拟推出员工持股计划，彰显公司发展信心

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 002126 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,119 4,323 5,162 5,923 6,861 同比增长 14.6% 38.6% 19.4% 14.7% 15.8% 营业利润（百万元） 315 406 522 639 765 同比增长 27.8% 29.0% 28.4% 22.6% 19.6% 归属母公司净利润（百万元） 257 311 405 498 599 同比增长 28.1% 21.1% 30.2% 23.0% 20.3% 每股收益（元） 0.32 0.39 0.51 0.62 0.75 毛利率 28.8% 26.2% 26.1% 26.2% 26.4% 净利率 8.2% 7.2% 7.8% 8.4% 8.7% 净资产收益率 11.9% 11.0% 11.4% 12.5% 13.4% 市盈率（倍） 27.4 22.6 17.4 14.1 11.8 市净率（倍） 3.1 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 拟推出员工持股计划，彰显公司发展信心 事 件：近日公司公告，基于对公司中长期发展前景看好，拟推出员工持股计划。 核心观点 员工计划的主要内容。根据公告，公司本次拟推出员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额的10%， 任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的股票数量不超过公司股本总额的1%。 本次员工持股计划拟通过二级市场购买（含大宗交易）或协议转让等法律法规允许的其他方式取得。 若员工持股计划落地，利于公司长期发展。此次计划主要面向中高层及业务骨干。本次员工持股对象主要包括公司在职的董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、公司或子公司的核心管理人员及技术骨干员工，持股对象均为公司中高层管理及业务骨干。我们认为，员工持股计划的开启，一方面凸显公司对中长期发展的信心，另一方面将有效推动员工积极性，保证公司高层人员及技术骨干的稳定，为后续发展奠定基础，有利于公司在管理与执行上的统一，推动公司长期发展。 新能源车热管理系统：未来盈利增长弹性所在。新能源车热管理系统单车价值量3000元左右，高于传统车。公司新能源车热管理系统成长路径：一是，通过研发出更多新能源车热管理系统部件，增加配套量；二是，未来有望切入到新的车企和电池企业配套体系。预计18年收入比重1.55%左右，2020年收入比重提升至9%左右。国内新能源车热管理系统主要竞争对手为三花智控、奥特佳等。公司热交换系统主要竞争对手是国际企业在国内的公司，其它国内热交换器企业市场规模较小。 公司是国内热交换器龙头企业，盈利驱动要素将发生变动。17年热交换器收入比重76%。预计未来公司盈利驱动因素变化：新能源车热管理系统产品将成为盈利增长弹性所在，尾气后处理盈利贡献比重提升，给乘用车配套收入比重将逐步提升。新能源车热管理系统收入比重提升有望提升估值水平。 财务预测与投资建议：预测2018-2020年EPS0.51、0.62、0.75元，可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司，可比公司18年PE平均估值24倍，目标价12.24元，维持买入评级。 风险提示：尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年07月09日） 8.79元 目标价格 12.24元 52周最高价/最低价 10.99/8.40元 总股本/流通A股（万股） 80,108/76,635 A股市值（百万元） 7,042 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2018年07月09日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 3.8 -10.8 -2.6 -17.1 相对表现（%） 2.3 -2.3 7.7 -11.7 沪深300（%）% 1.5 -8.5 -10.2 -5.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 盈利驱动要素变化的热交换龙头 2018-06-24 -27%-14%0%14%27%17/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/06银轮股份沪深300银轮股份 002126.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银轮股份动态跟踪 —— 拟推出员工持股计划，彰显公司发展信心 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 257 299 461 475 546 营业收入 3,119 4,323 5,162 5,923 6,861 应收账款 1,036 1,426 1,651 1,939 2,235 营业成本 2,219 3,192 3,817 4,369 5,053 预付账款 16 23 25 31 35 营业税金及附加 23 30 36 41 48 存货 567 759 893 1,059 1,203 营业费用 152 198 237 267 309 其他 395 1,143 1,224 1,276 1,398 管理费用 362 447 516 592 686 流动资产合计 2,271 3,650 4,256 4,780 5,417 财务费用 31 51 59 53 36 长期股权投资 143 274 274 274 274 资产减值损失 22 42 5 (1) 8 固定资产 1,077 1,232 1,556 1,735 1,840 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 499 494 447 368 329 投资净收益 7 23 12 20 25 无形资产 395 376 364 351 338 其他 0 19 18 18 18 其他 410 652 521 520 520 营业利润 315 406 522 639 765 非流动资产合计 2,524 3,028 3,161 3,248 3,301 营业外收入 14 1 8 15 22 资产总计 4,794 6,678 7,417 8,028 8,717 营业外支出 4 4 3 3 3 短期借款 25 247 930 646 389 利润总额 325 404 527 651 784 应付账款 1,005 1,403 1,468 1,859 2,104 所得税 55 60 79 98 118 其他 434 1,114 716 706 791 净利润 270 343 448 554 666 流动负债合计 1,464 2,764 3,113 3,212 3,284 少数股东损益 13 32 43 55 67 长期借款 202 130 130 130 130 归属于母公司净利润 257 311 405 498 599 应付债券 500 0 0 0 0 每股收益（元） 0.32 0.39 0.51 0.62 0.75 其他 69 95 69 69 69 非流动负债合计 771 225 200 200 200 主要财务比率 负债合计 2,235 2,990 3,313 3,411 3,484 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 280 321 364 420 487 成长能力 股本 721 801 801 801 801 营业收入 14.6% 38.6% 19.4% 14.7% 15.8% 资本公积 454 1,083 1,083 1,083 1,083 营业利润 27.8% 29.0% 28.4% 22.6% 19.6% 留存收益 1,101 1,384 1,756 2,214 2,763 归属于母公司净利润 28.1% 21.1% 30.2% 23.0% 20.3% 其他 4 100 100 100 100 获利能力 股东权益合计 2,560 3,689 4,104 4,617 5,233 毛利率 28.8% 26.2% 26.1% 26.2% 26.4% 负债和股东权益 4,794 6,678 7,417 8,028 8,717 净利率 8.2% 7.2% 7.8% 8.4% 8.7% ROE 11.9% 11.0% 11.4% 12.5% 13.4% 现金流量表 ROIC 9.4% 9.9% 10.1% 11.2% 12.2% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 270 343 448 554 666 资产负债率 46.6% 44.8% 44.7% 42.5% 40.0% 折旧摊销 141 143 161 202 237 净负债率 18.4% 16.7% 14.6% 6.5% 0.0% 财务费用 31 51 59 53 36 流动比率 1.55 1.32 1.37 1.49 1.65 投资损失 (7) (23) (12) (20) (25) 速动比率 1.15 1.04 1.06 1.14 1.26 营运资金变动 114 (803) (276) (126) (244) 营运能力 其它 (74) 567 67 (1) 8 应收账款周转率 3.4 3.5 3.4 3.3 3.3 经营活动现金流 475 278 447 661 677 存货周转率 4.4 4.7 4.4 4.2 4.2 资本支出 (559) (260) (401) (289) (289) 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.8 0.8 长期投资 (64) (350) 44 0 0 每股指标（元） 其他 126 (443) 19 20 25 每股收益 0.32 0.39 0.51 0.62 0.75 投资活动现金流 (497) (1,053) (338) (269) (264) 每股经营现金流 0.59 0.35 0.56 0.83 0.85 债权融资 200 (33) (538) 0 0 每股净资产 2.85 4.20 4.67 5.24 5.93 股权融资 3 709 0 0 0 估值比率 其他 (220) 165 591 (378) (342) 市盈率 27.4 22.6 17.4 14.1 11.8 筹资活动现金流 (17) 842 53