19年同期水平 ， 且24Q2国内旅游人均消费较19年同期恢复水平达113.86%， 环比24Q1+3.72pcts。但从五一/端午表现来看，五一/端午日均旅游人次恢复至19年同期128.20%/114.61%，日均旅游收入恢复至19年同期113.50%/102.59%,人均旅游消费恢复至19年同期的88.53%/89.52%，旅游人次较19年同期增长速度超越旅游收入增长速度，导致五一/端午人均消费低于19年同期水平。单从季度旅游数据表现来看，24Q2旅游行业景气度上行明显，季度旅游人次/旅游收入均较19年同期有显著上行且季度人均消费超越19年同期，与之前季度旅游人次/旅游收入均未恢复19年同期但人均消费超越19年同期的趋势相异，我们认为主要是23年二季度客流基数较低及24年旅游活动及旅游热点带来的客流增长所致，没有暑期/冰雪游/春节等旅游高热时点催化的二季度是旅游行业传统客流淡季，但旅游行业逐步对接线上宣传渠道使旅游热点出现频率、传播能力、拉动旅游需求能力增强，二季度天水麻辣烫、“成都迪士尼”、《我的阿勒泰》电视剧等旅游热点频出对旅游热点产生良好带动效果。 从季度旅游数据和节假日旅游数据表现对比来看，季度旅游人次/旅游收入恢复度超越19年同期且季度人均消费超越19年同期，节假日旅游人次/旅游收入恢复度超越19年同期但人均消费恢复不足19年同期，我们认为主要原因是当前环境下服务类消费供给在节假日无法满足高需求量所致，一方面单个景区/城市可提供的服务供给量有限，节假日客流量居于高位时难以提供可匹配的服务以保证景区内客均二次消费稳定；另一方面景区/城市客流容量接近爆满情况下，越来越多消费者在节假日出行时偏向选择小众旅游目的地，而小众旅游目的地相对较低的旅游成本使人均消费水平下行，此节假日趋势预计在短中期持续，随《促消费服务意见》指导供给端扩容、小众旅游目的地业态逐步完善，节假日人均消费或将恢复并超越19年同期。 图1：国内旅游人次季度数据（单位：亿人次） 图2：国内旅游人均消费水平季度数据（单位：元） 图3：国内节假日日均旅游人次数据（单位：亿人次） 图4：国内节假日人均旅游消费数据（单位：元） 聚焦24H1/24Q2细分标的表现，受24H1/24Q2旅游景区高景气带来的高收入基数影响，上市公司收入表现不一，单24H1来看黄山旅游、张家界、丽江股份收入同比略有下行，国旅联合、西安旅游、三特索道、天目湖业绩