公司动态点评：拟实施员工期权激励、管理层持股，护航公司长远稳建发展

中兴通讯（000063）公司动态点评 2020年10月13日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年10月13日 目前股价 34.86 总市值（亿元） 1,608.24 流通市值（亿元） 1,211.85 总股本（万股） 461,343 流通股本（万股） 347,634 12个月最高/最低 56.40/28.81 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人（研究助理）：蔡微未 S1070119080025 ☎ 021-31829851  caiweiwei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<管理经营全面优化，聚焦5G领衔新基建>> 2020-04-25 <<5G先锋聚焦运营商业务，研发投入充分巩固竞争力>> 2020-03-29 <<业绩好转，股权激励显信心>> 2017-04-20 拟实施员工期权激励&管理层持股，护航公司长远稳建发展 ——中兴通讯（000063）公司动态点评 2020E 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 85513 90737 97546 110245 126238 (+/-%) -21.4% 6.1% 7.5% 13.0% 14.5% 归母净利润（百万） -6984 5148 5686 7703 8669 (+/-%) -252.9% -173.7% 10.4% 35.5% 12.5% 摊薄EPS -1.51 1.12 1.23 1.67 1.88 PE -23 31 28 21 19 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司发布2020年股票期权激励计划草案，拟向不超过6124名员工授予1.63亿份股票期权，对应解锁条件分别为2020年净利润、2020-2021年累计净利润以及2020-2022年累计净利润分别不低于30亿元、64.7亿元和102.3亿元。另外，公司发布管理层持股计划草案，将前期回购的297.39万股票用以对核心团队实施管理层持股计划激励，解锁条件为2020年净利润不低于30亿元。 ◼ 完善核心管理层和员工激励，释放5G先锋发展动能：公司此次发布的两项激励草案，在5G商用关键期建立公司业绩与长期战略强相关长期激励机制，完善管理层和股东以及公司利益的绑定。我们认为，34.47元/股期权行权价格结合稳建提升的业绩解锁条件，将公司管理层和骨干员工利益与股东利益实现强绑定。 ◼ 紧抓5G新基建机遇，管理经营效率如期提升：公司作为全球领先的5G设备商，全面参与全球5G建设在全球收获超过46份5G合同，同时国内三大运营商5G建设依旧保持较高的份额。另外，2020H1公司实现经营性净现金流净额20.41亿元（YoY 61.12%）；销售/管理/财务费用率分别同比下降0.68/0.89/0.15pct；加强应收管控从而使本期资产减值损失和信用减值损失合计同比减少14.7亿元，因此在公司毛利率由于5G新产品推广而下降5.78pct的背景下实现归母净利润同比增长26.3%，验证公司整体管控和运营质量的持续稳步提升。 ◼ 5G进入加速发展关键期，强化人才激励巩固竞争优势：中国5G基站建成数量超过50万，整体建设初具规模，随着云游戏、5G消息等应用产业链加速推进和终端的普及将推动运营商对5G建设投入，公司作为领先5G设备商，将有望凭借此次的激励计划在复杂的国际形势背景下稳固管理和骨干员工队伍，巩固产业领先地位，持续重点受益。 ◼ 投资建议：我们认为，公司管理经营日益优化，结合公司此次推出的激励计划以及5G建设推进，预计公司20-22年实现EPS分别为-100%0%100%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09中兴通讯沪深300通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.23/1.67/1.88元，对应PE分别为28X/21X/19X，维持“强烈推荐”评级。 ◼ 风险提示：海外业务发展受疫情影响较为严重；贸易因素影响公司原材料采购成本；产品市场竞争加剧导致价格下跌；运营商5G资本开支及建设进程不及预期 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 85513.15 90736.58 97545.61 110244.86 126237.80 成长性 营业成本 57367.58 57008.38 63730.21 68146.59 78449.73 营业收入增长 -21.4% 6.1% 7.5% 13.0% 14.5% 销售费用 9084.49 7868.72 8437.69 9536.18 10982.69 营业成本增长 -23.5% -0.6% 11.8% 6.9% 15.1% 管理费用 3651.50 4772.82 5121.14 5787.86 6602.24 营业利润增长 -109.1% 1334.1% -1.2% 34.6% 12.2% 研发费用 10905.58 12547.90 13363.75 14883.06 16789.63 利润总额增长 -209.4% -197.4% 2.4% 35.3% 12.4% 财务费用 280.65 965.96 859.19 1076.13 1086.86 净利润增长 -252.9% -173.7% 10.4% 35.5% 12.5% 其他收益 2081.46 1695.88 1700.00 1698.63 1699.08 盈利能力 投资净收益 294.49 249.45 300.00 500.00 658.30 毛利率 32.9% 37.2% 34.7% 38.2% 37.9% 营业利润 -611.95 7552.18 7460.71 10040.61 11268.85 销售净利率 -8.1% 6.4% 6.2% 7.4% 7.2% 营业外收支 -6738.25 -390.51 -130.00 -125.00 -120.00 ROE -21.1% 15.2% 13.9% 15.9% 15.3% 利润总额 -7350.20 7161.67 7330.71 9915.61 11148.85 ROIC -25.5% 21.1% 25.6% 25.3% 34.9% 所得税 -400.86 1385.00 1319.53 1784.81 2006.79 营运效率 少数股东损益 -382.72 280.19 325.41 427.44 472.98 销售费用/营业收入 10.6% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 归母净利润 -6983.66 5147.88 5685.76 7703.36 8669.08 管理费用/营业收入 4.3% 5.3% 5.3% 5.3% 5.2% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 12.8% 13.8% 13.7% 13.5% 13.3% 流动资产 92847.65 102567.17 120718.81 119011.19 152376.09 财务费用/营业收入 0.3% 1.1% 0.9% 1.0% 0.9% 货币资金 24289.80 33309.35 39692.98 39797.48 53955.95 投资收益/营业利润 -48.1% 3.3% 4.0% 5.0% 5.8% 应收票据及应收账款合计 21592.33 19778.28 26672.01 25207.93 33781.70 所得税/利润总额 5.5% 19.3% 18.0% 18.0% 18.0% 其他应收款 2004.87 1023.27 2232.11 1447.08 2765.84 应收账款周转率 3.56 4.39 4.20 4.25 4.28 存货 25011.42 27688.51 31225.24 31771.11 40749.71 存货周转率 2.24 2.16 2.16 2.16 2.16 非流动资产 36503.10 38634.96 36575.01 35102.89 33780.27 流动资产周转率 0.85 0.93 0.87 0.92 0.93 固定资产 8898.07 9383.49 9115.67 9268.38 9578.38 总资产周转率 0.63 0.67 0.65 0.71 0.74 资产总计 129350.75 141202.14 157293.81 154114.07 186156.36 偿债能力 流动负债 89376.80 86370.52 99514.69 91087.13 115976.14 资产负债率 74.5% 73.1% 72.3% 66.6% 67.6% 短期借款 23739.61 26645.97 21701.53 24029.04 24125.51 流动比率 1.04 1.19 1.21 1.31 1.31 应付款项 27443.10 27728.55 35748.69 32144.72 46938.55 速动比率 0.55 0.63 0.69 0.73 0.78 非流动负债 7013.28 16877.32 14273.25 11620.94 9920.50 每股指标（元） 长期借款 2366.57 10045.09 7785.28 5631.97 3484.12 EPS -1.51 1.12 1.23 1.67 1.88 负债合计 96390.07 103247.84 113787.94 102708.07 125896.65 每股净资产 4.96 6.25 7.30 8.92 10.73 股东权益 32960.68 37954.30 43119.97 51020.10 59873.81 每股经营现金流 -0.44 0.10 3.16 0.73 4.18 股本 4192.67 4227.53 4613.43 4613.43 4613.43 每股经营现金/EPS 0.29 0.09 2.56 0.44 2.22 留存收益 9308.01 14455.89 20220.24 27933.72 36489.24 少数股东权益 3810.74 2875.07 3200.48 3627.92 4100.90 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 129350.75 141202.14 157293.81 154114.07 186156.36 PE -23.03 31.24 28.29 20.88 18.55 现金流量表 （百万） PEG 0.10 -0.12 7.59 -0.10