证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 首旅酒店（600258）重大事项点评 强推（维持） 定增落地，助力公司长远发展 目标价：28.65元 当前价：24.46元 事项：  截至2021年11月24日止，公司非公开发行1.34亿股，每股发行价格为22.33元，共募集货币资金人民币30.0亿元，扣除各项发行费用人民币920.9万元（不含增值税），实际募集资金净额人民币29.9亿元，其中增加股本人民币1.34亿元，增加资本公积28.56亿元。本次发行完成后，公司股本增加至11.2亿股，其中有限售条件股份为1.39亿股，占比12.42%。  本次定增，公司控股股东首旅集团获配4617.1万股，获配金额约10.3亿元，发行完成后，首旅集团将直接持有公司34.39%股份，仍为公司的控股股东；北京市国资委仍为公司的实际控制人。其余12家机构投资者合计配股8817.7万股，获配金额约19.7亿元。 评论：  定增落地，助力公司长远发展。本次公司定增募资30亿元，根据规划，其中9亿元用于偿还金融机构贷款、21亿元用于酒店扩张和装修升级项目，一方面缓解公司资金流动需求，一方面满足疫后公司的加速扩张，助力公司长远发展。酒店品牌的树立需时间打磨，软硬件设施直接影响消费者体验，公司当前1）部分直营门店存在升级/改建需求，如如家酒店升级为NEO 3.0版本或翻牌为如家精选或如家商旅；2）逸扉和璞隐等中高端品牌需加速拓店；此次定增，既利于增厚利润，更利于品牌形象的打造和建立。  酒店行业的冲击已达近两年之久，当前供给端深度出清，而龙头加速拓店、翻牌和轻资产化，疫情后收割效应将有所显现。当前公司业绩修复虽受疫情波动影响但冲击效应有所减弱，伴随疫苗接种比例提高、新冠特效药的顺利研发，估值和业绩的双升可期。（根据盈蝶咨询数据，2020年15间客房以上的酒店家数减少5.9万家——即同比约-17.4%——至27.9万家，客房数量减少229万间，同比约-13.0%，今年疫情反复下，加盟商投资意愿多有犹豫，预计今年酒店行业持续收缩。）  盈利预测、估值及投资评级：我们维持原预测，预计2021-2023 年归母净利润约3.10、9.41、12.05亿元（2021-2023年cagr约97%），对应PE为78/26/20倍；考虑定增带来的摊薄，公司备考市值约272亿，对应PE分别88/29/23倍，基于公司拓店速度带来的高成长性，给予2022年34倍估值（对应备考市值），维持目标价28.65元，维持“强推”评级。  风险提示：疫情反复、出游意愿降低、出行政策限制、下沉市场拓展受阻、酒店扩张速度放缓等。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 5,282 6,744 8,736 9,771 同比增速(%) -36.4% 27.7% 29.5% 11.9% 归母净利润(百万) -496 310 941 1,205 同比增速(%) -156.0% -162.5% 203.7% 27.9% 每股盈利(元) -0.50 0.31 0.95 1.22 市盈率(倍) -49 78 26 20 市净率(倍) 3 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年12月8日收盘价 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 证券分析师：胡琼方 电话：010-66500993 邮箱：huqiongfang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090004 公司基本数据 总股本(万股) 98,703 已上市流通股(万股) 98,208 总市值(亿元) 241.43 流通市值(亿元) 240.22 资产负债率(%) 66.7 每股净资产(元) 8.3 12个月内最高/最低价 29.91/17.65 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《首旅酒店（600258）深度研究报告：行业景气度回暖，公司α逻辑凸显》 2021-10-12 《首旅酒店（600258）2021年三季报点评：疫情扰动业绩承压，储备店数维持高增》 2021-10-21 -23%-8%6%20%20/1221/0221/0421/0621/0821/102020-12-09～2021-12-08沪深300首旅酒店华创证券研究所 公司研究 酒店 2021年12月09日 首旅酒店（600258）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,375 1,448 2,226 3,387 营业收入 5,282 6,744 8,736 9,771 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,615 4,626 5,485 5,987 应收账款 187 184 246 278 税金及附加 34 49 63 71 预付账款 150 93 55 60 销售费用 310 371 437 489 存货 41 93 110 120 管理费用 668 728 943 1,055 合同资产 0 0 0 0 研发费用 44 57 73 82 其他流动资产 604 322 487 432 财务费用 90 540 655 684 流动资产合计 2,357 2,140 3,124 4,277 信用减值损失 -4 -10 -10 -10 其他长期投资 156 198 256 286 资产减值损失 -163 -56 -10 -10 长期股权投资 392 380 380 380 公允价值变动收益 9 5 30 30 固定资产 2,230 2,230 2,475 2,840 投资收益 -9 0 10 10 在建工程 198 298 398 398 其他收益 93 80 80 60 无形资产 3,665 3,308 2,983 2,687 营业利润 -568 398 1,189 1,544 其他非流动资产 7,635 7,575 7,577 7,531 营业外收入 21 10 40 60 非流动资产合计 14,276 13,989 14,069 14,122 营业外支出 38 10 20 20 资产合计 16,633 16,129 17,193 18,399 利润总额 -585 398 1,209 1,584 短期借款 600 0 0 0 所得税 -54 72 218 316 应付票据 0 0 0 0 净利润 -531 326 991 1,268 应付账款 121 116 137 120 少数股东损益 -35 16 50 63 预收款项 16 0 0 0 归属母公司净利润 -496 310 941 1,205 合同负债 430 472 568 586 NOPLAT -450 769 1,528 1,815 其他应付款 2,361 2,361 2,361 2,361 EPS(摊薄)（元） -0.50 0.31 0.95 1.22 一年内到期的非流动负债 987 987 987 987 其他流动负债 380 285 371 422 主要财务比率 流动负债合计 4,895 4,221 4,424 4,476 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 1,028 828 728 728 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -36.4% 27.7% 29.5% 11.9% 其他非流动负债 2,075 2,106 2,126 2,106 EBIT增长率 -135.5% 98.8% 21.7% 非流动负债合计 3,103 2,934 2,854 2,834 归母净利润增长率 -156.0% 203.7% 27.9% 负债合计 7,998 7,155 7,278 7,310 获利能力 归属母公司所有者权益 8,380 8,702 9,594 10,704 毛利率 12.6% 31.4% 37.2% 38.7% 少数股东权益 255 272 321 385 净利率 -10.1% 4.8% 11.3% 13.0% 所有者权益合计 8,635 8,974 9,915 11,089 ROE -5.7% 3.5% 9.5% 10.9% 负债和股东权益 16,633 16,129 17,193 18,399 ROIC -4.1% 8.2% 14.8% 16.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.1% 44.4% 42.3% 39.7% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 54.3% 43.7% 38.7% 34.5% 经营活动现金流 440 1,867 2,442 2,921 流动比率 0.5 0.5 0.7 1.0 现金收益 378 1,892 2,625 2,926 速动比率 0.5 0.5 0.7 0.9 存货影响 7 -52 -17 -10 营运能力 经营性应收影响 191 116 -14 -27 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 74 -22 21 -17 应收账款周转天数 13 10 9 10 其他影响 -210 -68 -173 49 应付账款周转天数 10 9 8 8 投资活动现金流 -682 -350 -1,005 -1,003 存货周转天数 3 5 7 7 资本支出 -563 -769 -998 -1,044 每股指标(元) 股权投资 54 12 0 0 每股收益 -0.50 0.31 0.95 1.22 其他长期资产变化 -173 407 -7 41 每股经营现金流 0.45 1.89 2.47 2.96 融资活动现金流 -173 -1,444 -659 -757 每股净资产 8.49 8.82 9.72 10.84 借款增加 -191 -800 -100 0 估值比率 股利及利息支付 -207 -172 -149 -177 P/E -49 78 26 20 股东融资 3 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 222 -472 -410 -580 EV/EBITDA 102 17 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 mNrMtNvNsNyQnOnNtQrPqM8OaO8OnPnNtRnMeRqRtReRpPuN8OqRtPuOpNvMMYqMoM 首旅酒店（600258）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 商社组团队介绍 组长、首席分析师：王薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：胡琼方 清华大学工学硕士。2017 年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。 助理研究员：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。 首旅酒店（600258）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangy