公司信息更新报告：大规模员工持股计划，彰显炼化龙头强大发展信心

化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 恒力石化（600346.SH） 2022年03月04日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/3 当前股价(元) 21.51 一年最高最低(元) 37.78/20.45 总市值(亿元) 1,514.11 流通市值(亿元) 1,514.11 总股本(亿股) 70.39 流通股本(亿股) 70.39 近3个月换手率(%) 38.78 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-Q3业绩环比略下滑，看好炼化龙头的下游延伸空间》-2021.10.28 《恒力石化深度报告之二-石化航母进军新能源，十年磨一剑新材料子公司整装待发》-2021.9.5 《公司信息更新报告-石化航母盈利能力稳健，进军新能源引领价值重估》-2021.8.17 大规模员工持股计划，彰显炼化龙头强大发展信心 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 张晓锋（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 ⚫ 第六期员工持股计划深度绑定公司与员工利益，维持“买入”评级 3月3日，公司发布第六期员工持股计划（草案），拟向特定对象实行大型员工持股计划，彰显公司发展信心。我们维持2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为174.16、189.84、249.35亿元，EPS分别为2.47、2.70、3.54元/股，当前股价对应2021-2023年PE为8.7、8.0、6.1倍。公司发布大规模员工持股计划，将员工利益与公司利益深度绑定，维持“买入”评级。 ⚫ 员工持股计划总规模达98.6亿元，彰显公司作为石化航母的强大发展信心 公司本次员工持股计划认购对象包括公司高管李峰等公司员工，总人数不超过1.1万人，总金额不超过36.9亿元。股票来源为公司回购的本公司股票以及通过二级市场购买（包括协议转让、大宗交易、集中竞价、融资融券等方式）等其他方式取得的公司股票。以二级市场购买公司股票的价格在交易当日股票涨跌幅限制价格范围内确定，以大宗交易等方式受让公司回购的股票价格为受让前一交易日股票的收盘价格。另外，恒力集团及其关联附属企业部分员工筹划通过专项金融产品取得并持有公司股票，员工自筹金额不超过12.4亿元，股票来源为恒力集团及其一致行动人向其转让的恒力石化股票。以上两项认购总金额为49.3亿元，本员工持股计划拟通过设立专项金融产品、证券公司融资融券、保险资管产品等方式融资，融资金额与员工自筹资金的比例不超过 1:1，即公司第六次员工持股计划和集团控股股东及其关联附属企业员工的持股计划总规模达98.6亿元，大型员工持股计划彰显了公司作为石化航母对未来发展的强大信心和决心。 ⚫ 公司作为炼化龙头具备向下游延伸的实力，新材料板块将为提供发展新动力 1月26日，公司发布投资建设160万吨高性能树脂及新材料项目的公告和260万吨高性能聚酯工程的公告，再次在下游新材料领域展开布局。160万吨新材料项目包括聚碳酸酯、ABS、环氧乙烷、乙醇胺、PTMEG等产品。公司依托其炼化能力向下游新材料板块延伸和布局，为公司提供长久的发展动力和成长动能。 ⚫ 风险提示：油价大幅上涨、产能投放不及预期、下游需求放缓等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 100,782 152,373 201,453 214,302 229,946 YOY(%) 67.8 51.2 32.2 6.4 7.3 归母净利润(百万元) 10,025 13,462 17,416 18,984 24,935 YOY(%) 201.7 34.3 29.4 9.0 31.3 毛利率(%) 20.8 18.5 17.9 18.4 20.9 净利率(%) 9.9 8.8 8.6 8.9 10.8 ROE(%) 27.5 28.7 29.8 25.8 26.6 EPS(摊薄/元) 1.42 1.91 2.47 2.70 3.54 P/E(倍) 15.1 11.2 8.7 8.0 6.1 P/B(倍) 4.2 3.2 2.6 2.1 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%2021-032021-072021-11恒力石化沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 53294 52105 97965 95831 145135 营业收入 100782 152373 201453 214302 229946 现金 16509 15671 37073 47368 84443 营业成本 79866 124116 165310 174881 181918 应收票据及应收账款 693 1368 1356 1542 1568 营业税金及附加 2121 2628 3474 3696 3966 其他应收款 1200 803 1845 972 2051 营业费用 952 177 1813 2014 1794 预付账款 910 1994 1644 2331 1878 管理费用 1090 1716 2268 2413 2391 存货 19464 19691 42989 30801 42259 研发费用 958 826 1914 1961 2104 其他流动资产 14519 12577 13057 12817 12937 财务费用 3563 5029 4789 5651 6172 非流动资产 121083 138924 141534 157350 167609 资产减值损失 -6 -626 -420 -663 -595 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 610 932 771 851 811 固定资产 83075 121850 135159 138400 138919 公允价值变动收益 125 239 182 211 196 无形资产 5808 7189 10836 14358 17754 投资净收益 275 -397 -61 -229 -145 其他非流动资产 32200 9885 -4461 4592 10936 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 174378 191029 239498 253181 312745 营业利润 13223 18051 23196 25182 33059 流动负债 82267 85800 119116 109741 142792 营业外收入 10 11 10 11 10 短期借款 47597 49879 59542 70875 77351 营业外支出 21 25 23 24 23 应付票据及应付账款 23762 22810 39220 26401 41860 利润总额 13212 18037 23183 25169 33046 其他流动负债 10908 13110 20354 12465 23581 所得税 3100 4543 5564 6040 7931 非流动负债 55371 58205 61159 69205 75372 净利润 10112 13495 17619 19128 25115 长期借款 52276 54897 57957 65951 72144 少数股东损益 87 33 203 144 180 其他非流动负债 3095 3308 3201 3255 3228 归母净利润 10025 13462 17416 18984 24935 负债合计 137639 144004 180275 178947 218165 EBITDA 23127 31778 34548 37698 46204 少数股东权益 406 119 322 466 646 EPS(元) 1.42 1.91 2.47 2.70 3.54 股本 7039 7039 7039 7039 7039 资本公积 18272 18350 18350 18350 18350 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 11202 21864 33462 45471 61621 成长能力 归属母公司股东权益 36333 46905 58901 73768 93934 营业收入(%) 67.8 51.2 32.2 6.4 7.3 负债和股东权益 174378 191029 239498 253181 312745 营业利润(%) 221.0 36.5 28.5 8.6 31.3 归属于母公司净利润(%) 201.7 34.3 29.4 9.0 31.3 获利能力 毛利率(%) 20.8 18.5 17.9 18.4 20.9 净利率(%) 9.9 8.8 8.6 8.9 10.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 27.5 28.7 29.8 25.8 26.6 经营活动现金流 16937 24143 28108 23474 53135 ROIC(%) 10.3 11.4 11.4 10.4 11.4 净利润 10112 13495 17619 19128 25115 偿债能力 折旧摊销 4076 7565 6978 7800 8366 资产负债率(%) 78.9 75.4 75.3 70.7 69.8 财务费用 3563 5029 4789 5651 6172 净负债比率(%) 243.0 204.6 148.2 131.6 78.3 投资损失 -275 397 61 229 145 流动比率 0.6 0.6 0.8 0.9 1.0 营运资金变动 178 -1336 -1115 -9145 13545 速动比率 0.3 0.2 0.4 0.5 0.6 其他经营现金流 -718 -1007 -225 -190 -207 营运能力 投资活动现金流 -39913 -22411 -9423 -23656 -18562 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 0.8 资本支出 41775 23939 1302 16471 9932 应收账款周转率 33.9 147.9 147.9 147.9 147.9 长期投资 204 1103 0 0 0 应付账款周转率 3.1 5.3 5.3 5.3 5.3 其他投资现金流 2066 2631 -8121 -7186 -8630 每股指标(元) 筹资活动现金流 25637 -1021 2716 10478 2501 每股收益(最新摊薄) 1.42 1.91 2.47 2.70 3.54 短期借款 24606 2282 9663 11333 6476 每股经营现金流(最新摊薄) 2.41 3.43 3.99 3.33 7.55 长期借款 12210 2621 3060 7994 6194 每股净资产(最新摊薄) 5.16 6.66 8.37 10.48 13.34 普通股增加 1986 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2185 78 0 0 0 P/E 15.1 11.2 8.7 8.0 6.1 其他筹资现金流 -10981 -60