化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 万润股份（002643.SZ） 2021年08月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/19 当前股价(元) 18.04 一年最高最低(元) 25.08/14.51 总市值(亿元) 164.01 流通市值(亿元) 161.35 总股本(亿股) 9.09 流通股本(亿股) 8.94 近3个月换手率(%) 82.35 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-股权激励绑定核心员工利益，完善公司激励机制》-2021.7.17 《公司信息更新报告-Q1业绩略低于预期，OLED材料持续高增》-2021.4.28 《公司信息更新报告-Q4业绩创季度新高，OLED材料表现亮眼》-2021.3.26 单季度营收利润创新高，九目化学推出员工持股计划 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 吉金（分析师） 龚道琳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790521020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 ⚫ 2021H1业绩增长45%，成长动能充足，维持“买入”评级 8月19日，公司发布2021年半年度报告，实现营业收入18.10亿元，同比增长45.19%，归母净利润3.01亿元，同比增长39.15%；2021Q2单季度营收10.23亿元，同比增长76.97%，归母净利润1.69亿元，同比增长83.74%，营收利润均创单季度历史新高。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润分别6.82、8.21、9.78亿元，EPS分别为0.75、0.90、1.08元/股，当前股价对应PE分别为24.0、20.0、16.8倍。公司沸石和OLED材料正处于高速发展阶段，同时积极布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料、锂电池电解液添加剂等领域，长期成长动能充足，维持“买入”评级。 ⚫ 大健康业务显著增长，欧美疫情缓和带动需求恢复 2021H1公司功能性材料类和大健康类业务分别实现13.36亿元、4.63亿元，同比分别增长38.81%、69.59%，大健康业务收入高增主要系从事生命科学和体外诊断产品生产、销售的子公司MP Biomedicals,LLC表现亮眼，营收、净利润分别为3.72亿元、4403.30万元。2021H1公司毛利率、净利润分别同比降低3.26 pct、1.22 pct至39.63%、18.49%，其中功能性材料类和大健康类业务毛利率分别为40.90%、36.65%，较2020H1分别降低3.26 pct、2.61 pct。2021H1公司境外、境内分别实现14.54亿元、3.56亿元，同比分别增长51.10%、25.22%，我们预计公司境外收入高增主要系2021年上半年欧美疫情缓和带来的需求恢复。 ⚫ 九目化学拟增资扩股，员工持股平台认购7%股份 公司同时公告，子公司九目化学拟采取增资扩股的方式，由员工持股平台认购新增股份不超过13,345,487股实施员工持股计划，占本次增资扩股后股份总额的比例不超过7.1176%；认购价格6.18元/股；参加对象合计不超过188人，单一员工持股比例不高于九目化学总股本的1%。本次员工持股计划有利于建立九目化学的长期激励约束机制，充分调动员工的积极性，吸引和留住人才 ⚫ 风险提示：产能建设进度不及预期、原材料价格波动、国六推广不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,870 2,918 3,911 4,862 5,715 YOY(%) 9.1 1.7 34.0 24.3 17.5 归母净利润(百万元) 507 505 682 821 978 YOY(%) 14.0 -0.4 35.2 20.3 19.2 毛利率(%) 43.6 44.9 45.2 46.3 46.4 净利率(%) 17.7 17.3 17.4 16.9 17.1 ROE(%) 10.6 10.1 12.4 13.5 14.3 EPS(摊薄/元) 0.56 0.56 0.75 0.90 1.08 P/E(倍) 32.4 32.5 24.0 20.0 16.8 P/B(倍) 3.4 3.2 2.9 2.6 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2020-082020-122021-042021-08万润股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2543 2914 5054 5614 6863 营业收入 2870 2918 3911 4862 5715 现金 704 555 1730 2220 2569 营业成本 1619 1608 2142 2612 3062 应收票据及应收账款 401 565 730 880 1013 营业税金及附加 19 21 28 35 41 其他应收款 19 30 36 46 51 营业费用 129 114 152 189 222 预付账款 22 12 34 23 44 管理费用 237 230 313 413 486 存货 1178 1193 1964 1885 2627 研发费用 219 250 332 438 514 其他流动资产 217 559 559 559 559 财务费用 -14 56 108 161 178 非流动资产 3365 3752 4669 5187 5554 资产减值损失 -76 -38 -7 -19 -36 长期投资 22 20 17 14 11 其他收益 18 28 10 10 10 固定资产 1419 1623 2226 2723 3068 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 250 410 443 481 517 投资净收益 8 5 0 0 0 其他非流动资产 1673 1700 1983 1969 1958 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 5908 6667 9723 10801 12416 营业利润 612 633 853 1043 1257 流动负债 841 1022 3541 3541 4360 营业外收入 1 3 0 0 0 短期借款 200 418 2563 2567 3042 营业外支出 1 6 0 0 0 应付票据及应付账款 392 383 649 610 866 利润总额 612 630 853 1043 1257 其他流动负债 249 221 329 365 452 所得税 78 79 107 131 158 非流动负债 53 173 151 504 388 净利润 534 551 746 912 1099 长期借款 4 111 89 441 325 少数股东损益 27 46 63 91 121 其他非流动负债 49 63 63 63 63 归母净利润 507 505 682 821 978 负债合计 894 1196 3693 4045 4748 EBITDA 838 882 1169 1497 1811 少数股东权益 195 308 371 462 583 EPS(元) 0.56 0.56 0.75 0.90 1.08 股本 909 909 909 909 909 资本公积 2079 2174 2174 2174 2174 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1764 2083 2553 3128 3821 成长能力 归属母公司股东权益 4819 5163 5659 6293 7085 营业收入(%) 9.1 1.7 34.0 24.3 17.5 负债和股东权益 5908 6667 9723 10801 12416 营业利润(%) 21.9 3.5 34.6 22.3 20.5 归属于母公司净利润(%) 14.0 -0.4 35.2 20.3 19.2 获利能力 毛利率(%) 43.6 44.9 45.2 46.3 46.4 净利率(%) 17.7 17.3 17.4 16.9 17.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 10.6 10.1 12.4 13.5 14.3 经营活动现金流 757 559 509 1270 1181 ROIC(%) 10.4 9.8 9.4 10.5 11.1 净利润 534 551 746 912 1099 偿债能力 折旧摊销 237 239 265 365 461 资产负债率(%) 15.1 17.9 38.0 37.5 38.2 财务费用 -14 56 108 161 178 净负债比率(%) -9.4 0.4 16.4 14.0 12.5 投资损失 -8 -5 0 0 0 流动比率 3.0 2.9 1.4 1.6 1.6 营运资金变动 -75 -300 -610 -167 -557 速动比率 1.5 1.6 0.8 1.0 0.9 其他经营现金流 84 18 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -738 -968 -1182 -883 -827 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 853 659 920 520 369 应收账款周转率 6.3 6.0 6.0 6.0 6.0 长期投资 0 0 3 3 3 应付账款周转率 5.0 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 115 -309 -260 -359 -455 每股指标(元) 筹资活动现金流 27 290 -615 99 -530 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.56 0.75 0.90 1.08 短期借款 200 218 -318 0 -50 每股经营现金流(最新摊薄) 0.83 0.61 0.56 1.40 1.30 长期借款 -2 106 -22 353 -116 每股净资产(最新摊薄) 5.30 5.68 6.22 6.92 7.79 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 95 0 0 0 P/E 32.4 32.5 24.0 20.0 16.8 其他筹资现金流 -171 -130 -275 -254 -364 P/B 3.4 3.2 2.9 2.6 2.3 现金净增加额 55 -151 -1288 486 -177 EV/EBITDA 19.0 18.4 14.8 11.6 9.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究