重大事项点评：股权激励助力长远发展，半导体设备龙头正加速平台化布局

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 半导体设备 2022年03月10日 中微公司（688012）重大事项点评 强推 （维持） 股权激励助力长远发展，半导体设备龙头正加速平台化布局 目标价：164.16元 当前价：128.14元 事项：  2022年3月9日，公司发布公告：1）公司拟向1104名激励对象授予400万股限制性股票，约占公司总股本的0.649%，授予价格为50元/股；2）公司拟以现金1.08亿元人民币对上海睿励进行增资，增资后公司持股比例由20.4467%增加至29.3562%。 评论：  大范围股权激励调动员工积极性，有助于公司持续健康发展。公司拟向激励对象授予400万股限制性股票，约占总股本的0.649%，授予价格为50元/股，激励对象总人数为1104人，占全部职工数的99.37%。以2021年度营业收入为基数，公司2022-2025年营收增长率考核目标分别不低于20%、45%、70%、100%。公司此次激励计划更多是为了吸引和保留优秀人才，结合行业景气度及设备国产化趋势，我们认为公司实际业绩将显著高于业绩考核要求。  增资睿励助力其远期发展，公司正通过内生外延加速平台化布局。上海睿励主营产品为光学膜厚测量设备和光学缺陷检测设备，以及硅片厚度及翘曲测量设备等，公司本次增资1.08亿元后持股比例由20.4467%增加至29.3562%，将进一步完善业务布局，同时现金增资有望为睿励发展补充流动资金，未来双方有望在技术、客户、管理等方面发挥产业链协同效应。近年来公司加速平台化布局，目前已组建团队开发LPCVD设备和EPI设备，同时通过外延式发展方式持有拓荆科技、理想万里晖、山东天岳、德龙激光等公司股权。公司技术积累深厚，正逐步打造成为国际一流的平台型设备企业。  行业持续高景气叠加国产替代加速，公司有望持续受益。成熟制程供不应求带动国内晶圆厂加速扩产，2021Q3中国大陆半导体设备销售额同比+29.4%至72.7亿美元。同时，中微公司等国内半导体设备厂商加大产品开拓力度，下游晶圆厂积极配合设备验证导入，半导体设备国产化加速。公司ICP设备已批量出货，CCP设备竞争优势明显，Mini LED技术驱动下MOCVD业务拐点明显，公司凭借技术优势有望显著受益于行业需求提升。  盈利预测、估值及投资评级。全球半导体设备市场持续高景气，公司显著受益于刻蚀设备需求增长；同时，Mini LED技术趋于成熟，下游LED芯片厂商积极扩产，公司MOCVD设备业务有望迎来业绩拐点。公司一方面受益于国产替代机遇，另一方面积极推进全球化布局，我们预测2021-2023年公司营业收入分别为31.1/44.0/60.0亿元，结合公司历史估值区间及行业平均估值水平，给予2022年23倍PS，对应目标价为164.16元，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易摩擦加剧；下游客户扩产不及预期；上游零部件供应短缺。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2273 3108 4398 6004 同比增速(%) 16.8% 36.7% 41.5% 36.5% 归母净利润(百万) 492 986 991 1160 同比增速(%) 161.0% 100.4% 0.4% 17.1% 每股盈利(元) 0.92 1.60 1.61 1.88 市盈率(倍) 139 80 80 68 市净率(倍) 16 14 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年3月9日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：葛星甫 邮箱：gexingfu@hcyjs.com 执业编号：S0360521120001 公司基本数据 总股本(万股) 61,624.45 已上市流通股(万股) 32,885.30 总市值(亿元) 789.66 流通市值(亿元) 421.39 资产负债率(%) 12.88 每股净资产(元) 21.71 12个月内最高/最低价 229.89/98.71 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中微公司（688012）深度研究报告：半导体设备龙头，内生外延迈向新征程》 2022-02-22 《中微公司（688012）2019年报点评：业绩大幅增长，前瞻性研发布局助力长期成长》 2020-04-20 《中微公司（688012）2019年三季报点评：盈利大幅提升，高研发投入提前卡位产业先进趋势》 2019-10-30 -16%29%74%119%21/0321/0521/0821/1021/1222/032021-03-10~2022-03-09中微公司沪深300华创证券研究所 中微公司（688012）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1132 575 1799 2759 营业收入 2273 3108 4398 6004 应收票据 105 134 179 256 营业成本 1417 1772 2506 3419 应收账款 279 404 518 680 税金及附加 2 6 9 9 预付账款 9 22 33 40 销售费用 237 324 431 588 存货 1064 1233 1714 2369 管理费用 153 233 317 432 合同资产 0 0 0 0 研发费用 331 404 510 696 其他流动资产 1609 3105 2209 1747 财务费用 -7 -51 -29 -9 流动资产合计 4198 5473 6452 7851 信用减值损失 0 0 -1 0 其他长期投资 40 51 70 93 资产减值损失 -17 -1 -9 -5 长期股权投资 424 524 534 579 公允价值变动收益 257 409 233 121 固定资产 183 211 394 907 投资收益 27 120 114 117 在建工程 14 254 654 604 其他收益 106 199 153 176 无形资产 289 260 234 211 营业利润 515 1148 1144 1277 其他非流动资产 653 477 379 411 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1603 1777 2265 2805 营业外支出 2 1 1 1 资产合计 5801 7250 8717 10656 利润总额 513 1147 1143 1276 短期借款 0 0 0 0 所得税 21 161 152 116 应付票据 0 0 0 0 净利润 492 986 991 1160 应付账款 422 408 501 772 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 492 986 991 1160 合同负债 592 818 1151 1576 NOPLAT 485 943 965 1152 其他应付款 30 27 29 28 EPS(摊薄)（元） 0.92 1.60 1.61 1.88 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 189 390 473 559 主要财务比率 流动负债合计 1233 1643 2154 2935 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.8% 36.7% 41.5% 36.5% 其他非流动负债 199 148 113 111 EBIT增长率 156.3% 116.9% 1.6% 13.8% 非流动负债合计 199 148 113 111 归母净利润增长率 161.0% 100.4% 0.4% 17.1% 负债合计 1432 1791 2267 3046 获利能力 归属母公司所有者权益 4369 5459 6449 7609 毛利率 37.7% 43.0% 43.0% 43.1% 少数股东权益 0 0 1 1 净利率 21.7% 31.7% 22.5% 19.3% 所有者权益合计 4369 5459 6450 7610 ROE 11.3% 18.1% 15.4% 15.2% 负债和股东权益 5801 7250 8717 10656 ROIC 23.7% 56.5% 28.0% 22.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 24.7% 24.7% 26.0% 28.6% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 4.6% 2.7% 1.8% 1.5% 经营活动现金流 846 346 418 755 流动比率 3.4 3.3 3.0 2.7 现金收益 569 997 1025 1244 速动比率 2.5 2.6 2.2 1.9 存货影响 24 -169 -481 -655 营运能力 经营性应收影响 9 -166 -161 -241 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 经营性应付影响 -312 -17 95 270 应收账款周转天数 45 40 38 36 其他影响 556 -299 -60 138 应付账款周转天数 82 84 65 67 投资活动现金流 -537 -1718 414 -84 存货周转天数 273 233 212 215 资本支出 -112 -301 -620 -532 每股指标(元) 股权投资 -255 -100 -10 -45 每股收益 0.92 1.60 1.61 1.88 其他长期资产变化 -170 -1317 1044 493 每股经营现金流 1.37 0.56 0.68 1.23 融资活动现金流 1 815 392 289 每股净资产 7.09 8.86 10.47 12.35 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 0 50 31 12 P/E 139 80 80 68 股东融资 0 8118 0 0 P/B 16 14 12 10 其他影响 1 -7353 361 277 EV/EBITDA 111 57 56 48 资料来源：公司公告，华创证券预测 中微公司（688012）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 分析师：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 中微公司（688012）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20