公司事件点评报告：拟定增募资用于Chiplet研发项目和新一代IP项目，打造利润增长第二极

2023年12月26日 拟定增募资用于Chiplet研发项目和新一代IP项目，打造利润增长第二极 —芯原股份（688521.SH）公司事件点评报告 增持(首次) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 基本数据 2023-12-25 当前股价（元） 49.24 总市值（亿元） 246 总股本（百万股） 500 流通股本（百万股） 488 52周价格范围（元） 44.07-110.8 日均成交额（百万元） 392.17 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 芯原股份于2023年12月23日发布公告，拟定增募资不超过18.08亿元，主要用于：1）AIGC及智慧出行领域Chiplet解决方案平台研发项目；2）面向AIGC、图形处理等场景的新一代IP研发及产业化项目。 投资要点 ▌ 拟定增募资用于Chiplet研发项目和新一代IP项目，打造利润增长第二极 公司的Chiplet研发项目围绕AIGC Chiplet解决方案平台及智慧出行Chiplet解决方案平台，主要研发成果应用于AIGC和自动驾驶领域的SoC，并开发出针对相关领域的一整套软件平台和解决方案。通过发展Chiplet技术，公司既可持续从事半导体IP授权业务，又能升级为Chiplet供应商，提高公司IP复用性，增强业务间协同以及增加设计服务的附加值，有效降低芯片客户设计成本和风险，未来有望进一步拓展公司在人工智能、自动驾驶等新细分领域市场的覆盖面，驱动公司盈利增长。 公司的新一代IP项目研发面向AIGC和数据中心应用的高性能图形处理器（GPU）IP、AI IP、新一代集成神经网络加速器的图像信号处理器 AI-ISP，顺应当下AIGC应用快速兴起的大趋势，将广泛应用于人工智能、智能驾驶、图像处理等下游领域，同时致力于打造完善的应用软件生态系统，进一步增强市场应用领域的产品竞争力，丰富技术矩阵，打造新的利润增长点。 ▌ 核心技术积累保障项目顺利实现，有望提升我国芯片自给能力 公司已积累芯片定制技术和半导体IP技术等核心技术，并形成了一系列面向特定应用领域的先进平台化解决方案和IP子系统/平台。在一站式芯片定制服务方面，公司拥有从先进 5nm FinFET、22nm FD-SOI到传统250nm CMOS制程的设计能力，已拥有14nm/10nm/7nm/5nm FinFET和28nm/22nm FD-SOI工艺节点芯片的成功流片经验。在半导体IP技术方面，公司已拥有用于集成电路设计的 GPU IP、NPU IP、VPU IP、DSP IP、ISP IP、显示处理器IP六类处理器IP，以及1,500多个数模混合IP和射频 IP。各类IP已广泛应用于人工智-50050100150200(%)芯原股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 能、汽车电子、云服务等领域。公司拥有深厚的核心技术积累、丰富的研发经验和扎实的研发实力，为项目顺利实现提供坚实的技术保障 我国半导体产业目前在先进计算、超算、半导体设备等领域的发展受到海外供给限制，难以满足下游市场对芯片的设计、制造和制程工艺等方面的需求。据IBS数据，2022年我国半导体自给率为25.6%。Chiplet技术目前处于尚处于起步阶段，公司通过此次项目发展 Chiplet 技术有助于解决我国半导体产业“卡脖子”问题，缩小我国芯片企业与境外龙头厂商发展高性能芯片产品方面的差距，加强我国芯片自给率。 ▌ 盈利预测 基于审慎性考虑，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，预测公司2023-2025年收入分别为25.64、32.31、39.66亿元，EPS分别为-0.09、0.06、0.16元，我们看好公司的业务布局，首次覆盖，给予“增持”评级。 ▌ 风险提示 技术迭代升级风险，研发失败风险，技术授权风险，贸易摩擦风险，增发进展不及预期风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,679 2,564 3,231 3,966 增长率（%） 25.2% -4.3% 26.0% 22.8% 归母净利润（百万元） 74 -47 29 81 增长率（%） 455.3% -164.3% 179.8% 摊薄每股收益（元） 0.15 -0.09 0.06 0.16 ROE（%） 2.5% -1.7% 1.0% 2.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 765 939 984 1,108 应收款 1,117 1,131 1,186 1,391 存货 423 420 398 269 其他流动资产 503 490 617 775 流动资产合计 2,807 2,980 3,185 3,543 非流动资产: 金融类资产 100 100 100 100 固定资产 519 576 617 625 在建工程 3 4 25 15 无形资产 275 301 327 347 长期股权投资 35 10 7 7 其他非流动资产 787 787 787 787 非流动资产合计 1,619 1,678 1,763 1,781 资产总计 4,426 4,658 4,948 5,324 流动负债: 短期借款 1 0 0 0 应付账款、票据 214 200 288 435 其他流动负债 363 363 363 363 流动负债合计 1,125 1,090 1,360 1,679 非流动负债: 长期借款 349 649 649 649 其他非流动负债 46 46 46 46 非流动负债合计 394 694 694 694 负债合计 1,519 1,784 2,054 2,373 所有者权益 股本 498 500 500 500 股东权益 2,907 2,874 2,894 2,951 负债和所有者权益 4,426 4,658 4,948 5,324 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 74 -47 29 81 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 119 66 73 78 公允价值变动 23 -1 -2 1 营运资金变动 -546 -33 109 86 经营活动现金净流量 -329 -16 209 246 投资活动现金净流量 -259 -33 -58 2 筹资活动现金净流量 -279 314 -9 -24 现金流量净额 -733 265 142 224 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,679 2,564 3,231 3,966 营业成本 1,565 1,512 1,905 2,327 营业税金及附加 4 5 6 8 销售费用 138 133 165 198 管理费用 117 115 132 167 财务费用 -39 25 24 24 研发费用 793 795 969 1,158 费用合计 1,008 1,068 1,291 1,547 资产减值损失 -8 -3 -5 -6 公允价值变动 23 -1 -2 1 投资收益 -8 -25 -13 -4 营业利润 91 -59 31 92 加:营业外收入 3 2 2 2 减:营业外支出 0 0 0 0 利润总额 94 -57 33 94 所得税费用 20 -9 4 13 净利润 74 -47 29 81 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 74 -47 29 81 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 25.2% -4.3% 26.0% 22.8% 归母净利润增长率 455.3% -164.3% 179.8% 盈利能力 毛利率 41.6% 41.0% 41.0% 41.3% 四项费用/营收 37.6% 41.7% 40.0% 39.0% 净利率 2.8% -1.9% 0.9% 2.0% ROE 2.5% -1.7% 1.0% 2.7% 偿债能力 资产负债率 34.3% 38.3% 41.5% 44.6% 营运能力 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 2.4 2.3 2.7 2.9 存货周转率 3.7 3.6 4.8 8.7 每股数据(元/股) EPS 0.15 -0.09 0.06 0.16 P/E 332.0 -518.3 850.5 303.9 P/S 9.1 9.6 7.6 6.2 P/B 8.4 8.6 8.5 8.3 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关