拟实施第二期员工持股计划，彰显公司长期发展信心

HeaderTable_User 1197219667 1376039237 HeaderTable_Stock 600535 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 13,945 16,094 18,246 20,894 23,592 同比增长 5.5% 15.4% 13.4% 14.5% 12.9% 营业利润（百万元） 1,466 1,745 1,978 2,368 2,718 同比增长 -16.1% 19.0% 13.4% 19.7% 14.8% 归属母公司净利润（百万元） 1,176 1,377 1,603 1,891 2,171 同比增长 -20.4% 17.0% 16.4% 18.0% 14.8% 每股收益（元） 1.09 1.27 1.48 1.75 2.01 毛利率 36.5% 36.3% 35.4% 35.3% 34.6% 净利率 8.4% 8.6% 8.8% 9.0% 9.2% 净资产收益率 15.2% 16.6% 17.0% 17.3% 17.5% 市盈率（倍） 40.1 34.3 29.4 25.0 21.7 市净率（倍） 5.9 5.5 4.6 4.0 3.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 拟实施第二期员工持股计划，彰显公司长期发展信心 核心观点 拟实施第二期员工持股，彰显公司长期发展信心。近日，公司公布第二期员工持股计划草案，参加持股计划的总人数为15人，主要为公司高管，包括董事长闫凯境先生、副董事长孙鹤先生、总经理朱永宏先生等，该计划拟直接通过二级市场购买股份，资金来源为公司高级管理人员津贴，筹资金额总上限为4093.81万元。我们认为，公司在此时点实施第二期员工持股计划，充分彰显出公司对自身未来发展的坚定信心，一方面，此次员工持股方案与上一次（第一期）相比，公司筹资金额约增加一倍，力度进一步加大；另一方面，从目前股价来看，也略高于上一次员工持股计划的最终价格（39.46元）。 看好公司产品集群布局，创新是公司未来发展的主要驱动力。近年来，新药审批面临日益严格的标准，而已上市药品也越来越需要坚实的临床价值来支撑。几乎所有药企都面临“新品种获批难”和“老品种承受压力”的挑战，优质品种（包括在研品种）空前稀缺。而公司已经提前布局，通过投资、合作、获取市场优先许可权等各种方式，目前已经在心血管、糖尿病、肿瘤三大病种领军形成了丰富的产品集群，我们预计未来产品集群的协同会越来越明显，对公司销售产生明确的积极作用，并且，公司未来仍将会延续“四位一体”的发展战略，创新将成为公司未来发展的主要驱动力。 生物药板块分拆上市，公司估值重塑过程有望加快。目前公司控股子公司上海天士力正在准备香港的上市工作，上海天士力在生物药领域布局广泛，拥有普佑克、甘精胰岛素、T101等多个1类新药，除此之外，上海天士力可能积极License-in全球先进产品，并打造世界领先的行业技术平台，进一步提高公司未来生物药的研发水平，有望为后续生物药创新药研发提供强大支持，这无疑将大大加快重新估值的进程，我们坚定看好公司未来的长期发展 财务预测与投资建议 我们维持预测公司2018-2020年的每股收益为1.48、1.75、2.01元，维持给予2018年33倍估值，对应目标价为48.84元，维持“买入”评级。 风险提示 公司产品销售不达预期；公司生物药板块上市进度不达预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年05月18日） 42.70元 目标价格 48.84元 52周最高价/最低价 46.96/32.74元 总股本/流通A股（万股） 108,048/108,048 A股市值（百万元） 46,136 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2018年05月20日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.4 -4.1 26.1 6.5 相对表现（%） -1.2 -7.7 27.7 -8.3 沪深300（%）% 0.8 3.6 -1.6 14.9 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 联系人 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 相关报告 拐点明确，看好全年 2018-04-16 管线再添重磅品种，创新药布局大步向前 2018-04-03 PXT3003临床申请纳入优先审评，创新药研发逐步落地 2018-03-29 -31%-16%0%16%31%47%17/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04天士力沪深300天士力 600535.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 天士力动态跟踪 —— 拟实施第二期员工持股计划，彰显公司长期发展信心 2 图1：公司第二期员工持股计划草案名单 数据来源：公司公告 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 天士力动态跟踪 —— 拟实施第二期员工持股计划，彰显公司长期发展信心 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,330 1,499 1,643 1,940 2,171 营业收入 13,945 16,094 18,246 20,894 23,592 应收账款 4,876 6,748 7,650 8,760 9,891 营业成本 8,854 10,254 11,790 13,509 15,424 预付账款 303 371 366 452 509 营业税金及附加 151 189 193 231 263 存货 2,012 2,231 2,604 2,998 3,395 营业费用 2,362 2,535 2,737 3,134 3,303 其他 2,655 4,200 3,183 3,887 4,572 管理费用 869 1,013 1,150 1,316 1,486 流动资产合计 11,176 15,049 15,446 18,036 20,538 财务费用 228 318 453 385 445 长期股权投资 551 845 470 470 470 资产减值损失 5 78 2 0 1 固定资产 3,492 3,450 4,490 4,948 5,303 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 416 511 547 551 468 投资净收益 (10) (33) (12) (18) (21) 无形资产 516 495 460 425 389 其他 0 69 69 69 69 其他 976 1,181 179 179 179 营业利润 1,466 1,745 1,978 2,368 2,718 非流动资产合计 5,951 6,483 6,146 6,572 6,809 营业外收入 39 1 33 24 20 资产总计 17,126 21,532 21,592 24,609 27,347 营业外支出 9 9 10 9 9 短期借款 2,388 6,949 3,745 4,609 5,513 利润总额 1,496 1,736 2,001 2,383 2,728 应付账款 1,857 2,067 2,318 2,737 3,089 所得税 277 334 353 440 503 其他 3,913 2,324 2,837 3,084 2,939 净利润 1,219 1,402 1,648 1,943 2,225 流动负债合计 8,159 11,340 8,900 10,430 11,541 少数股东损益 43 26 46 53 54 长期借款 0 892 948 978 1,001 归属于母公司净利润 1,176 1,377 1,603 1,891 2,171 应付债券 400 0 796 796 796 每股收益（元） 1.09 1.27 1.48 1.75 2.01 其他 361 326 325 325 325 非流动负债合计 761 1,217 2,069 2,099 2,122 主要财务比率 负债合计 8,920 12,557 10,969 12,529 13,663 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 243 320 366 418 472 成长能力 股本 1,080 1,080 1,080 1,080 1,080 营业收入 5.5% 15.4% 13.4% 14.5% 12.9% 资本公积 1,544 1,476 1,476 1,476 1,476 营业利润 -16.1% 19.0% 13.4% 19.7% 14.8% 留存收益 5,342 6,113 7,716 9,104 10,655 归属于母公司净利润 -20.4% 17.0% 16.4% 18.0% 14.8% 其他 (3) (16) (16) 0 0 获利能力 股东权益合计 8,207 8,974 10,623 12,079 13,684 毛利率 36.5% 36.3% 35.4% 35.3% 34.6% 负债和股东权益 17,126 21,532 21,592 24,609 27,347 净利率 8.4% 8.6% 8.8% 9.0% 9.2% ROE 15.2% 16.6% 17.0% 17.3% 17.5% 现金流量表 ROIC 12.1% 11.6% 12.0% 13.0% 13.1% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 1,219 1,402 1,648 1,943 2,225 资产负债率 52.1% 58.3% 50.8% 50.9% 50.0% 折旧摊销 328 (1,549) 90 175 232 净负债率 22.6% 75.2% 36.2% 36.8% 37.6% 财务费用 228 318 453 385 445 流动比率 1.37 1.33 1.74 1.73 1.78 投资损失 10 33 12 18 21 速动比率 1.12 1.13 1.44 1.44 1.49 营运资金变动 729 (5,070) 916 (1