重大事项点评：拟定增20个亿，用于老挝120万吨项目及补流，老挝及本部新项目助力太阳稳健发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 太阳纸业（002078）重大事项点评 强推（维持） 拟定增20个亿，用于老挝120万吨项目及补流，老挝及本部新项目助力太阳稳健发展 目标价：10元 当前价：7.15元 事项：  7月12日公司公告拟在公司本部建设年产45万吨特色文化用纸项目，预计项目及其配套工程总投资人民币20.16亿元。7月17日公司公告定增预案，拟向包括控股股东在内的不超过十名特定投资者非公开发行股票，控股股东认购数量不少于发行股数的10%。募集金额不超过20亿元，其中18亿元用于老挝120万吨造纸项目，2亿元用于补充流动资金。 评论：  定向增发助力公司新项目建设，本部老挝齐头并进：（1）本次定增项目用途为老挝120万吨纸项目：根据公司前期建设进度，该项目由40万吨废纸浆以及80万吨牛皮箱板纸构成，其中40万吨废纸浆为在老挝将外废加工成浆状物运回国内，与半化学浆等原材料一起用于公司邹城箱板纸的生产，一方面在外废进口收紧的大背景下为公司箱板纸提供原材料，另一方面通过高质量的外废提升公司箱板纸的质量，为公司箱板纸产品差异化竞争路线提供原材料支持。（2）公司前期公告的本部45万吨文化纸项目：公司综合运用化机浆、化学浆等原材料，充分发挥自身在浆料配比上的技术优势进行文化纸生产，通过扩产替代推出小企业份额提升行业话语权。公司本部和老挝新项目建设齐头并进，为公司未来发展提供充分动能，不断优化产品结构提升太阳在各个细分纸种中的话语权。  大股东参与定增认购，彰显对公司未来发展信心：本次定增控股股东认购不少于发行股数的10%，大股东认购部分股份锁定3年，其余特定投资者认购的股票锁定期为1年。  浆纸产能渐次展开，原料紧俏背景下自建浆线&海外布局价值凸显：公司本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目，均在2018年内顺利建成投产。在原料结构调整方面，公司新型纤维原料项目，10万吨木屑浆生产线和40万吨半化学浆生产线也顺利投产，料将在2019年下半年进入稳定生产期，有效保障公司160万吨包装纸的原料供给。20万吨本色高得率生物质纤维项目预计于2019年下半年投产，将大幅降低废纸购买量，有效降低成本。我们维持预测太阳纸业19-21年净利润19.4、23.4、28.2亿元，对应当前股价PE分别为9.5、7.9、6.6倍。看好太阳纸业通过自建浆线和老挝布局，减弱原料紧缺掣肘，布局长线竞争优势，我们认为未来估值有修复空间，维持“强推”评级及10元目标价。  风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸行业竞争加剧。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 21,768 25,080 27,620 30,557 同比增速(%) 15.21% 15.21% 10.1% 10.6% 归母净利润(百万) 2,237 1,941 2,335 2,823 同比增速(%) 10.5% -13.3% 20.3% 20.9% 每股盈利(元) 0.86 0.75 0.90 1.09 市盈率(倍) 8.3 9.5 7.9 6.6 市净率(倍) 1.5 1.3 1.2 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年7月17日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 259,155 已上市流通股(万股) 255,091 总市值(亿元) 185.3 流通市值(亿元) 182.39 资产负债率(%) 56.7 每股净资产(元) 5.0 12个月内最高/最低价 9.54/5.33 《太阳纸业（002078）2018年业绩快报点评：业绩符合预期，原材料海外布局谋篇长期竞争优势》 2019-02-27 《太阳纸业（002078）2018年报点评：业绩符合预期，产能建设稳步推进，原材料海外布局谋篇长期竞争优势》 2019-04-16 《太阳纸业（002078）2019年一季报点评：纸价回落致业绩承压，海外布局优势凸显》 2019-04-30 -37%-18%2%21%18/0718/0918/1119/0119/0319/052018-07-18～2019-07-17沪深300太阳纸业相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 造纸 2019年07月18日 太阳纸业（002078）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,971 4,818 8,103 11,689 营业收入 21,768 25,080 27,620 30,557 应收票据 3,789 4,366 4,808 5,319 营业成本 16,663 20,562 22,565 24,683 应收账款 1,464 1,537 1,693 1,873 税金及附加 138 159 176 194 预付账款 731 902 990 1,083 销售费用 750 739 676 748 存货 2,168 2,675 2,936 3,211 管理费用 556 641 706 781 其他流动资产 660 760 837 926 财务费用 720 306 314 320 流动资产合计 10,783 15,058 19,367 24,101 资产减值损失 10 12 12 12 其他长期投资 219 219 219 219 公允价值变动收益 12 0 0 -5 长期股权投资 137 137 137 137 投资收益 6 3 3 0 固定资产 16,618 15,594 14,654 13,792 其他收益 14 5 5 2 在建工程 637 687 737 787 营业利润 2,692 2,361 2,840 3,442 无形资产 860 774 697 627 营业外收入 37 18 18 9 其他非流动资产 269 268 266 265 营业外支出 9 20 20 20 非流动资产合计 18,740 17,679 16,710 15,827 利润总额 2,720 2,359 2,838 3,431 资产合计 29,523 32,737 36,077 39,928 所得税 478 414 498 602 短期借款 5,216 5,286 5,356 5,426 净利润 2,242 1,945 2,340 2,829 应付票据 3,213 3,965 4,351 4,759 少数股东损益 5 4 5 6 应付账款 2,307 2,847 3,124 3,418 归属母公司净利润 2,237 1,941 2,335 2,823 预收款项 826 952 1,048 1,160 NOPLAT 2,836 2,197 2,599 3,093 其他应付款 248 248 248 248 EPS(摊薄)（元） 0.86 0.75 0.90 1.09 一年内到期的非流动负债 1,717 1,717 1,717 1,717 其他流动负债 437 546 657 766 主要财务比率 流动负债合计 13,964 15,561 16,501 17,494 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 1,794.00 2,114.00 2,434.00 2,755.00 成长能力 应付债券 985.00 985.00 985.00 985.00 营业收入增长率 15.21% 15.21% 10.1% 10.6% 其他非流动负债 152 153 153 152 EBIT增长率 -1.8% -22.5% 18.3% 19.0% 非流动负债合计 2,931 3,252 3,572 3,892 归母净利润增长率 10.5% -13.3% 20.3% 20.9% 负债合计 16,895 18,813 20,073 21,386 获利能力 归属母公司所有者权益 12,573 13,864 15,940 18,472 毛利率 23.5% 18.0% 18.3% 19.2% 少数股东权益 56 60 64 70 净利率 10.3% 7.8% 8.5% 9.3% 所有者权益合计 12,628 13,924 16,004 18,542 ROE 17.7% 13.9% 14.6% 15.2% 负债和股东权益 29,523 32,737 36,077 39,928 ROIC 15.1% 11.0% 11.7% 12.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.2% 57.5% 55.6% 53.6% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 78.1% 73.7% 66.5% 59.5% 经营活动现金流 5,103 3,727 3,753 4,099 流动比率 77.2% 96.8% 117.4% 137.8% 现金收益 4,113 3,703 4,013 4,422 速动比率 61.7% 79.6% 99.6% 119.4% 存货影响 -643 -507 -261 -275 营运能力 经营性应收影响 15 -833 -698 -796 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 2,240 1,417 760 813 应收帐款周转天数 26 22 21 21 其他影响 -623 -52 -61 -64 应付帐款周转天数 47 45 48 48 投资活动现金流 -3,038 -390 -390 -390 存货周转天数 40 42 45 45 资本支出 -4,265 -392 -392 -391 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.86 0.75 0.90 1.09 其他长期资产变化 1,227 2 2 1 每股经营现金流 1.97 1.44 1.45 1.58 融资活动现金流 -2,531 -490 -78 -123 每股净资产 4.85 5.35 6.15 7.13 借款增加 -251 390 390 390 估值比率 股利及利息支付 -1,061 -576 -292 -353 P/E 8.3 9.5 7.9 6.6 股东融资 0 0 0 0 P/B 1.5 1.3 1.2 1.0 其他影响 -1,219 -304 -176 -160 EV/EBITDA 12 13 12 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 太阳纸业（002078）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie