公司动态点评：公司拟通过定增募资33亿元用于换电站项目，换电业务发展有望提速

协鑫能科（002015）公司动态点评 2021年06月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年06月15日 目前股价 8.98 总市值（亿元） 121.45 流通市值（亿元） 35.98 总股本（万股） 135,246 流通股本（万股） 40,070 12个月最高/最低 11.47/5.00 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 分析师：范杨春晓 S1070521050001 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com 数据来源：wind <<一季度归母净利润同比高增72.4%，积极开拓换电等新型能源业务未来可期>> 2021-04-28 <<20年归母净利润同比高增44.8%，积极开拓换电等新型能源业务，未来成长空间广阔>> 2021-04-08 <<拟与中金资本共同设立百亿级产业基金，聚焦充换电，哺育移动能源新生态>> 2021-03-23 公司拟通过定增募资33亿元用于换电站项目，换电业务发展有望提速 ——协鑫能科（002015）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10899 11306 13282 14809 16311 (+/-%) 33.5% 3.7% 17.5% 11.5% 10.1% 归母净利润（百万元） 554 802 1023 1186 1332 (+/-%) 66.9% 44.8% 27.6% 15.9% 12.3% 摊薄EPS（元/股） 0.41 0.59 0.76 0.88 0.99 PE 21.9 15.1 11.9 10.2 9.1 资料来源：长城证券研究所 事件：公司发布非公开发行A股股票预案。公司本次非公开发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的30%，即不超过4.05亿股。本次募集资金不超过50亿元，其中拟投入33亿元于新能源汽车换电站建设项目，2亿元于信息系统平台及研发中心建设项目，剩余15亿元用于补充流动资金。 碳中和背景下换电业务发展前景广阔，公司本次拟建设488个换电站扩大业务规模 ◼ 在“30 60”目标下，我国新能源汽车行业将迎来高速发展期。目前新能源汽车续航问题是限制行业发展的重要原因，而换电模式有望解决这一痛点。近年来国家也在政策层面鼓励换电行业的发展：2020年5月，国务院《政府工作报告》中首次将换电站纳入新型基础设施建设；2020年新能源汽车补贴政策也提出，新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下（含），但换电模式车辆除外。 ◼ 公司重点布局换电业务，本次的换电站项目公司计划在江苏、浙江、广东、广西、新疆等地区进行，拟通过租赁场地的方式新建约313个乘用车换电站和175个重卡车换电站，合计488个换电站，同时引进相关辅助配套设施。本次项目单个换电站的建设周期约为8个月，全部换电站总体计划建设期为2年，分批次进行建设。根据项目可行性研究报告，单个乘用车换电站的全投资内部收益率（税后）为10.74%，投资回收期（税后）为5.14年；单个重卡车换电站的全投资内部收益率（税后）为13.90%，投资回收期（税后）为4.92年，总体经济效益良好。 ◼ 此外，公司拟使用2亿元建设信息系统平台及研发中心项目，通过引进国内外先进研发实验设备，招聘优秀行业技术人才等方式，增强公司整体信息化水平及换电站技术研发能力，从而提升公司在行业中的竞争地位。 ◼ 投资建议：短期看，公司清洁能源在建、拟建项目充足，装机规模增加核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力及公用事业 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 带动业绩增长。长期看，公司积极拓展换电、储能等新型能源业务，发展空间广阔，未来有望提供新的业绩增长点，维持增持评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.23、11.86、13.32亿元，对应PE为11.9、10.2、9.1倍。 ◼ 风险提示：天然气、煤炭采购价格可能高于预期；下游用电、用汽需求可能下降；在建项目进度不及预期；上网电价可能低于预期；综合能源服务拓展可能不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 10898.84 11305.93 13282.07 14808.64 16311.14 成长性 营业成本 8670.69 8520.22 10183.03 11312.30 12407.16 营业收入增长 33.5% 3.7% 17.5% 11.5% 10.1% 销售费用 26.99 45.74 53.73 59.91 65.98 营业成本增长 30.3% -1.7% 19.5% 11.1% 9.7% 管理费用 588.49 515.60 664.10 740.43 815.56 营业利润增长 142.1% 16.6% 34.7% 15.8% 13.8% 研发费用 3.08 12.17 14.29 15.94 17.55 利润总额增长 34.2% 22.9% 27.6% 15.9% 12.3% 财务费用 610.38 625.52 668.39 706.43 749.49 归母净利润增长 66.9% 44.8% 27.6% 15.9% 12.3% 其他收益 184.72 88.85 110.00 120.00 130.00 盈利能力 投资净收益 120.03 55.09 68.60 75.74 79.77 毛利率 20.4% 24.6% 23.3% 23.6% 23.9% 营业利润 1137.96 1326.88 1786.83 2068.32 2353.55 销售净利率 7.7% 9.1% 9.9% 10.3% 10.5% 营业外收支 82.17 172.97 127.57 150.27 138.92 ROE 10.9% 12.3% 13.9% 14.1% 13.9% 利润总额 1220.13 1499.85 1914.40 2218.59 2492.47 ROIC 9.4% 8.6% 8.2% 9.0% 8.2% 所得税 383.60 466.37 595.28 689.87 775.03 营运效率 少数股东损益 282.83 231.71 295.75 342.75 385.06 销售费用/营业收入 0.2% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 归母净利润 553.70 801.76 1023.37 1185.97 1332.38 管理费用/营业收入 5.4% 4.6% 5.0% 5.0% 5.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 流动资产 6308.69 7092.86 7322.94 7992.11 7312.48 财务费用/营业收入 5.6% 5.5% 5.0% 4.8% 4.6% 货币资金 2963.18 2942.03 2656.41 2961.73 1716.22 投资收益/营业利润 10.5% 4.2% 3.8% 3.7% 3.4% 应收票据及应收账款合计 1892.86 1855.95 2428.59 2426.70 3010.34 所得税/利润总额 31.4% 31.1% 31.1% 31.1% 31.1% 其他应收款 192.47 273.94 390.17 350.26 465.29 应收账款周转率 6.75 6.03 6.20 6.10 6.00 存货 196.84 214.71 331.27 243.63 403.78 存货周转率 33.20 41.41 34.00 34.00 34.00 非流动资产 17773.30 21109.73 24702.04 27831.69 30763.91 流动资产周转率 1.79 1.69 1.84 1.93 2.13 固定资产 10563.97 13076.89 15926.24 18624.39 21024.70 总资产周转率 0.49 0.43 0.44 0.44 0.44 资产总计 24082.00 28202.60 32024.98 35823.80 38076.38 偿债能力 流动负债 7289.05 8554.08 9748.08 10890.91 10338.24 资产负债率 68.1% 70.3% 70.4% 69.8% 67.6% 短期借款 3524.26 2741.00 5129.60 4099.79 5054.70 流动比率 0.87 0.83 0.75 0.73 0.71 应付款项 450.72 303.62 450.00 450.00 450.00 速动比率 0.69 0.59 0.56 0.53 0.50 非流动负债 9108.47 11277.06 12789.21 14119.33 15410.02 每股指标（元） 长期借款 5386.95 5684.13 5696.28 5526.40 5317.09 EPS 0.41 0.59 0.76 0.88 0.99 负债合计 16397.52 19831.15 22537.28 25010.24 25748.26 每股净资产 3.57 4.24 4.84 5.57 6.40 股东权益 7684.47 8371.45 9487.70 10813.55 12328.12 每股经营现金流 1.63 2.58 0.94 3.53 0.95 股本 1352.46 1352.46 1352.46 1352.46 1352.46 每股经营现金/EPS 3.99 4.35 1.24 4.02 0.96 留存收益 -177.23 609.80 1595.15 2737.06 4019.94 少数股东权益 2852.41 2643.60 2939.36 3282.11 3667.17 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 24082.00 28202.60 32024.98 35823.80 38076.38 PE 21.93 15.15 11.87 10.24 9.12 现金流量表 （百万） PEG -0.06 0.04 0.38 0.46 0.49 经营活动现金流 1630.88 2283.40 1273.24 4770.75 1279.62 PB 2.51 2.12 1.85 1.61 1.40 其中营运资本减少 226.48 1139.96 -1448.09 1614.91 -2298.22 EV/EBITDA 10.93 10.02 9.76 8.52 8.56 投资活动现金流 -1152.61 -3160.43 -4326.13