公司信息更新报告：拟推员工持股计划彰显信心，2C、2B业务均迎来边际向好变化

纺织服装/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 开润股份（300577.SZ） 2020年10月13日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/12 当前股价(元) 33.16 一年最高最低(元) 39.26/24.05 总市值(亿元) 72.09 流通市值(亿元) 34.60 总股本(亿股) 2.17 流通股本(亿股) 1.04 近3个月换手率(%) 147.2 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-参股优衣库核心供应商，2B业务剑指A股小申洲》-2020.9.24 《公司信息更新报告-上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点》-2020.8.27 《公司信息更新报告-预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞》-2020.7.23 拟推员工持股计划彰显信心，2C、2B业务均迎来边际向好变化 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 发布员工持股计划彰显信心，增添长期发展动力，维持“买入”评级 公司10月12日发布第二期、第三期员工持股计划草案，拟分别提取总额不超过2,507、253万元，共计不超过2,760.66万元的专项激励基金用于本次员工持股计划。主要参与对象为高管、中层核心骨干人员及优秀员工等共计不超过62人，激励范围较广，进一步绑定核心员工利益，彰显公司长期发展信心，增添长期发展动力。维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为2.00/3.27/4.39亿元，对应EPS为0.92/1.51/2.02元，当前股价对应PE为36/22/16倍，考虑到国内市场出行加速恢复，继续看好公司长期投资逻辑，维持“买入”评级。 ⚫ 激励范围广泛，考核目标长远，共谋集团长期发展，共享业绩成长红利 从参与范围来看，两期计划共计拟授予副总经理等4名高级管理人员合计225.95万份，约占本次计划8.18%；其他核心人员2534.7万份，约占91.82%，激励范围广泛。从考核目标来看，第二期计划业绩考核目标为：以2017-2019年公司营收平均值为基数，2021-2024年公司营收增速分别不低于30%/50%/70%/90%；第三期采用个人绩效考核。鉴于2012-2019年公司营收CAGR为38.21%，本次激励考核目标设置科学合理，且充分体现了公司未来业绩成长性，调动员工积极性。 ⚫ 出行市场复苏显著，大嘴猴品牌表现亮眼，收购优衣库代工厂为2B业务蓄力 双节期间出行市场恢复至同期7-8成，出行高峰显著带动了公司出行品销售额增长。根据魔镜数据，公司2C端销售8月下旬开始回暖，9月已恢复增长，预计10月以来业绩持续边际改善，拐点逐步确立。新品牌大嘴猴拉杆箱产品进入天猫品类排行前五名，截至10.12日累计月售超1万件，表现亮眼，后续增长可期。此外，在拓品类方面，预计在悠启走步机之后，公司有望进一步拓展家庭健身器材品类。公司2B端收购优衣库核心供应商，切入服装代工赛道打开成长空间。 ⚫ 风险提示：疫情二次爆发影响出行市场及海外订单；海外产能释放不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,048 2,695 2,724 3,820 4,981 YOY(%) 76.2 31.6 1.1 40.2 30.4 归母净利润(百万元) 174 226 200 327 439 YOY(%) 30.2 30.1 -11.5 63.6 34.2 毛利率(%) 26.0 27.8 24.1 28.0 28.1 净利率(%) 8.5 8.4 7.3 8.6 8.8 ROE(%) 27.2 26.3 19.3 24.5 25.1 EPS(摊薄/元) 0.80 1.04 0.92 1.51 2.02 P/E(倍) 41.5 31.9 36.0 22.0 16.4 P/B(倍) 11.3 8.6 7.1 5.5 4.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2019-102020-022020-06开润股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 1、 发布员工持股计划彰显信心，增添长期发展动力 2020年10月12日晚公司发布第二、三期员工持股计划草案，拟分别提取总额不超过2,507、253万元，共计不超过2,760.66万元的专项激励基金用于本次员工持股计划。第二、三期持股计划主要参与对象为公司高管（含副总经理、财务经理、监事会主席等）、中层核心骨干人员及优秀员工等，共计不超过62人，激励范围较广，进一步绑定了核心员工利益，彰显公司长期发展信心，有望实现利益共享的长期激励机制，提升员工凝聚力，增添长期发展动力。 表1：共计2,760.66万元专项基金用于二、三员工持股计划 二期 三期 职务 姓名 份额（份） 占本计划总份额比例 职务 姓名 份额（份） 占本计划总份额比例 董事、副总经理 徐耘 2,071,820 8.26% 董事 范风云 56,316 2.22% - 其他员工 23,000,000 91.74% 监事会主席 范丽娟 56,316 2.22% - - - - 财务总监 段会阳 75,000 2.96% - - - - - 其他员工 2,347,130 92.60% 总计 25,071,820 100% 总计 2,534,762 100% 第二、三期总计 27,606,582 数据来源：公司公告、开源证券研究所 从考核目标来看，1）第二期员工持股计划采取公司层面业绩考核及个人层面绩效考核结合，业绩考核目标为：以2017-2019年公司营收平均值为基数，2021-2024年公司营收增速分别不低于30%/50%/70%/90%，2020年度不设考核目标。2012-2019年公司营收CAGR约为38.21%，本次激励考核目标设置科学合理，且体现了公司未来业绩成长性。 2）第三期员工持股计划主要采用个人绩效考核，员工持股计划锁定期届满后，公司根据各持有人在2020年度个人绩效考核结果调整其在本员工持股计划份额所对应的最终归属份额和比例，充分调动员工积极性。 从预计产生摊销费用来看，第二、三期员工持股计划于2020-2025年预计产生共计94.7/346.8/313.4/564.1/783.5/658.1万元摊销费用。公司2012-2019年归母净利润CAGR约为40.41%，维持长期高速增长，预计摊销有效期内对公司净利润影响程度有限。 表2：2020年约计入费用94.71万元 计入相关费用金额（单位：万元） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 二期 31.34 156.7 313.4 564.12 783.49 658.14 三期 63.37 190.11 - - - - 合计 94.71 346.81 313.4 564.12 783.49 658.14 数据来源：公司公告、开源证券研究所 从存续期来看，第二、三期持股计划分别为期五年、一年。在员工持股计划的存续期届满前1个月，经出席持有人会议的持有人所持2/3以上份额同意并提交公司董事会审议通过后，持股计划的存续期可以延长。 从交易方式来看，股东大会通过第二、三期员工持股计划后6个月内，管理委 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 员会将根据员工持股计划指令通过二级市场竞价交易、大宗交易等法律法规许可的方式完成公司股票的购买。 2、 2C端：双节期间出行恢复带动公司业绩边际改善，新品牌大嘴猴表现亮眼 出行市场恢复至7-8成，2C端业绩持续边际改善。根据文旅部数据，10月1日至7日全国共接待旅客6.18亿人次，同比恢复79%；旅游收入4,543亿元，同比恢复70%。我们估计，本次节假日出行高峰显著带动了公司出行品销售额增长。根据魔镜数据，公司2C端销售8月下旬开始回暖，9月已恢复增长，预计10月以来业绩持续边际改善，拐点逐步确立。预计随着疫情得到控制，景区限流等限制因素解除，公司业绩有望持续反弹，四季度实现正增长。 新品牌大嘴猴表现亮眼，拓新品类添业绩增量。公司新品牌大嘴猴拉杆箱产品按销量看跻身天猫品类排行第五名，截至10月12日累计月售超1万件，累计月评论超1万条，表现亮眼，后续增长可期。此外，在拓品类方面，我们预计在悠启走步机之后，公司有望进一步拓展家庭健身器材品类，为2C业务带来增量。 图1：新品牌大嘴猴旅行箱销售火热 资料来源：天猫 3、 2B端：参股优衣库核心供应商，打开服装赛道广阔增长空间 公司近期通过全资子公司及子公司参与投资设立合伙企业分别收购上海嘉乐股份有限公司28.70%、10.9%股权，成为上海嘉乐第一大股东，获取公司管理权。上海嘉乐具备从面料研发到成衣的垂直一体化生产能力，主要客户包括优衣库、VF、GU、Champion、Point等全球知名企业，已与优衣库合作近15年，是优衣库核心纺服供应商之一，客户资源优势突出，代工经验丰富。 此前，开润股份2B业务主要为箱包代工业务，市场空间有限。本次收购后，开 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 润股份正式切入服装代工领域，并且成为优衣库供应商，竞争力大幅提升。公司此前收购NIKE软包代工厂印尼宝岛后，经过对工厂的改造、扩充产能，印尼宝岛产能及业务规模快速提升，优秀的工厂改造能力得以验证。我们认为，开润股份有望凭借丰富的运营管理经验、人才储备，优化上海嘉乐公司管理、业务运营，成为A股纺服代工龙头，吸引新订单、新客户，为公司业绩带来新增长点。 4、 盈利预测与投资建议 公司10月12日发布第二期、第三期员工持股计划草案，拟分别提取总额不超过2,507、253万元，共计不超过2,760.66万元的专项激励基金用于本次员工持股计划。本次计划主要参与对象为公司高管、中层核心骨干人员及优秀员工等，激励范围较广，进一步绑定了核心员工利益，彰显公司长期发展信心，增添长期发展动力。维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为2.00/3.27/4.39亿元，对应EPS为0.92/1.51/2.02元，当前股价对应PE为36/22/16倍，考虑到国内市场出行加速恢复，继续看好公司长期投资逻辑，维持“买入”评级。 5、 风险提示 疫情二次爆发影响出行市场及海外订单；海外产能释放不达预期。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 7 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1168 1481 1469 2405 2709 营业收入 2048 2695 2724 3820 4981 现金 240 417 567 767 1108 营业成本 1516 1946 2068 2752 3582 应收票据及应收账款 253 407 472 514 615 营业税金及附加 10 14 15 20 26 其他应收款 39 20 43 43 71 营业费用 190 257 244 353 474 预付账款 12 11 12 20 22 管理费用 83 126 115 187 224 存货 413 541 304 773 574 研发费用 52 78 58 134 164 其他流动资产 210 86 70 288 320 财务费用 -5 1 -2 -4 -10 非流动资产 242 488 497 563 631 资产减值损失 7 -6 2 -3 -1 长期投资 13 28 41 55 68 其他收益 14 19 17 18 17 固定资产 96 191