动态跟踪：公司公布拟实施员工持股计划预案，长期发展可期

HeaderTable_User 1197219667 1376039237 HeaderTable_Stock 002020 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,416 1,875 2,246 2,613 3,104 同比增长 14.6% 32.5% 19.7% 16.3% 18.8% 营业利润（百万元） 186 236 313 420 568 同比增长 49.6% 27.0% 32.6% 34.1% 35.2% 归属母公司净利润（百万元） 166 212 273 363 487 同比增长 55.1% 27.6% 28.8% 32.8% 34.2% 每股收益（元） 0.23 0.29 0.37 0.49 0.66 毛利率 50.6% 53.9% 54.5% 56.2% 58.2% 净利率 11.7% 11.3% 12.2% 13.9% 15.7% 净资产收益率 9.2% 9.2% 8.9% 9.2% 11.4% 市盈率（倍） 60.0 47.0 36.5 27.5 20.5 市净率（倍） 4.5 4.2 2.6 2.4 2.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 公司公布拟实施员工持股计划预案，长期发展可期 核心观点 公司公布实施员工持股计划的预案。近日，公司公告拟使用自有资金以集中竞价的方式回购公司部分股份，用于后期员工持股计划。回购总金额不低于1亿元、不超过3.3亿元，回购价格不超过12元/股。弱全额回购，预计可回购股份数量为2750万股，约占本公司总股本的3.74% 一致性评价+营销改革+股权激励，有望使公司业绩快速增长。目前公司的核心品种瑞舒伐他汀（5mg、10mg规格）已经通过一致性评价，且5mg规格目前仅有公司一家通过，我们预计在国家优先采购、医保支付等方面的政策下，有望快速放量。同时，公司从17年开始便逐渐进行销售改革，一方面，市场营销从原来的大区管理模式，进一步精细到各省管理模式，以省区作为最小的经营单元；另一方面，公司引进更专门的销售负责人，并采取更优化的考核激励体系。我们预计，公司营销改革的效果有望逐步在18年体现。此次公司拟实施股权激励措施，如能顺利完成，有望进一步激发员工的动力，使公司业绩保持快速增长。 精神类管线是公司新亮点，建议重点关注。公司精神类产品体系有望在18年成型，目前公司已经有盐酸舍曲林和左乙拉西坦两个品种，后续卡巴拉汀（三合一已经完成，预计今年1季度获批）、普拉克索（纳入优先审评，预计今年6月份获批），盐酸美金刚（今年年底或明年年初左右获批）均会逐渐上市，并且，近年来公司的研发投入不断加大，预计未来公司的精神类管线会更加丰富，后续有望为公司业绩带来新的增量，未来长期看好。 财务预测与投资建议 我们维持预测公司17-19年EPS为0.37/0.49/0.66元，维持给予公司2018年29倍估值，对应目标价14.21元，维持买入评级。 风险提示 瑞舒伐他汀销售不达预期；公司精神类产品上市不达预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年02月13日） 10.28元 目标价格 14.21元 52周最高价/最低价 13.54/9.44元 总股本/流通A股（万股） 73,612/51,117 A股市值（百万元） 7,567 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2018年02月13日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 4.8 -4.1 -23.9 -8.8 相对表现（%） 9.9 2.8 -19.2 -23.3 沪深300（%）% -5.1 -6.9 -4.7 14.5 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 联系人 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 相关报告 大股东增持彰显公司发展信心，坚定看好公司未来的长期发展 2018-01-24 瑞舒伐他汀一致性评价审评情况跟踪点评 2017-12-28 普拉克索纳入优先审评，公司精神类管线有望快速丰富 2017-12-19 -29%-14%0%14%29%43%17/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/01京新药业沪深300京新药业 002020.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 京新药业动态跟踪 —— 公司公布拟实施员工持股计划预案，长期发展可期 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 433 262 1,579 1,727 2,057 营业收入 1,416 1,875 2,246 2,613 3,104 应收账款 277 307 379 460 526 营业成本 699 864 1,021 1,145 1,297 预付账款 13 15 16 21 24 营业税金及附加 14 27 33 38 45 存货 252 254 315 368 399 营业费用 363 502 591 688 817 其他 459 726 730 757 777 管理费用 177 241 304 345 403 流动资产合计 1,433 1,563 3,019 3,333 3,784 财务费用 (7) 0 3 (4) (6) 长期股权投资 58 114 114 114 114 资产减值损失 2 14 1 0 0 固定资产 603 614 663 701 731 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 61 91 88 84 81 投资净收益 18 9 20 20 20 无形资产 191 174 181 187 193 其他 0 0 0 0 0 其他 593 734 699 694 694 营业利润 186 236 313 420 568 非流动资产合计 1,507 1,728 1,746 1,781 1,813 营业外收入 14 21 20 20 20 资产总计 2,940 3,291 4,765 5,114 5,597 营业外支出 3 2 3 3 2 短期借款 52 200 200 200 200 利润总额 197 255 330 437 585 应付账款 153 176 221 244 273 所得税 30 39 50 66 88 其他 412 423 450 478 507 净利润 167 217 281 372 498 流动负债合计 617 798 871 922 981 少数股东损益 1 5 8 9 11 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 166 212 273 363 487 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.23 0.29 0.37 0.49 0.66 其他 62 66 62 62 62 非流动负债合计 62 66 62 62 62 主要财务比率 负债合计 679 864 933 984 1,043 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 44 45 53 62 73 成长能力 股本 320 639 737 737 737 营业收入 14.6% 32.5% 19.7% 16.3% 18.8% 资本公积 1,528 1,208 2,299 2,299 2,299 营业利润 49.6% 27.0% 32.6% 34.1% 35.2% 留存收益 369 533 742 1,031 1,444 归属于母公司净利润 55.1% 27.6% 28.8% 32.8% 34.2% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,261 2,426 3,832 4,130 4,554 毛利率 50.6% 53.9% 54.5% 56.2% 58.2% 负债和股东权益 2,940 3,291 4,765 5,114 5,597 净利率 11.7% 11.3% 12.2% 13.9% 15.7% ROE 9.2% 9.2% 8.9% 9.2% 11.4% 现金流量表 ROIC 8.1% 8.1% 8.1% 8.5% 10.5% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 167 217 281 372 498 资产负债率 23.1% 26.3% 19.6% 19.2% 18.6% 折旧摊销 59 81 61 66 68 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (7) 0 3 (4) (6) 流动比率 2.32 1.96 3.47 3.62 3.86 投资损失 (18) (9) (20) (20) (20) 速动比率 1.91 1.64 3.10 3.21 3.45 营运资金变动 (243) (266) (67) (115) (62) 营运能力 其它 188 230 25 0 0 应收账款周转率 6.2 6.4 6.5 6.2 6.3 经营活动现金流 145 253 283 299 478 存货周转率 3.2 3.4 3.6 3.3 3.4 资本支出 (192) (66) (107) (101) (101) 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.5 0.6 长期投资 (7) (207) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (118) (151) 20 20 20 每股收益 0.23 0.29 0.37 0.49 0.66 投资活动现金流 (316) (424) (87) (81) (81) 每股经营现金流 0.20 0.34 0.38 0.41 0.65 债权融资 (0) 0 0 0 0 每股净资产 3.01 3.24 5.13 5.53 6.09 股权融资 695 0 1,189 0 0 估值比率 其他 (467) 89 (67) (70) (67) 市盈率 60.0 47.0 36.5 27.5 20.5 筹资活动现金流 228 89 1,121 (70) (67) 市净率 4.5 4.2 2.6 2.4 2.2 汇率变动影响 4 3 0 0 0 EV/EBITDA 40.3 30.2 25.3 19.9 15.2 现金净增加额 60 (79) 1,317 148 330 EV/EBIT 53.6 40.5 30.2 23