证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 北方华创（002371）重大事项点评 强推（维持） 定增项目助力长远发展，平台型半导体设备龙头加速扩张 目标价：276.5元 当前价：158.03元 事项：  2021年4月21日，公司发布非公开发行股票预案：拟募集资金总额不超过85亿元，配合自有资金共计96.20亿元，主要用途如下：1）半导体装备产业化基地扩产项目（四期），预计总投资38.16亿元；2）高端半导体装备研发项目，预计总投资31.36亿元；3）高精密电子元器件产业化基地扩产项目（三期），预计总投资8亿元；4）补充流动资金，预计18.68亿元。 评论：  公司积极扩产应对下游旺盛需求，高端半导体装备研发项目助力长期发展。公司现有厂区满产运行，为了满足下游需求，厂区扩容势在必行。公司募集资金主要用于基地扩产及装备研发，新增项目达产后预计年平均销售收入达79.03亿元，为规模扩张提供坚实的产能支持。精密元器件业务主要用于特殊用途，考虑到下游的旺盛需求，预计未来三年公司精密元器件业务都将保持高速增长，带来公司综合盈利能力的提升。  全球半导体设备周期向上，国内晶圆厂扩产持续超预期且均为成熟制程，国产设备厂商有望深度受益。根据Counterpoint预计，未来几年全球晶圆厂商资本开支强度加速上行。台积电资本开支规模持续向上，预计未来三年资本开支1000亿美金，北美半导体设备销售额屡创新高，2021年2月北美半导体设备制造商出货额同比+32%至31.35亿美元，达到历史最高水平。全球半导体设备板块周期向上，而对于国内市场，以中芯国际、华虹为代表的厂商扩产规模持续超预期，且均为28nm及以上成熟制程，国内厂商有望获得更多份额。  半导体设备行业强者恒强，公司产品线齐全，有望深度受益下游旺盛需求。根据SEMI预测，2021年全球半导体制造设备市场将继续增长至719亿美元，中国大陆有望成为全球第一大设备市场。从晶圆厂的角度来看，一旦确定可靠供应商后，也不会分散太多精力挑选太多供应商，因此半导体设备领域强者恒强。公司深耕刻蚀、清洗、立式炉、PVD等环节，产品线覆盖广泛，且受到国内晶圆厂商的重点扶持，未来有望深度受益于国内市场的旺盛需求。  盈利预测、估值及投资评级。全球半导体设备景气周期上行，成熟设备需求放量叠加新研发设备稳步验证，公司作为半导体设备国产化核心标的，有望显著受益，我们预测2020-2022年公司营业收入为60.6/91.5/118亿元，对应EPS为1.08/1.63/2.18元。结合公司历史估值区间及行业平均估值水平，给予2021年15倍PS，对应目标价为276.5元，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；新设备研发存在不确定性；核心技术人才流失。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 4,058 6,056 9,150 11,800 同比增速(%) 22.1% 49.2% 51.1% 29.0% 归母净利润(百万) 309 537 810 1,083 同比增速(%) 32.2% 73.7% 50.8% 33.7% 每股盈利(元) 0.62 1.08 1.63 2.18 市盈率(倍) 251 144 96 72 市净率(倍) 13 12 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月21日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 49,646 已上市流通股(万股) 45,935 总市值(亿元) 784.56 流通市值(亿元) 725.91 资产负债率(%) 58.6 每股净资产(元) 12.7 12个月内最高/最低价 238.88/130.05 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《北方华创（002371）深度研究报告：行业周期上行+份额有望提升，IC设备龙头迈入发展新征程》 2021-01-07 《北方华创（002371）2020年业绩预告点评：业绩超预期，平台型公司有望深度受益设备国产化趋势》 2021-01-25 《北方华创（002371）2020年度业绩快报&2021Q1业绩预告点评：业绩超预期，平台型半导体设备龙头持续高增长》 2021-04-12 -5%20%44%69%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-22～2021-04-21沪深300北方华创华创证券研究所 公司研究 半导体材料 2021年04月22日 北方华创（002371）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,875 2,034 1,984 1,987 营业收入 4,058 6,056 9,150 11,800 应收票据 666 1,021 1,465 1,939 营业成本 2,413 3,634 5,536 7,104 应收账款 936 1,646 2,306 2,968 税金及附加 28 36 58 76 预付账款 80 172 230 289 销售费用 238 345 458 602 存货 3,636 5,354 8,215 10,570 管理费用 558 781 1,098 1,357 合同资产 0 0 0 0 研发费用 525 696 1,034 1,298 其他流动资产 277 351 502 712 财务费用 99 58 68 75 流动资产合计 8,470 10,578 14,702 18,465 信用减值损失 -27 -2 0 0 其他长期投资 63 62 64 63 资产减值损失 -6 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,986 2,160 2,372 2,506 投资收益 0 0 0 0 在建工程 188 180 133 161 其他收益 258 268 263 265 无形资产 1,389 1,250 1,125 1,012 营业利润 421 774 1,160 1,552 其他非流动资产 1,639 1,207 1,301 1,372 营业外收入 21 20 18 20 非流动资产合计 5,265 4,859 4,995 5,114 营业外支出 3 1 2 2 资产合计 13,735 15,437 19,697 23,579 利润总额 439 793 1,176 1,570 短期借款 878 1,126 1,414 1,681 所得税 69 151 207 275 应付票据 222 253 362 538 净利润 370 642 969 1,295 应付账款 1,646 2,525 3,889 4,924 少数股东损益 61 105 159 212 预收款项 1,472 2,709 3,907 4,866 归属母公司净利润 309 537 810 1,083 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 453 689 1,025 1,357 其他应付款 53 57 57 56 EPS(摊薄)（元） 0.62 1.08 1.63 2.18 一年内到期的非流动负债 240 248 301 263 其他流动负债 280 316 485 584 主要财务比率 流动负债合计 4,791 7,234 10,415 12,912 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 1,113 0 110 230 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.1% 49.2% 51.1% 29.0% 其他非流动负债 1,731 1,468 1,483 1,542 EBIT增长率 37.1% 58.0% 46.3% 32.2% 非流动负债合计 2,844 1,468 1,593 1,772 归母净利润增长率 32.2% 73.7% 50.8% 33.7% 负债合计 7,635 8,702 12,008 14,684 获利能力 归属母公司所有者权益 5,856 6,385 7,180 8,174 毛利率 40.5% 40.0% 39.5% 39.8% 少数股东权益 244 350 509 721 净利率 9.1% 10.6% 10.6% 11.0% 所有者权益合计 6,100 6,735 7,689 8,895 ROE 5.1% 8.0% 10.5% 12.2% 负债和股东权益 13,735 15,437 19,697 23,579 ROIC 6.0% 9.6% 12.1% 13.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.6% 56.4% 61.0% 62.3% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 65.0% 42.2% 43.0% 41.8% 经营活动现金流 -941 216 -171 88 流动比率 176.8% 146.2% 141.2% 143.0% 现金收益 775 1,002 1,338 1,675 速动比率 100.9% 72.2% 62.3% 61.1% 存货影响 -620 -1,719 -2,861 -2,355 营运能力 经营性应收影响 -252 -1,157 -1,163 -1,194 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 205 2,151 2,671 2,169 应收账款周转天数 79 77 78 80 其他影响 -1,050 -62 -156 -207 应付账款周转天数 234 207 209 223 投资活动现金流 -190 87 -430 -428 存货周转天数 496 445 441 476 资本支出 -581 -330 -342 -354 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.62 1.08 1.63 2.18 其他长期资产变化 391 417 -88 -74 每股经营现金流 -1.90 0.44 -0.34 0.18 融资活动现金流 2,951 -1,144 551 343 每股净资产 11.80 12.86 14.46 16.47 借款增加 937 -857 450 350 估值比率 股利及利息支付 -110 -126 -171 -209 P/E 251 144 96 72 股东融资 1,982 1,982 0 0 P/B 13 12 11 9 其他影响 142 -2,143 272 202 EV/EBITDA 160 117 88 69 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMpQnOtNtNoRpQmNrQmOrR8OcM9PmOnNnPrQeRrRqMfQsQsQ7NrQrRMYoMmRvPtPsP 北方华创（002371）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研