轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 欧派家居（603833.SH） 2022年01月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/25 当前股价(元) 139.12 一年最高最低(元) 174.38/116.70 总市值(亿元) 847.45 流通市值(亿元) 847.45 总股本(亿股) 6.09 流通股本(亿股) 6.09 近3个月换手率(%) 21.83 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩符合预期，全渠道多品类彰显龙头优势》-2022.1.20 《公司信息更新报告-Q3收入增长继续展现强α属性，毛利率有所下滑》-2021.10.28 《公司信息更新报告-配套品+整装带动经销超预期，控费效果持续显现》-2021.8.27 员工持股计划充分激发员工活力，彰显发展信心 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 公司发布第一期卓越员工持股计划，充分激发员工活力，彰显发展信心 欧派家居发布第一期卓越员工持股计划，计划面向公司的董事（不含实控人、独立董事）、监事及高级管理人员、对公司及其控股子公司经营与业绩有重要影响的核心人员，本次员工持股计划的持有人总人数不超过230人，其中公司董事、监事及高级管理人员不超过7人，持股计划总金额不超过7000万元，资金来源为员工合法薪酬（不超过3500万元）以及控股股东姚良松先生提供的借款（不超过3500万元），股份来源为通过二级市场购买（包括竞价和大宗）。发布员工持股计划，加大激励力度，有望充分调动员工积极性，彰显公司发展信心，维持盈利预测，我们预计2021-2023年归母净利润27.88/35.21/42.61亿元，对应EPS为4.58/5.78/6.99元，当前股价对应PE为30.4/24.1/19.9倍，维持“买入”评级。 ⚫ 发布可转换公司债券预案，调整可转债募集总额至不超过20亿用于武汉项目 2021年10月27日公司发布可转换公司债券预案计划募集不超过30亿元，本次预案调整至20亿元用于欧派家居智能制造（武汉）项目的建设，取消欧派创新设计大厦项目，预案其他条款维持不变。公司拟使用更多自有资金建设项目，彰显公司现金流实力。本项目拟于武汉市蔡甸区投资建设“欧派家居华中智能制造基地”，新建厨柜、衣柜、木门、卫浴等智能家居全品类生产线及配套设施，项目建设期3年，本项目达产后预计所得税后财务内部收益率为23.67%，投资回收期为5.58年。项目完成后有望更好的辐射华中区域客户，与现有华南、华东、华北、西部基地形成合力，缩小区域服务半径，降低长距离运输成本，提高公司的价格竞争力，提升服务质量和消费者体验，为整装大家居战略提供产能支持。 ⚫ 此前发布业绩预告，2021全年业绩符合预期，继续向大家居龙头迈进 2021年预计实现营业收入198.99-213.73亿元，同比增长35%-45%，归母净利润26.40-28.46亿元，同比增长28%-38%，扣非归母净利润24.77-26.71亿元，同比增长28%-38%，表现符合市场预期，其中整装业务表现亮眼，未来随着公司继续实行整装大家居战略，市占率有望持续提升，整装、配套品有望继续放量。 ⚫ 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,533 14,740 20,164 24,802 29,787 YOY(%) 17.6 8.9 36.8 23.0 20.1 归母净利润(百万元) 1,839 2,063 2,788 3,521 4,261 YOY(%) 17.0 12.1 35.2 26.3 21.0 毛利率(%) 35.8 35.0 33.8 34.8 34.9 净利率(%) 13.6 14.0 13.8 14.2 14.3 ROE(%) 19.2 17.3 19.9 20.8 20.7 EPS(摊薄/元) 3.02 3.39 4.58 5.78 6.99 P/E(倍) 46.1 41.1 30.4 24.1 19.9 P/B(倍) 9.2 7.2 6.1 5.0 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-16%-8%0%8%16%24%2021-012021-052021-092022-01欧派家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6452 8250 9699 10650 15485 营业收入 13533 14740 20164 24802 29787 现金 1467 4427 4917 5530 9229 营业成本 8684 9579 13348 16171 19391 应收票据及应收账款 611 797 956 1524 1786 营业税金及附加 88 111 167 196 225 其他应收款 40 39 69 64 96 营业费用 1310 1147 1532 1959 2353 预付账款 98 85 166 143 228 管理费用 939 961 1280 1612 1906 存货 846 809 1497 1296 2053 研发费用 642 699 807 992 1191 其他流动资产 3390 2094 2094 2094 2094 财务费用 -70 -35 -162 -162 -172 非流动资产 8362 10593 12333 13683 15007 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 8 16 22 27 33 其他收益 143 87 0 0 0 固定资产 4960 6093 8026 9503 10905 公允价值变动收益 5 22 7 8 10 无形资产 1125 1464 1543 1591 1656 投资净收益 24 37 39 40 35 其他非流动资产 2269 3021 2743 2561 2414 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 14814 18844 22033 24334 30493 营业利润 2105 2407 3237 4081 4937 流动负债 3280 5926 7067 6511 9081 营业外收入 27 26 24 26 30 短期借款 53 1627 448 535 665 营业外支出 13 20 11 13 14 应付票据及应付账款 993 1358 1918 2050 2708 利润总额 2119 2413 3250 4094 4953 其他流动负债 2235 2942 4701 3926 5707 所得税 279 350 463 573 692 非流动负债 1975 992 968 918 863 净利润 1839 2063 2787 3521 4261 长期借款 1602 495 471 421 366 少数股东损益 0 0 -0 -0 -0 其他非流动负债 372 497 497 497 497 归母净利润 1839 2063 2788 3521 4261 负债合计 5255 6918 8034 7429 9945 EBITDA 2623 2979 3803 4729 5686 少数股东权益 0 0 -0 -1 -1 EPS(元) 3.02 3.39 4.58 5.78 6.99 股本 420 602 609 609 609 资本公积 2982 3744 3744 3744 3744 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5834 7438 9668 12485 15893 成长能力 归属母公司股东权益 9559 11925 13999 16905 20549 营业收入(%) 17.6 8.9 36.8 23.0 20.1 负债和股东权益 14814 18844 22033 24334 30493 营业利润(%) 15.5 14.4 34.5 26.1 21.0 归属于母公司净利润(%) 17.0 12.1 35.2 26.3 21.0 获利能力 毛利率(%) 35.8 35.0 33.8 34.8 34.9 净利率(%) 13.6 14.0 13.8 14.2 14.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 19.2 17.3 19.9 20.8 20.7 经营活动现金流 2156 3889 4436 3062 6231 ROIC(%) 16.5 14.3 17.7 18.6 18.6 净利润 1839 2063 2787 3521 4261 偿债能力 折旧摊销 439 568 614 748 905 资产负债率(%) 35.5 36.7 36.5 30.5 32.6 财务费用 -70 -35 -162 -162 -172 净负债比率(%) 5.1 -15.9 -24.9 -23.9 -37.2 投资损失 -24 -37 -39 -40 -35 流动比率 2.0 1.4 1.4 1.6 1.7 营运资金变动 -171 1148 1243 -997 1283 速动比率 1.1 1.2 1.1 1.4 1.4 其他经营现金流 142 182 -7 -8 -10 营运能力 投资活动现金流 -4654 -2337 -2309 -2050 -2184 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.1 1.1 资本支出 1831 1900 1734 1344 1319 应收账款周转率 27.6 20.9 23.0 20.0 18.0 长期投资 -2851 -576 -6 -6 -5 应付账款周转率 9.6 8.1 8.1 8.1 8.1 其他投资现金流 -5674 -1013 -581 -711 -871 每股指标(元) 筹资活动现金流 1441 585 -1638 -399 -349 每股收益(最新摊薄) 3.02 3.39 4.58 5.78 6.99 短期借款 40 1574 -1179 87 131 每股经营现金流(最新摊薄) 3.54 6.39 7.28 5.03 10.23 长期借款 1462 -1107 -25 -50 -55 每股净资产(最新摊薄) 15.18 19.39 22.78 27.56 33.54 普通股增加 -0 181 8 0 0 估值比率 资本公积增加 11 762 0 0 0 P/E 46.1 41.1 30.4 24.1 19.9 其他筹资现金流 -72 -825 -442 -436 -425 P/B 9.2 7.2 6.1 5.0 4.1 现金净增加额 -1051 2111 490 613 3699 EV/EBITDA 31.9 27.1 20.9 16.7 13.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险