食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 煌上煌（002695.SZ） 2021年05月02日 投资评级：增持（维持） 日期 2021/4/30 当前股价(元) 18.58 一年最高最低(元) 33.28/17.91 总市值(亿元) 95.28 流通市值(亿元) 85.70 总股本(亿股) 5.13 流通股本(亿股) 4.61 近3个月换手率(%) 60.67 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-股权激励顺利解锁，长期趋势逐步向好》-2021.3.29 《公司信息更新报告-回购激励团队，夯实成长基础》-2021.1.5 《公司信息更新报告-信息化系统赋能，基本面持续改善》-2020.11.26 营收稳健增长，员工持股激发活力 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 陈钟山（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 chenzhongshan@kysec.cn 证书编号：S0790120070045 ⚫ 营收稳步增长，维持“增持”评级 煌上煌发布2021年一季报，2021Q1实现收入6.1亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润0.67亿元，同增3.1%。公司发布员工持股计划，设置2020年为基数的利润考核目标，2021/2022/2023/2024年净利润同比2020年分别增长20%、40%、70%、100%。公司2021年受益成本下降，未来预计市场投入增加，我们小幅调整盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为3.4(+0.1)、4.0（-0.2）、4.8（-0.2）亿元，EPS分别为0.66（+0.01）、0.78（-0.04）、0.93（-0.05）元，分别增长20.2%、16.7%、21.1%，当前股价对应PE分别29.8、25.2、21.1倍，维持“增持”评级。 ⚫ 门店稳步拓展，利润略低于预期 公司2021Q1肉制品业务同比增长10.8%，米制品业务同比增长26.7%，2020Q1公司计划开店143家，预计一季度末门店数量达到4780家左右。2021Q1单季度收入增长较平缓，因2021年春节政府倡导就地过年，回乡人流减少；同时大本营江西地区春节禁止大规模聚餐，煌上煌省内餐桌消费场景较多，销售受到影响。2021Q1归母净利润同比增长3.1%，增速较低，主因2021Q1销售费用率同比提升5pct，应是受到公司春节旺季投入较多促销费用影响，另外也与部分费用在2020Q4与2021Q1之间结算时点差异有关。2021Q1毛利率同比提升4.5pct，主因公司在原材料价格低位时期战略储备，报告期内体现贡献，预计2021Q2将维持该趋势。2021Q1管理费用率微增0.3pct，主因布局上海新营销中心所致。 ⚫ 员工持股计划落地，激发长期活力 公司发布员工持股计划，计划利润未来4年翻倍，测算目标利润增速2021/2022/2023/2024年净利润分别同比增长20%、16.7%、21.4%、17.6%。公司2020年末4627家门店，未来三年开店保持1400、1500、1600家目标，略高于员工持股计划目标增速。公司2021年重点拓展华东、西南等区域，陕西、重庆等基地将陆续投产，公司成长路径清晰，员工持股计划将有效激发公司活力。 ⚫ 风险提示：原材料涨价风险，疫情反复影响，食品安全风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,117 2,436 2,976 3,524 4,225 YOY(%) 11.6 15.1 22.1 18.4 19.9 归母净利润(百万元) 220 282 338 396 480 YOY(%) 27.5 28.0 20.2 16.7 21.1 毛利率(%) 37.6 37.8 38.7 38.1 38.1 净利率(%) 10.4 11.6 11.4 11.2 11.4 ROE(%) 10.3 11.6 12.6 13.0 13.8 EPS(摊薄/元) 0.43 0.55 0.66 0.78 0.93 P/E(倍) 45.7 35.7 29.8 25.2 21.1 P/B(倍) 4.7 4.2 3.7 3.3 2.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%2020-052020-092021-01煌上煌沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1867 2109 2393 2724 3167 营业收入 2117 2436 2976 3524 4225 现金 1043 985 1156 1190 1427 营业成本 1321 1515 1824 2181 2615 应收票据及应收账款 55 125 95 165 147 营业税金及附加 19 18 26 32 46 其他应收款 16 41 29 53 45 营业费用 313 378 461 529 621 预付账款 42 44 61 63 86 管理费用 159 150 193 236 283 存货 638 791 929 1128 1338 研发费用 69 75 92 102 116 其他流动资产 73 124 124 124 124 财务费用 -9 -11 -17 -20 -23 非流动资产 897 918 1053 1163 1305 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 29 5 5 5 固定资产 623 624 769 893 1045 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 99 98 98 94 91 投资净收益 3 1 3 2 2 其他非流动资产 176 195 187 176 169 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2765 3027 3446 3886 4472 营业利润 264 336 405 472 574 流动负债 417 407 547 634 785 营业外收入 11 7 9 8 8 短期借款 93 105 105 202 187 营业外支出 3 2 3 3 3 应付票据及应付账款 95 93 134 137 187 利润总额 272 340 411 477 579 其他流动负债 230 209 309 295 410 所得税 46 54 65 75 90 非流动负债 152 148 148 147 146 净利润 226 286 346 403 489 长期借款 10 9 9 8 7 少数股东损益 6 4 7 7 9 其他非流动负债 142 139 139 139 139 归母净利润 220 282 338 396 480 负债合计 569 555 695 781 931 EBITDA 306 387 451 531 647 少数股东权益 44 48 55 62 71 EPS(元) 0.43 0.55 0.66 0.78 0.93 股本 513 513 513 513 513 资本公积 776 785 785 785 785 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 924 1155 1418 1725 2098 成长能力 归属母公司股东权益 2151 2423 2696 3043 3471 营业收入(%) 11.6 15.1 22.1 18.4 19.9 负债和股东权益 2765 3027 3446 3886 4472 营业利润(%) 20.8 27.2 20.6 16.6 21.6 归属于母公司净利润(%) 27.5 28.0 20.2 16.7 21.1 获利能力 毛利率(%) 37.6 37.8 38.7 38.1 38.1 净利率(%) 10.4 11.6 11.4 11.2 11.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 10.3 11.6 12.6 13.0 13.8 经营活动现金流 225 125 415 153 516 ROIC(%) 8.6 10.0 11.0 11.2 12.2 净利润 226 286 346 403 489 偿债能力 折旧摊销 59 69 65 79 95 资产负债率(%) 20.6 18.3 20.2 20.1 20.8 财务费用 -9 -11 -17 -20 -23 净负债比率(%) -36.1 -29.6 -32.7 -27.0 -30.8 投资损失 -3 -1 -3 -2 -2 流动比率 4.5 5.2 4.4 4.3 4.0 营运资金变动 -91 -245 24 -306 -41 速动比率 2.7 2.8 2.3 2.2 2.1 其他经营现金流 42 27 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -88 -129 -197 -186 -234 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 1.0 资本支出 122 90 135 110 142 应收账款周转率 48.7 27.1 27.1 27.1 27.1 长期投资 30 -40 0 0 0 应付账款周转率 14.6 16.1 16.1 16.1 16.1 其他投资现金流 64 -78 -62 -77 -92 每股指标(元) 筹资活动现金流 -25 -54 -47 -30 -30 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.55 0.66 0.78 0.93 短期借款 18 13 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 0.24 0.81 0.30 1.01 长期借款 -5 -1 0 -1 -1 每股净资产(最新摊薄) 4.20 4.73 5.26 5.93 6.77 普通股增加 -1 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 30 9 0 0 0 P/E 45.7 35.7 29.8 25.2 21.1 其他筹资现金流 -68 -75 -47 -29 -29 P/B 4.7 4.2 3.7 3.3 2.9 现金净增加额 112 -58 171 -62 252 EV/EBITDA 30.5 24.3 20.5 17.5 14.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 qRrOpQmQtPxOuMwOoQpMoR6McMaQsQqQoMqRfQnNtOkPmMpM9PqRmQuOoNrNxNnQuN公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股