公司动态跟踪报告：员工持股计划彰显信心，未来高增长可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年01月19日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 335.22元 迈瑞医疗（300760） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 员工持股计划彰显信心，未来高增长可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：周章庆 电话：021-68416017 邮箱：zzq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.16 流通A股(亿股) 12.16 52周内股价区间(元) 278.09-495.99 总市值(亿元) 4,075.24 总资产(亿元) 356.24 每股净资产(元) 21.22 相关研究 [Table_Report] 1. 迈瑞医疗（300760）：业绩符合预期，IVD和影像业务引领增长 (2021-10-20) 2. 迈瑞医疗（300760）：业绩略超预期，常规业务高增长 (2021-08-26) 3. 迈瑞医疗（300760）：收购Hytest切入IVD上游原料，产业链布局助力公司再上新台阶 (2021-05-17) 4. 迈瑞医疗（300760）：抗疫产品需求驱动2020年业绩高增长，2021年IVD产线有望重回增长引擎 (2021-04-29) 5. 迈瑞医疗（300760）：“迈”向全球，“瑞”不可当 (2021-04-10) [Table_Summary]  事件：1月19日公司发布员工持股计划草案，拟以此前已回购的10亿元股票共计3,048,662股用于员工持股计划，约占当前公司总股本的0.2508%。 1）参加对象：为公司核心员工和技术骨干，不超过2700人。 2）员工购买价格：50元/股，本次员工持股计划资金总额不超过1.52亿元。 3）业绩考核目标：2022~2024归母净利润复合增速不低于20%。 4）股份支付费用：预计2022~2025年分别3.9、3.1、1.4、0.36亿元。  内生业绩增速超过20%，彰显公司对长期高成长的信心。本次员工持股计划的业绩考核目标为表观的归母净利润，如剔除拟摊销的股份支付费用，2022~2024年内生净利润实际增长率分别为24%、23%、21%，复合增速超过20%，彰显公司对长期高成长的信心，打消市场对公司业绩增速下降的顾虑。本次激励涉及员工众多，且皆为核心员工和技术骨干，有望进一步激发企业的效能。  短期业绩确定，长期靠“创新+并购+国际化”助力公司成为全球器械巨头。2021年前三季度生命信息与支持产线双位数增长，IVD线增速预计25~30%，影像业务增速超过30%，考虑Q4低基数和医疗新基建的持续发力，2021年全年增速超过20%的确定性强。长期看，公司将依靠“创新+并购+国际化”将不断提升全球份额，有望5~10年冲刺全球器械20强目标，届时我们判断公司收入在150亿美元左右，有望超过万亿市值的潜力。  盈利预测与投资建议：本次持股计划彰显公司对未来几年内生业绩增速超过20%的信心，考虑股份支付费用，预计2021-2023年收入分别为255.5、312.8、382.4亿元，归母净利润分别为82.6、100.2、121.9亿元，对应PE估值分别为49、41、33倍，2022年内生业绩对应估值不到40倍，维持“买入”评级。  风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，新产品研发不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 21025.85 25551.61 31281.20 38237.25 增长率 27.00% 21.52% 22.42% 22.24% 归属母公司净利润（百万元） 6657.68 8256.96 10015.22 12193.40 增长率 42.24% 24.02% 21.29% 21.75% 每股收益EPS（元） 5.48 6.79 8.24 10.03 净资产收益率ROE 28.59% 27.22% 25.88% 24.94% PE 61 49 41 33 PB 17.51 13.44 10.53 8.34 数据来源：Wind，西南证券 -34%-24%-14%-4%7%17%21/121/321/521/721/921/1122/1迈瑞医疗 沪深300 42938 公 司动态跟踪报告 / 迈 瑞医疗（300760） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 21025.85 25551.61 31281.20 38237.25 净利润 6659.60 8259.35 10018.12 12196.93 营业成本 7366.09 8864.70 10797.73 13097.52 折旧与摊销 483.08 458.03 458.03 458.03 营业税金及附加 217.54 300.86 358.85 435.33 财务费用 -61.42 0.00 -100.00 -100.00 销售费用 3611.69 3972.86 4767.43 5959.28 资产减值损失 -110.25 100.00 100.00 100.00 管理费用 897.37 1076.84 1628.37 1860.65 经营营运资本变动 1938.93 -3877.94 -275.05 -373.49 财务费用 -61.42 0.00 -100.00 -100.00 其他 -39.83 -66.65 -269.34 -24.30 资产减值损失 -110.25 100.00 100.00 100.00 经 营活动现金流净额 8870.11 4872.80 9931.75 12257.16 投资收益 -4.47 0.00 0.00 0.00 资本支出 -630.29 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 18.77 9.39 10.95 其他 -4560.84 42.70 9.39 10.95 其他经营损益 0.00 500.00 600.00 650.00 投 资活动现金流净额 -5191.13 42.70 9.39 10.95 营业利润 7455.16 9418.50 11417.43 13894.44 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -16.72 -32.87 -33.21 -34.29 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 7438.44 9385.63 11384.22 13860.15 股权融资 -18.68 0.00 0.00 0.00 所得税 778.84 1126.28 1366.11 1663.22 支付股利 -1823.54 -1331.54 -1651.39 -2003.04 净利润 6659.60 8259.35 10018.12 12196.93 其他 -10.90 122.58 100.00 100.00 少数股东损益 1.93 2.39 2.90 3.53 筹 资活动现金流净额 -1853.13 -1208.96 -1551.39 -1903.04 归属母公司股东净利润 6657.68 8256.96 10015.22 12193.40 现金流量净额 1628.38 3706.54 8389.74 10365.06 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 15864.75 19571.29 27961.03 38326.10 成长能力 应收和预付款项 1800.74 2715.48 3189.48 3846.24 销售收入增长率 27.00% 21.52% 22.42% 22.24% 存货 3540.72 4310.51 5440.91 6519.79 营业利润增长率 38.60% 26.34% 21.22% 21.70% 其他流动资产 425.29 487.75 597.12 729.90 净利润增长率 42.15% 24.02% 21.29% 21.75% 长期股权投资 25.54 25.54 25.54 25.54 EBITDA增长率 46.51% 25.39% 19.23% 21.04% 投资性房地产 61.23 61.23 61.23 61.23 获利能力 固定资产和在建工程 4128.95 3912.64 3696.33 3480.02 毛利率 64.97% 65.31% 65.48% 65.75% 无形资产和开发支出 2544.04 2305.30 2066.56 1827.82 三费率 21.15% 19.76% 20.13% 20.19% 其他非流动资产 4915.12 4912.14 4909.17 4906.19 净利率 31.67% 32.32% 32.03% 31.90% 资产总计 33306.39 38301.89 47947.38 59722.84 ROE 28.59% 27.22% 25.88% 24.94% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 19.99% 21.56% 20.89% 20.42% 应付和预收款项 3364.21 4281.54 5146.04 6234.75 ROIC 136.72% 128.62% 115.38% 132.35% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 37.46% 38.65% 37.64% 37.27% 其他负债 6651.80 3679.57 4093.83 4586.70 营运能力 负债合计 10016.01 7961.11 9239.88 10821.45 总资产周转率 0.71 0.71 0.73 0.71 股本 1215.69 1215.69 1215.69 1215.69 固定资产周转率 7.15 8.27 10.88 14.38 资本公积 8152.58 8152.58 8152.58 8152.58 应收账款周转率 13.12 13.64 12.55 12.95 留存收益 14031.93 20957.36 29321.18 39511.54 存货周转率 2.41 2.17 2.18 2.17 归属母公司股东权益 23277.63 30325.64 38689.46 48879.82 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 119.77% — — — 少数股东权益 12.75 15.14 18.04 21.57 资本结构 股东权益合计 23290.38 30340.78 387