公司点评●农林牧渔主粮表现亮眼，24Q1业绩延续高增长

2024年4月15日 主粮表现亮眼，24Q1业绩延续高增长 核心观点： 分析师 研究助理陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn ⚫23年 公 司收入&盈 利 表现 亮 眼，24Q1业 绩 保持 高增。23年公 司业 绩超 预期 增长的主 要原 因 是公 司 自 有 品 牌销 售 额 快 速 增 长 、高 端 产 品 线 增 速 亮 眼 、23H2以 来国外 代工 业务恢复较快 等。23年 公司 综合毛利 率36.84%，同 比+4.25pct；期 间 费 用 率 为23.82%， 同 比+0.87pct。24Q1公 司 综 合毛 利 率41.14%， 同 比+6.94pct； 期 间费 用率为23.85%，同 比+2.50pct， 主 要 系自 有品 牌收 入占 比提升 ， 业务 宣传 费和 销售 服务 费增 加所 致。 ⚫自 有 品 牌收 入快增 长，主 粮占 比 提升利 好盈 利 增厚。公司 自有 品牌业务 发展 迅速 ，处于 战略 核心 低位 ，“ 麦富 迪 ”品 牌知 名度 持续 提 升。23年 公 司自 有品 牌实 现 收入27.45亿 元，同 比+34.15%；占总 营收 比例为63.44%，同 比+3.22pct。23年 公司 宠物 食品 销量 达17.6万 吨，同比+28.21%。分产 品来 看 ，23年零 食 、主 粮 分别 实现 收入21.66亿 元、20.87亿 元 ，同 比+10.86%、+50.35%；占 总营收 比 例分 别为50.06%、48.24%，同 比-7.45pct、+7.38pct；毛利 率分 别为37.19%、36%，同比+6.43pct、+1.28pct。在 销售 渠道 方面 ，公 司 践行 全方 位、立体 化的全 渠 道运 营策 略，实 现线 上线 下渠 道的 深度 融合与 高 效互 补，直 销与 经销 模式双 轨 并 行。 在 研 发 方 面 ，公 司 始 终 坚 持 以 创 新 开 拓 市 场，23年 研 发 费 用 达7327.67万 元 ，同 比+8%， 为公 司不 断推 出适 合宠物 营 养需 求和 消费 者需 要的新 产 品提 供强 力支 撑。 ⚫24年我 国 宠 食出口好 转或 延 续， 利 好公司OEM/ODM业 务 增 长。根据海 关总署 ，23年 我 国宠 物食 品出 口量26.6万 吨 ，同 比-1.15%，其中1-8月 受海 外去库 存 影响 ，出 口业 务普 遍承 压，9月出口量显 著回暖，此后 始终 保持 较高 增速；出 口均价3.24万 元/吨， 同比+5.68%， 处相 对高位 。进入24年， 我国 宠物 食品 出 口增 长势 头延 续，2月出口 量1.73万 吨， 同比+22.8%（ 连 续6个 月同 比增 长 ）；均价3.27万 元/吨 ，同 比+4.56%。综合 来看 ，海 外客 户补库存将持 续 ，利 好 出口 景气 度延 续。 公司OEM/ODM业 务规 模呈 扩 张趋 势，23年 实 现收 入14.07亿 元，同 比+18.01%；毛 利率30.48%，同 比+5.32pct。受 益于 行业 整体 景气 上 行，叠加 考虑23H1基 数 较低 ，公 司未 来业绩 增 长可 期。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议：公司作 为国 内宠 物食 品龙 头企 业，自有 品 牌业 务增 速亮 眼，代 工业务 规 模扩 张中，在 建产 能进 展顺 利有 望持 续放 量。考 虑 国内 宠食 行业整体扩容趋 势 ，公 司未 来业 绩高 弹性 增长 可期 。我 们预 计公 司2024-2025年EPS分 别为1.42元 、1.79元 ， 对应PE为34、27倍 ，维 持“ 推 荐” 评级 。 相关研究 ⚫风 险 提 示：原材料 价格 波动 的风 险；产品 销量 不及 预 期的 风险；汇率 波动 的风险 ； 贸易 摩擦 的风 险。 附录： 分析师承诺及简介 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士，2015年 起 先 后供 职 于 西 南 证 券 、国 泰 君 安 证 券从 事 研 究 工 作，2018年 加入 银 河 证 券 。曾 获2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 、最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 行 业 第四 名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第 一 名 、 金 牛 奖 农 业第 一 名 、IAMAC农 业 第 三 名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第 一 名 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn