重大事项点评：拟回购股份实施激励，助力公司长远发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 格力电器（000651）重大事项点评 强推（维持） 拟回购股份实施激励，助力公司长远发展 目标价：69元 当前价：53.74元 事项：  公司发布回购部分社会公众股份方案的公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于30亿元（含）且不超过60亿元（含），回购股份价格不超过人民币70元/股。预计本次可回购股份数量在4285.71万股至8571.43万股之间，占公司目前总股本的0.71%至1.42%。 评论：  拟使用自有资金回购股份，用于员工持股或股权激励。2019年12月2日，公司公告股份转让协议，珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）以 46.17元/股的价格受让格力集团持有的公司15%的股份，成为格力电器第一大股东。并计划在交易完成交割后推进给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%上市公司股份的股权激励计划。此次公司回购的股份将用于员工持股计划或者股权激励，从而深度绑定员工利益，充分调动员工积极性，将助力公司长足发展，推动全体股东的利益一致与收益共享，提升公司整体价值。  疫情影响之下，空调需求短期承压。春节疫情突发，各地管控严格，消费者出行受限，线下门店关闭，行业销售重心由线下转移至线上。疫情影响之下，空调等强安装属性产品受到明显冲击，奥维云网数据显示20Q1空调零售额同比下滑58.1%，表现明显弱于冰箱（-28.0%）和洗衣机（-35.9%）。格力电器在业务上仍以空调为主（19H1收入占比80.7%），且主要销售渠道为线下专卖店，预计将在此次疫情下短期承压。但空调消费较为刚性预计只会推迟需求，且Q1为淡季，综合来看预计对全年影响有限。  聚焦内需拐点将至，格力电器料将优先受益。国内疫情态势持续向好，各地线下零售商超正逐步开放，终端家电需求有望逐步恢复，且家电消费政策有望落地，叠加竣工预期回暖以及气候影响，我们预计以内销为主的空调龙头格力电器后续将有较大幅度改善。公司已开启新一轮营销活动，从淘数据来看，格力品牌单3月空调线上销售额同比增速明显提振（+47%，1-2月-9%），表现远优于行业及主要竞争对手，有望在Q2持续发力助力营收增长。长期来看，空调新能效标准将于2020年7月1日起正式实施，将促使产品结构升级拉动行业均价提升，新标准并将大幅提升空调准入门槛，淘汰部分长尾品牌，行业整体集中度有望进一步提升，格力电器作为空调行业龙头有望优先受益。  投资建议：考虑短期疫情影响，我们略微调整公司19/20/21年EPS预测分别至4.33/4.76/5.23元（前值：4.33/4.91/5.40元），对应PE分别为12/11/10倍。公司作为空调行业绝对龙头，混改优化治理，多元化战略稳步推进，高股息核心资产价值凸显，此次回购将助力员工持股/激励计划的落地，助力公司长远发展。参考可比公司估值，维持公司目标价69元，对应20年14倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 198,123 204,442 204,965 226,711 同比增速(%) 33.6% 3.2% 0.3% 10.6% 归母净利润(百万) 26,203 26,042 28,637 31,436 同比增速(%) 17.0% -0.6% 10.0% 9.8% 每股盈利(元) 4.36 4.33 4.76 5.23 市盈率(倍) 12 12 11 10 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月10日收盘价 证券分析师：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 执业编号：S0360519060003 联系人：贺虹萍 电话：021-20572572 邮箱：hehongping@hcyjs.com 总股本(万股) 601,573 已上市流通股(万股) 596,992 总市值(亿元) 3,232.85 流通市值(亿元) 3,208.23 资产负债率(%) 64.9 每股净资产(元) 16.8 12个月内最高/最低价 70.56/48.4 《格力电器（000651）2019年半年报点评：营收表现好于预期，多元业务拓展顺利》 2019-09-01 《格力电器（000651）2019年三季报点评：营收增速略有放缓，股改落地未来可期》 2019-10-31 《格力电器（000651）重大事项点评：股权改革尘埃落定，公司发展未来可期》 2019-12-03 -11%2%14%27%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-15～2020-04-10沪深300格力电器相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 空调 2020年04月13日 格力电器（000651）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 113,079 122,861 129,341 144,041 营业收入 198,123 204,442 204,965 226,711 应收票据 35,912 37,057 37,152 41,093 营业成本 138,234 141,560 140,926 157,255 应收账款 7,700 7,769 7,789 8,615 税金及附加 1,742 1,797 1,802 1,993 预付账款 2,162 2,214 2,204 2,459 销售费用 18,900 22,324 20,669 21,887 存货 20,012 20,209 20,846 23,262 管理费用 4,366 4,362 4,681 5,177 合同资产 0 0 0 0 研发费用 6,988 6,925 6,738 6,886 其他流动资产 20,846 21,758 21,934 24,219 财务费用 -2,803 -2,581 -2,840 -2,804 流动资产合计 199,711 211,868 219,266 243,689 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 2,754 2,754 2,754 2,754 资产减值损失 262 50 100 100 长期股权投资 2,251 2,476 2,600 2,730 公允价值变动收益 46 46 0 0 固定资产 18,374 18,442 18,500 18,548 投资收益 107 150 150 150 在建工程 1,664 1,664 1,664 1,664 其他收益 409 400 440 440 无形资产 5,205 4,684 4,216 3,794 营业利润 30,997 30,601 33,478 36,806 其他非流动资产 21,275 21,275 21,274 21,273 营业外收入 318 500 600 600 非流动资产合计 51,523 51,295 51,008 50,763 营业外支出 41 20 20 20 资产合计 251,234 263,163 270,274 294,452 利润总额 31,274 31,081 34,058 37,386 短期借款 22,068 21,068 20,568 20,068 所得税 4,895 4,864 5,228 5,739 应付票据 10,835 12,033 11,274 11,480 净利润 26,379 26,217 28,830 31,647 应付账款 38,987 38,221 35,936 39,314 少数股东损益 176 175 193 211 预收款项 9,792 10,104 10,130 11,205 归属母公司净利润 26,203 26,042 28,637 31,436 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 24,015 24,040 26,426 29,273 其他应付款 4,613 4,613 4,613 4,613 EPS(摊薄)（元） 4.36 4.33 4.76 5.23 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 71,391 69,904 64,320 66,526 主要财务比率 流动负债合计 157,686 155,943 146,841 153,206 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0 18 18 18 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 33.6% 3.2% 0.3% 10.6% 其他非流动负债 833 667 667 667 EBIT增长率 11.6% 0.1% 9.5% 10.8% 非流动负债合计 833 685 685 685 归母净利润增长率 17.0% -0.6% 10.0% 9.8% 负债合计 158,519 156,628 147,526 153,891 获利能力 归属母公司所有者权益 91,327 104,957 120,962 138,548 毛利率 30.2% 30.8% 31.2% 30.6% 少数股东权益 1,388 1,578 1,786 2,013 净利率 13.3% 12.8% 14.1% 14.0% 所有者权益合计 92,715 106,535 122,748 140,561 ROE 28.3% 24.4% 23.3% 22.4% 负债和股东权益 251,234 263,163 270,274 294,452 ROIC 28.7% 25.3% 24.2% 23.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.1% 59.5% 54.6% 52.3% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 24.7% 20.4% 17.3% 14.8% 经营活动现金流 26,941 23,396 19,529 29,110 流动比率 126.7% 135.9% 149.3% 159.1% 现金收益 26,686 27,089 29,402 32,217 速动比率 114.0% 122.9% 135.1% 143.9% 存货影响 -3,443 -198 -637 -2,415 营运能力 经营性应收影响 -4,246 -1,317 -205 -5,123 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 3,160 743 -3,018 4,658 应收账款周转天数 12 14 14 13 其他影响 4,784 -2,922 -6,014 -226 应付账款周转天数 96 98 95 86 投资活动现金流 -21,846 -2,813 -3,124 -3,130 存货周转天数 48 51 52 50 资本支出 -6,260 -3,001 -3,001 -3,000 每股指标(元) 股权投资 -2,140 -225 -124 -130 每股收益 4.36 4.33 4.76 5.23 其他长期资产变化 -13,446 413 1 0 每股经营现金流 4.48 3.89 3.25 4.84 融资活动现金流 2,514 -10,801 -9,925 -11,280 每股净资产 15.18 17.45 20.11 23.03 借款增加 3,422 -982 -500 -500 估值比率 股利及利息支付 -863 -13,708 -13,