公司信息更新报告：员工持股计划彰显信心，共谋公司长期发展

纺织服装/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 开润股份（300577.SZ） 2022年01月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/26 当前股价(元) 21.36 一年最高最低(元) 28.14/15.51 总市值(亿元) 51.22 流通市值(亿元) 27.61 总股本(亿股) 2.40 流通股本(亿股) 1.29 近3个月换手率(%) 88.1 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021Q3业绩符合预期，静待出行市场拐点到来》-2021.10.28 《公司信息更新报告-盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性》-2021.8.30 《公司信息更新报告-2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性》-2021.8.11 员工持股计划彰显信心，共谋公司长期发展 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 发布员工持股计划彰显信心，增添长期发展动力，维持“买入”评级 公司1月25日发布第五期员工持股计划草案，本次员工持股计划股票来源为公司回购专用账户已回购的股份，股票数量278,038股，约占公司当前总股份比例0.12%。本次员工持股计划参与人为公司核心骨干员工，不包括公司董事、监事、高管，共计不超过41人。本次持股计划的持有人是公司战略的重要执行者，持股计划将充分调动和激发公司人才的工作积极性。我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为2.23、3.05和4.04亿元，对应EPS分别为0.93元、1.27元和1.68元，当前股价对应PE为22.9/16.8/12.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 多次股权激励留住优秀人才骨干，共谋公司长期发展 2017年9月25日，公司发布第一次员工持股计划草案，参与员工总数不超300人，董事、监事、公司高管共2人，本次员工持股计划筹集资金总额上限为15300万元，公司员工自筹资金不超5100万元，范劲松先生提供借款支持部分不超10200万元。2020年10月12日，公司发布第二期、第三期员工持股计划草案，拟分别提取总额不超过2,507、253万元，共计不超过2,760.66万元的专项激励基金用于本次员工持股计划。主要参与对象为高管、中层核心骨干人员及优秀员工等共计不超过62人。2021年6月22日，公司发布第四期员工持股计划草案，持股计划股票来源为公司回购专用账户已回购股份，股票数量为389,283股。 ⚫ 投资看点：B端业务空间广阔，C端迎来边际向好变化 B2B业务供给来看，公司在印尼的产能有望稳步释放，2022H1及2023H1都将释放新增产能。需求来看，公司前2大客户Nike与迪卡侬均保持高增速，我们预计2022年来自Nike的订单增长20%+，迪卡侬增长30%+，VF增长100%+。目前阿迪达斯已完成面料+成衣的验厂，PUMA已完成面料验厂，新客户开拓顺利。B2C业务来看，90分进一步优化产品结构，毛利率稳步提升，预计2022年实现盈亏平衡。小米品牌方面，公司调整策略减少了部分追求极致性价比的产品，并增加国内和海外的分销渠道，将拓展点从箱调整为包，经营质量进一步改善。 ⚫ 风险提示：疫情导致出行市场恢复不及预期，品牌运营不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,695 1,944 2,434 3,048 3,810 YOY(%) 31.6 -27.9 25.2 24.4 24.5 归母净利润(百万元) 226 78 223 305 404 YOY(%) 30.1 -65.5 186.3 36.5 32.5 毛利率(%) 27.8 28.5 29.1 29.3 29.9 净利率(%) 8.4 4.0 9.2 10.1 10.7 ROE(%) 26.3 4.1 13.4 14.4 15.8 EPS(摊薄/元) 0.94 0.33 0.93 1.27 1.68 P/E(倍) 22.7 65.7 22.9 16.8 12.7 P/B(倍) 6.1 3.4 3.0 2.6 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2021-012021-052021-09开润股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1481 2002 2430 1990 2596 营业收入 2695 1944 2434 3048 3810 现金 417 1053 1490 447 985 营业成本 1946 1390 1726 2140 2643 应收票据及应收账款 407 383 402 464 614 营业税金及附加 14 9 12 15 18 其他应收款 20 26 29 40 46 营业费用 257 216 234 286 362 预付账款 11 18 8 30 14 管理费用 126 165 125 148 185 存货 541 389 374 665 562 研发费用 78 73 73 106 124 其他流动资产 86 132 126 344 376 财务费用 1 25 16 29 42 非流动资产 488 1031 1462 1905 2358 资产减值损失 -6 -18 -14 -22 -25 长期投资 28 427 828 1230 1633 其他收益 19 21 20 20 20 固定资产 191 223 240 272 313 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 46 96 107 121 139 投资净收益 4 15 5 6 8 其他非流动资产 224 285 287 281 274 资产处置收益 -0 0 -0 -0 -0 资产总计 1970 3032 3892 3895 4955 营业利润 282 85 287 352 449 流动负债 1054 1170 1846 1613 2358 营业外收入 2 2 1 1 1 短期借款 108 496 496 496 496 营业外支出 1 4 1 2 2 应付票据及应付账款 734 511 1035 882 1485 利润总额 283 84 287 351 448 其他流动负债 212 163 315 234 377 所得税 46 17 47 60 78 非流动负债 16 226 196 165 135 净利润 237 66 240 291 369 长期借款 2 163 132 101 72 少数股东损益 11 -11 -41 -50 -64 其他非流动负债 14 64 64 64 64 归母净利润 226 78 223 305 404 负债合计 1070 1397 2042 1778 2494 EBITDA 295 132 315 393 504 少数股东权益 66 55 13 -37 -100 EPS(元) 0.94 0.33 0.93 1.27 1.68 股本 217 240 240 240 240 资本公积 73 722 722 722 722 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 546 603 765 962 1212 成长能力 归属母公司股东权益 834 1581 1837 2154 2561 营业收入(%) 31.6 -27.9 25.2 24.4 24.5 负债和股东权益 1970 3032 3892 3895 4955 营业利润(%) 31.1 -69.8 236.6 22.5 27.4 归属于母公司净利润(%) 30.1 -65.5 186.3 36.5 32.5 获利能力 毛利率(%) 27.8 28.5 29.1 29.3 29.9 净利率(%) 8.4 4.0 9.2 10.1 10.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 26.3 4.1 13.4 14.4 15.8 经营活动现金流 142 134 945 -489 1126 ROIC(%) 24.4 3.2 9.5 10.7 12.2 净利润 237 66 240 291 369 偿债能力 折旧摊销 18 39 31 37 45 资产负债率(%) 54.3 46.1 52.4 45.6 50.3 财务费用 1 25 16 29 42 净负债比率(%) -33.2 -20.4 -43.0 12.0 -13.9 投资损失 -4 -15 -5 -6 -8 流动比率 1.4 1.7 1.3 1.2 1.1 营运资金变动 -91 -28 653 -836 676 速动比率 0.8 1.3 1.1 0.6 0.7 其他经营现金流 -19 47 9 -5 2 营运能力 投资活动现金流 -26 -628 -466 -469 -493 总资产周转率 1.6 0.8 0.7 0.8 0.9 资本支出 67 158 33 39 52 应收账款周转率 8.2 4.9 6.2 7.0 7.0 长期投资 152 -441 -401 -405 -403 应付账款周转率 3.0 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 193 -911 -834 -835 -844 每股指标(元) 筹资活动现金流 19 1180 -41 -85 -96 每股收益(最新摊薄) 0.94 0.33 0.93 1.27 1.68 短期借款 48 388 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.59 0.56 3.94 -2.04 4.70 长期借款 2 161 -31 -31 -30 每股净资产(最新摊薄) 3.48 6.32 7.15 8.31 9.89 普通股增加 -0 23 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 648 0 0 0 P/E 22.7 65.7 22.9 16.8 12.7 其他筹资现金流 -30 -41 -11 -54 -66 P/B 6.1 3.4 3.0 2.6 2.2 现金净增加额 135 681 437 -1043 537 EV/EBITDA 16.5 36.3 13.6 13.4 9.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或