动态点评：二期员工持股与股票激励计划彰显公司信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司5月19日发布公告，推出第二期员工持股计划和第二期限制性股票激励计划。 一、 二、分析与判断  彰显公司长期发展信心 第二期员工持股计划范围包括公司及下属控股子公司的正式员工，以及由董事会决定的其他人员，共计 200 人(不包含董事、监事和高管)，拟筹集资金总额为不超过 1.5亿元，成立信托管理计划通过二级市场购买公司股票。第二期限制性股票激励对象为公司董事、高级管理人员、核心管理人员以及核心技术（业务）人员在内的50人，拟授予的限制性股票数量 2,855 万股，限制性股票价格为 6.60 元/股，解锁期对应的2017-2019年考核业绩目标分别不低于7.8、10.4和15.6亿元。我们认为公司推出第二期员工持股计划和限制性股票激励计划彰显了公司长远的发展信心，实现了公司员工、核心骨干、管理层与公司利润的捆绑，保证了公司业绩未来的稳健高速增长。  一季度业绩超预期，看好二季度PTA价格反弹 公司2017年一季度实现收入88.47亿元，同比增长59.35%，实现归母净利润4.50亿元，同比增长196.89%，主要受益于一季度己内酰胺价格的大幅上涨。根据我们监测数据显示，一季度己内酰胺均价17,490元/吨，同比增长80.37%，单吨毛利为3,752元/吨，而去年同期为-968元/吨，公司具备权益产能10万吨/年，一季度业绩显著受益于己内酰胺价格的上涨。同时，2017年一季度PTA平均价格为5,325元/吨，同比增长约24%，涤纶长丝（POY为例）均价8,600元/吨，同比上涨32%，相应价差也均有所扩大，公司具备PTA权益产能约600万吨，聚酯纤维产能160万吨，显著受益于一季度“PTA-聚酯”行业的回暖。二季度亚洲地区PX检修装置集中，涉及总产能达到857万吨，远超过去两年同期水平，同时近期PTA装置检修增多，在下游聚酯库存减少和原料成本的推动下，我们看好PTA价格的反弹。 二、 三、盈利预测与投资建议 不考虑文莱项目的情况下，我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.92元、0.95元和1.01元，对应PE分别为14X、14X和13X，继续维持“强烈推荐”的评级。 三、 四、风险提示： 楷PTA价格大幅下降的风险；己内酰胺价格大幅下降的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 32,419 38,194 39,248 40,217 增长率（%） 6.9% 17.8% 2.8% 2.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 830 1,485 1,532 1,632 增长率（%） 349.8% 78.8% 3.2% 6.5% 每股收益（元） 0.61 0.92 0.95 1.01 PE（现价） 21.7 14.4 14.0 13.1 PB 2.0 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 14—16元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-5-19 收盘价（元） 13.26 近12个月最高/最低（元） 15.56/9.2 总股本（百万股） 1,620 流通股本（百万股） 1,154 流通股比例（%） 71.21 总市值（亿元） 215 流通市值（亿元) 153 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -9%3%16%29%41%54%16-516-816-1117-2恒逸石化沪深300 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电话： 13621397096 邮箱： yanglin@mszq.com 分析师：范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： 0755-22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.恒逸石化(000703)公司调研简报:一季度己内酰胺超预期，关注文莱项目进展 2.恒逸石化(000703)公司点评：投资收益大幅增长，增发顺利完成 3.恒逸石化(000703)公司点评：半年报符合预期，增发助力文莱项目加速 4.恒逸石化(000703)公司点评：推出首期员工持股计划，增发助力文莱项目加速 [Table_Title] 恒逸石化（000703） 公司研究/简评报告 二期员工持股与股票激励计划彰显公司信心 —恒逸石化（000703）动态点评 简评报告/石油石化 2017年05月22日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 恒逸石化（000703） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 成长能力 营业成本 32,419 38,194 39,248 40,217 营业收入增长率 6.9% 17.8% 2.8% 2.5% 营业税金及附加 31,307 36,495 37,504 38,427 EBIT增长率 -9.4% 65.7% -0.7% 5.3% 销售费用 53 59 62 63 净利润增长率 349.8% 78.8% 3.2% 6.5% 管理费用 133 324 343 323 盈利能力 EBIT 378 407 437 454 毛利率 3.4% 4.4% 4.4% 4.5% 财务费用 548 909 902 949 净利润率 2.6% 3.9% 3.9% 4.1% 资产减值损失 438 0 0 0 总资产收益率ROA 3.0% 4.8% 4.8% 4.8% 投资收益 (0) 0 0 0 净资产收益率ROE 7.6% 12.0% 11.0% 10.5% 营业利润 605 650 700 800 偿债能力 营业外收支 781 1,559 1,602 1,749 流动比率 0.8 1.0 1.1 1.3 利润总额 211 0 0 0 速动比率 0.7 0.9 1.0 1.2 所得税 992 1,686 1,744 1,898 现金比率 0.3 0.4 0.6 0.7 净利润 103 193 210 241 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 归属于母公司净利润 889 1,494 1,534 1,657 经营效率 EBITDA 830 1,485 1,532 1,632 应收账款周转天数 8.7 10.1 9.8 9.7 存货周转天数 20.4 20.1 20.0 20.1 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.2 1.3 1.2 1.2 货币资金 4726 6445 8991 11513 每股指标（元） 应收账款及票据 1675 3187 2916 2982 每股收益 0.6 0.9 0.9 1.0 预付款项 1336 2049 2003 2018 每股净资产 6.7 7.7 8.6 9.6 存货 1950 2011 2058 2118 每股经营现金流 1.9 0.6 1.1 1.0 其他流动资产 1559 1559 1559 1559 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 11445 15371 17658 20327 估值分析 长期股权投资 5598 5598 5598 5598 PE 21.7 14.4 14.0 13.1 固定资产 8219 8219 8219 8219 PB 2.0 1.7 1.5 1.4 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 17.6 13.8 12.2 10.3 非流动资产合计 16090 15286 14494 13700 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 27534 30657 32152 34027 短期借款 7763 7763 7763 7763 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 4033 6120 5916 6028 净利润 889 1,494 1,534 1,657 其他流动负债 12 12 12 12 折旧和摊销 891 797 792 794 流动负债合计 13779 15409 15369 15586 营运资金变动 1,840 (578) 220 70 长期借款 308 308 308 308 经营活动现金流 3,096 934 1,704 1,573 其他长期负债 234 234 234 234 资本开支 642 (134) (142) (149) 非流动负债合计 542 542 542 542 投资 (573) 0 0 0 负债合计 14321 15951 15911 16128 投资活动现金流 (1,099) 784 842 949 股本 1620 1620 1620 1620 股权募资 3,893 0 0 0 少数股东权益 2289 2298 2300 2325 债务募资 (3,936) 0 0 0 股东权益合计 13213 14707 16241 17899 筹资活动现金流 146 (0) 0 0 负债和股东权益合计 27534 30657 32152 34027 现金净流量 2,143 1,719 2,546 2,522 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 恒逸石化（000703） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨林，北京化工大学化学工程与技术学士、硕士，中国注册会计师，曾任职普华永道会计师事务所、国都证券，太平洋证券研究院化工行业组长，2017年4月加入民生证券研究院化工团队。 范劲松，清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与