员工持股计划推出，彰显公司发展信心

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 员工持股计划推出，彰显公司发展信心 ■事件： 公司发布2017年第一期员工持股计划（草案），此次员工持股计划设立金额不超过20亿元。员工持股计划参与对象为公司员工，目前意向参与人员不超过3000人。 ■产业链持续深度整合，公司发展动力强劲。公司2015年以来持续产业链垂直及横向整合，先后布局触控显示、摄像头模组、玻璃盖板、生物识别模组、无线充电、FPC、全面屏等多领域。公司通过产业链上下游垂直整合，产品附加值不断增加，毛利保持较高水平；通过全产业链布局，公司业务不断扩展，满足客户多样需求，市场竞争力提升。我们认为消费电子行业已进入新一轮产业整合期，公司通过产业链垂直和横向深度整合产业综合竞争力不断提升，发展动力强劲。 ■产品技术驱动转型，市场竞争力提升。公司战略布局新兴领域，卡位行业趋势。公司先后布局FPC、全面屏、无线充电及其核心材料纳米晶，实现消费电子尖端技术领域追赶及赶超；快速布局双摄技术、工艺及3D盖板技术及产能。根据公司公告目前全面屏产品已量产，客户包括一线大客户。公司新技术推出恰逢全面屏、无线充电等产业快速成长期，相关产品有望随新技术渗透逐步放量。我们认为公司已逐步从产能成本驱动向技术产品驱动转型，打开未来成长空间。 ■产品升级，一线客户有望持续突破。公司通过产业整合及新产品、技术研发，市场竞争力不断提升。我们认为随着公司市场竞争力的提升以及全面屏、无线充电等新产品陆续量产，公司客户结构有望深度优化，一线客户比例预计将持续提升。 ■受众广、资金大，员工持股彰显信心。根据公司公告此次员工持股金额不超过20亿，目前意向参与员工不超过3000人。此次员工持股计划资金量大，受众广泛，彰显了公司管理层以及员工对于公司未来发展的信心，也展示了公司管理层与公司员工共同分享企业发展红利的决心。 ■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为13.40亿，20.14亿和28.76亿，增速分别为53.4%、50.3%、42.8%，EPS分别为0.43、0.64和0.92元，成长性突出；给予2018年26倍PE，6个月目标价为16.74元。 ■风险提示： 消费电子行业发展低于预期,新业务推进低于预期,宏观经济发展低于预期。 Tabl e_Title 2017年12月06日 合力泰（002217.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 其他化学制品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 16.74元 股价（2017-12-06） 10.32元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 32,284.17 流通市值（百万元） 18,143.77 总股本（百万股） 3,128.31 流通股本（百万股） 1,758.12 12个月价格区间 8.20/20.80元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.43 -9.26 11.64 绝对收益 -11.26 -8.51 21.95 孙远峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020001 sunyf@essence.com.cn 010-83321079 张磊 报告联系人 zhanglei1@essence.com.cn 010-83321078 Tab le_Report 相关报告 合力泰：产品客户双升级，三季度持续高速成长/孙远峰 2017-10-23 合力泰：业绩持续高速增长，产品升级开启新时期/孙远峰 2017-08-21 合力泰：业绩保持高速成长，产业布局优势日渐凸显/孙远峰 2017-07-30 合力泰：战略布局锂电行业，1+N战略再升级/孙远峰 2017-07-26 合力泰：产业集中创跨周期红利，创新升级孕新成长契机/孙远峰 2017-06-08 -10%-2%6%14%22%30%38%2016-122017-042017-082017-12合力泰 其他元器件 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 4,953.2 11,844.8 19,034.7 28,742.4 40,018.0 净利润 218.1 873.8 1,340.1 2,014.4 2,875.8 每股收益(元) 0.07 0.28 0.43 0.64 0.92 每股净资产(元) 1.77 2.87 3.81 4.68 5.52 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 148.0 36.9 24.1 16.0 11.2 市净率(倍) 5.8 3.6 2.7 2.2 1.9 净利润率 4.4% 7.4% 7.0% 7.0% 7.2% 净资产收益率 3.9% 9.7% 11.2% 13.7% 16.7% 股息收益率 0.1% 0.4% 0.5% 0.8% 1.2% ROIC 11.3% 15.7% 16.7% 24.8% 24.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/合力泰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 4,953.2 11,844.8 19,034.7 28,742.4 40,018.0 成长性 减:营业成本 4,066.5 9,839.2 15,869.2 23,988.4 33,403.0 营业收入增长率 62.2% 139.1% 60.7% 51.0% 39.2% 营业税费 21.2 53.1 87.6 128.0 180.5 营业利润增长率 50.1% 290.5% 75.1% 49.7% 41.4% 销售费用 64.0 104.3 226.5 327.7 420.2 净利润增长率 48.1% 300.6% 53.4% 50.3% 42.8% 管理费用 351.8 698.9 1,184.0 1,704.4 2,357.1 EBITDA增长率 64.4% 157.8% 36.2% 49.7% 40.6% 财务费用 84.5 182.4 50.0 178.6 319.3 EBIT增长率 62.6% 242.6% 49.6% 56.2% 44.1% 资产减值损失 190.9 95.2 106.0 150.0 117.1 NOPLAT增长率 56.9% 301.5% 42.5% 60.3% 44.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 190.3% 33.9% 7.7% 45.6% -0.9% 投资和汇兑收益 49.3 1.2 17.1 22.5 13.6 净资产增长率 204.0% 62.6% 32.5% 22.9% 17.8% 营业利润 223.6 873.1 1,528.6 2,287.9 3,234.5 加:营业外净收支 64.6 115.4 61.2 40.4 79.9 利润率 利润总额 288.2 988.5 1,589.8 2,328.3 3,314.3 毛利率 17.9% 16.9% 16.6% 16.5% 16.5% 减:所得税 71.0 115.5 252.0 318.5 443.1 营业利润率 4.5% 7.4% 8.0% 8.0% 8.1% 净利润 218.1 873.8 1,340.1 2,014.4 2,875.8 净利润率 4.4% 7.4% 7.0% 7.0% 7.2% EBITDA/营业收入 10.3% 11.1% 9.4% 9.3% 9.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.2% 8.9% 8.3% 8.6% 8.9% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 864.3 4,323.9 6,110.1 10,864.6 15,046.8 固定资产周转天数 100 55 39 23 15 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 95 77 64 73 71 应收帐款 1,933.1 3,028.7 3,845.0 7,332.6 8,259.6 流动资产周转天数 231 248 246 265 272 应收票据 382.2 569.8 910.7 1,639.7 1,653.4 应收帐款周转天数 91 75 65 70 70 预付帐款 182.1 316.9 846.6 830.6 1,328.9 存货周转天数 63 63 52 60 58 存货 1,354.4 2,784.7 2,665.7 6,854.6 6,072.6 总资产周转天数 449 397 348 329 316 其他流动资产 116.8 437.6 193.4 249.2 293.4 投资资本周转天数 290 211 156 132 112 可供出售金融资产 6.7 - 2.2 3.0 1.7 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 7.9 16.2 16.2 16.2 16.2 ROE 3.9% 9.7% 11.2% 13.7% 16.7% 投资性房地产 1.7 1.4 1.4 1.4 1.4 ROA 2.4% 5.1% 6.8% 6.1% 7.7% 固定资产 1,447.3 2,146.3 1,948.9 1,751.5 1,554.1 ROIC 11.3% 15.7% 16.7% 24.8% 24.7% 在建工程 195.7 648.4 648.4 648.4 648.4 费用率 无形资产 269.4 274.1 261.9 249.8 237.6 销售费用率 1.3% 0.9% 1.2% 1.1% 1.1% 其他非流动资产 2,393.0 2,448.1 2,366.0 2,349.2 2,319.1 管理费用率 7.1% 5.9% 6.2% 5.9% 5.9% 资产总额 9,154.7 16,996.2 19,816.6 32,790.9 37,433.2 财务费用率 1.7% 1.5% 0.3% 0.6% 0.8% 短期债务 1,332.8 1,879.1 1,606.7 4,647.8 5,563.3 三费/营业收入 10.1% 8.3% 7.7% 7.7% 7.7% 应付帐款 1,326.2 2,657.6 3,594.9 6,439.5 7,113.3 偿债能力 应付票据 251.8 941.5 501.5 1,900.0 1,577.6 资产负债率 39.6% 47.1% 39.8% 55.3% 53.9% 其他流动负债 421.4 840.3 789.0 873.5 1,142.6 负债权益比 65.5% 89.0% 66.2% 123.8% 116.9% 长期借款 27.0 525.5 890.8 3,636.9 4,004.0 流动比率 1.45 1.81 2.24 2.00 2.12 其他非流动负债 262.5 1,157.0 513.7 644.4 771.7 速动比率 1.04 1.37 1.83 1.51 1.73 负债总额 3,621.7 8,001.1 7,896.6 18,142.0 20,172.5 利息保障倍数 3.65 5.79 31.57 13.81 11.13 少数股东权益 2.3 3.3 1.1 -3.4 -7.9 分