重大事项点评：回购股份用于股权激励计划，助力公司长远发展

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 医疗服务 2024年01月25日 金域医学（603882）重大事项点评 推荐 （维持） 回购股份用于股权激励计划，助力公司长远发展 目标价：75元 当前价：54.05元 事项：  2024年1月20日，公司公告称，拟回购金额不低于5,000万元（含）且不超过1.00亿元（含）的公司股份用于实施股权激励计划，回购价格不超过80.00元/股（含）。 评论：  本次回购将成为公司上市以来的第三次回购，助力公司长远发展。自公司上市以来，共进行过两次回购，第一次回购完成日期为2023年11月14日，回购金额为5,000万元，回购数量为78.76万股（占比0.17%），第二次回购完成日期为2024年1月11日，回购金额为9,999万元，回购数量为169.68万股（占比0.36%），本次回购将成为公司上市以来的第三次回购，回购股份用于股权激励，有助于进一步完善公司长效激励机制，提高团队凝聚力，促进公司长远、稳定、持续发展。  公司应收账款有序收回，后续潜在的减值冲回有望带来利润弹性。截至23Q1、23Q2、23Q3末公司的应收账款分别为65.9、63.3、60.4亿元，呈现出逐季下降的趋势。同时，23Q1、23Q2、23Q3公司的信用减值分别为-1.5、-1.7、-0.8亿元，公司23Q3的信用减值相较23Q1和23Q2更少，整体来看，我们认为公司的应收账款正有序收回。此外，后续随着收款逐步推进，我们认为潜在的减值冲回有望给公司带来进一步的利润弹性。  公司可持续发展动力强劲。整体从ICL行业来看，1）DRG/DIP付费方式改革，中长期来看有望将医院检验科转变为成本控制中心，促使医院加大医检外包力度。2）LDT 政策下的新靶标产品“快速通道”有望给产品线丰富且定制化能力、临床试验运营能力、数据积累和成果发表能力强的公司带来更大的发展空间，促进头部ICL的特检渗透率提升。3）IVD集采驱动试剂价格降低，我们预计，试剂价格的降低将进一步导致诊疗项目目录收费标准下降，医院收入减少的情况下，将产生医检外包的增量需求，加速提升ICL渗透率。具体到金域医学来看，1）公司部分处于市场培育期的实验室有望在近几年度过亏损周期。2）公司非医检业务拓展有望带来业绩增量。3）公司有望通过提供针对性整体解决方案，充分受益于分级诊疗体制建设。4）公司有望在产业数字化转型中占据先机。  投资建议：23年整体检测需求有所减少，但24年常规检测需求存在加速释放的可能性，基于此，我们调整23-25年公司归母净利润预测值为7.0、11.8、15.2亿元（23、24、25年原预测值为7.9、11.4、15.8亿元），对应PE分别为36、21、17倍。考虑到国内ICL行业前景广阔，公司可持续发展动力强劲，根据DCF模型测算，我们给予公司整体估值352亿元，对应目标价约为75元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、公司未盈利实验室扭亏时间延后；2、常规业务经营情况不及预期；3、国内ICL渗透率提升速度不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 15,476 8,530 10,411 12,550 同比增速(%) 29.6% -44.9% 22.1% 20.5% 归母净利润(百万) 2,753 696 1,183 1,520 同比增速(%) 24.0% -74.7% 69.9% 28.5% 每股盈利(元) 5.87 1.49 2.52 3.24 市盈率(倍) 9 36 21 17 市净率(倍) 2.9 3.0 2.7 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月24日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 46,877.13 已上市流通股(万股) 46,564.76 总市值(亿元) 253.37 流通市值(亿元) 251.68 资产负债率(%) 28.66 每股净资产(元) 18.14 12个月内最高/最低价 91.03/51.97 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《金域医学（603882）2023年三季报点评：常规业务收入稳健增长，产学研合作持续推进》 2023-11-02 《金域医学（603882）2023年半年报点评：业绩符合预期，常规医检业务稳步增长》 2023-08-31 《金域医学（603882）2022年报及2023年一季报点评：Q1常规业务较快增长，利润端受减值影响承压》 2023-04-29 -41%-28%-14%0%23/0123/0423/0623/0823/1124/012023-01-30~2024-01-24金域医学沪深300华创证券研究所 金域医学（603882）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,929 4,979 5,915 7,313 营业总收入 15,476 8,530 10,411 12,550 应收票据 0 0 0 0 营业成本 8,802 4,791 5,807 6,949 应收账款 7,025 3,359 3,831 4,098 税金及附加 15 8 10 12 预付账款 11 10 11 12 销售费用 1,510 1,058 1,301 1,657 存货 405 250 301 356 管理费用 996 717 885 1,192 合同资产 110 60 91 108 研发费用 633 495 562 740 其他流动资产 179 109 122 144 财务费用 -13 15 12 8 流动资产合计 10,660 8,768 10,272 12,031 信用减值损失 -256 -650 -450 -200 其他长期投资 24 24 24 24 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 205 205 205 205 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,724 1,729 1,750 1,820 投资收益 -11 -11 -11 -11 在建工程 206 259 317 377 其他收益 76 76 76 76 无形资产 152 167 182 201 营业利润 3,347 866 1,454 1,861 其他非流动资产 921 971 1,020 1,065 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 3,231 3,355 3,497 3,691 营业外支出 29 29 29 29 资产合计 13,891 12,122 13,769 15,723 利润总额 3,321 840 1,427 1,834 短期借款 0 0 0 0 所得税 478 121 205 264 应付票据 0 0 0 0 净利润 2,843 719 1,222 1,570 应付账款 2,988 1,693 2,070 2,453 少数股东损益 90 23 39 50 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,753 696 1,183 1,520 合同负债 105 58 70 85 NOPLAT 2,832 732 1,232 1,577 其他应付款 289 289 289 289 EPS(摊薄)（元） 5.87 1.49 2.52 3.24 一年内到期的非流动负债 222 222 222 222 其他流动负债 977 586 753 1,008 主要财务比率 流动负债合计 4,580 2,847 3,403 4,056 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 143 246 354 474 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 29.6% -44.9% 22.1% 20.5% 其他非流动负债 292 292 292 292 EBIT增长率 20.0% -74.2% 68.4% 28.0% 非流动负债合计 435 538 646 766 归母净利润增长率 24.0% -74.7% 69.9% 28.5% 负债合计 5,016 3,385 4,049 4,822 获利能力 归属母公司所有者权益 8,631 8,497 9,470 10,633 毛利率 43.1% 43.8% 44.2% 44.6% 少数股东权益 243 240 250 268 净利率 18.4% 8.4% 11.7% 12.5% 所有者权益合计 8,875 8,737 9,720 10,901 ROE 31.9% 8.2% 12.5% 14.3% 负债和股东权益 13,891 12,122 13,769 15,723 ROIC 38.6% 10.2% 15.1% 17.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.1% 27.9% 29.4% 30.7% 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 7.4% 8.7% 8.9% 9.1% 经营活动现金流 1,948 3,440 1,732 2,396 流动比率 2.3 3.1 3.0 3.0 现金收益 3,334 1,220 1,733 2,094 速动比率 2.2 3.0 2.9 2.9 存货影响 -60 155 -51 -55 营运能力 经营性应收影响 -2,363 3,667 -473 -267 总资产周转率 1.1 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 773 -1,295 377 383 应收账款周转天数 136 219 124 114 其他影响 264 -307 146 241 应付账款周转天数 108 176 117 117 投资活动现金流 -848 -591 -623 -692 存货周转天数 15 25 17 17 资本支出 -797 -560 -594 -664 每股指标(元) 股权投资 10 0 0 0 每股收益 5.87 1.49 2.52 3.24 其他长期资产变化 -61 -31 -30 -28 每股经营现金流 4.16 7.34 3.69 5.11 融资活动现金流 -869 -798 -172 -306 每股净资产 18.41 18.13 20.20 22.68 借款增加 -85 103 108 120 估值比率 股利及利息支付 -701 -248 -399 -503 P/E 9 36 21 17 股东融资 48 48 48 48 P/B 2.9 3.0 2.7 2.4 其他影响 -130 -701 71 28 EV/EBITDA 7 19 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 金域医学（603882）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020