拟实施二期员工持股计划，彰显对未来发展信心

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 银轮股份 002126.SZ 拟实施二期员工持股计划，彰显对未来发展信心 事件：公司发布第二期员工持股计划（草案）、增加募集资金投资项目(DPF国产化建设项目)实施地点、向浙江银轮新能源热管理系统有限公司增资的公告。 核心观点  公司拟进行第二期员工持股计划，健全激励机制，彰显未来发展信心。公司本次员工持股计划募资总额不超过7000万元，股份来源为回购及二级市场交易，参与对象为1名职工监事和449名核心员工，共计不超过450人。公司回购专用账户已回购股份719万股，均价7.38元/股，合计5304.69万元；拟计划通过二级市场购买股票资金总额不超过1695.31万元，假设以12月22日收盘价12.94元/股测算，则购买股份数不超过131万股；基于此假设测算，本次持股数量上限为850万股，占公司总股本1.07%左右，均价8.23元/股（实际均价以公司后续购买股数及价格计算为准）。  员工持股分四年解锁，预计费用对当年盈利影响较小。本次员工持股计划存续期不超过60月，每隔12个月可进行一次解锁，分四期进行解锁，每次解锁股票比例均为25%。假设公司于2021年1月将回购的719万股过户至员工持股计划名下，以12月18日收盘价12.31元/股为参照，预计总费用3547万元。该费用由公司在锁定期内按每次解锁比例分摊，预计2021-2024年产生相关费用分别为1830万元、947万元、 506万元、213万元，预计费用对当年盈利影响较小。  DPF项目增加实施地点，提升募集资金项目效益，1.35亿元增资银轮新能源公司，加快发展新能源车热管理业务，预计新能源车热管理业务盈利比重将逐步提升。由于DPF产品体积大，物流运输成本较高，公司将在山东潍坊设立分公司，该分公司生产的DPF产品将直接供应山东周边的客户。该项目投资总额1.21亿元不变，增加实施地点以提升DPF项目效益。11月公司原乘用车与新能源事业部资产、业务整合到银轮新能源公司，公司拟对其增资1.35亿元，加快发展新能源车热管理业务。 财务预测与投资建议：预测2020-2022年EPS0.48、0.59、0.70元，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司21年PE平均估值33倍，目标价19.47元，维持买入评级。 风险提示：尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年12月22日） 12.94元 目标价格 19.47元 52周最高价/最低价 15.31/6.84元 总股本/流通A股（万股） 79,210/75,765 A股市值（百万元） 9,141 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020年12月22日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.60 -6.18 -20.08 67.25 相对表现 -1.36 -12.17 -25.35 38.73 沪深300 0.76 5.99 5.27 28.52 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 朱清华 zhuqinghua@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,019 5,521 6,115 7,297 8,098 同比增长(%) 16.1% 10.0% 10.8% 19.3% 11.0% 营业利润(百万元) 450 400 490 606 718 同比增长(%) 10.7% -11.0% 22.3% 23.8% 18.4% 归属母公司净利润(百万元) 349 318 380 470 556 同比增长(%) 12.3% -9.0% 19.5% 23.7% 18.4% 每股收益（元） 0.44 0.40 0.48 0.59 0.70 毛利率(%) 25.5% 24.1% 24.4% 24.5% 24.9% 净利率(%) 7.0% 5.8% 6.2% 6.4% 6.9% 净资产收益率(%) 10.0% 8.7% 9.7% 10.9% 11.8% 市盈率 29.4 32.3 27.0 21.8 18.4 市净率 2.8 2.7 2.5 2.3 2.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 业绩符合预期，新客户及新订单有望保障盈利增长： 2020-10-29 2季度扣非净利润实现高增长，持续获得新能源热管理订单： 2020-08-15 2季度受益于重卡EGR等结构改善，收入及税前利润增速均实现较高增长： 2020-07-30 银轮股份动态跟踪 —— 拟实施二期员工持股计划，彰显对未来发展信心 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 508 605 611 741 1,246 营业收入 5,019 5,521 6,115 7,297 8,098 应收账款 1,651 1,932 2,056 2,469 2,765 营业成本 3,738 4,189 4,623 5,505 6,083 预付账款 32 39 38 48 54 营业税金及附加 30 28 37 44 49 存货 890 966 1,295 1,431 1,562 营业费用 237 292 306 365 405 其他 1,240 1,255 1,459 1,496 1,430 管理费用 532 619 673 803 891 流动资产合计 4,321 4,796 5,460 6,185 7,058 财务费用 54 72 88 87 77 长期股权投资 314 364 317 332 338 资产减值损失 41 45 10 7 7 固定资产 1,846 1,987 2,046 2,075 2,088 公允价值变动收益 0 59 40 40 50 在建工程 238 206 248 269 279 投资净收益 40 76 30 40 40 无形资产 433 456 433 410 387 其他 23 (9) 41 41 41 其他 707 615 505 502 499 营业利润 450 400 490 606 718 非流动资产合计 3,538 3,628 3,549 3,588 3,591 营业外收入 15 3 5 5 5 资产总计 7,859 8,424 9,009 9,773 10,649 营业外支出 3 4 4 4 4 短期借款 1,229 1,156 1,159 1,087 1,040 利润总额 462 400 491 607 719 应付账款 1,486 1,692 1,912 2,230 2,479 所得税 63 50 74 91 108 其他 764 1,110 1,126 1,204 1,361 净利润 398 349 417 516 611 流动负债合计 3,479 3,958 4,197 4,521 4,880 少数股东损益 49 32 38 46 55 长期借款 182 211 211 211 211 归属于母公司净利润 349 318 380 470 556 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.44 0.40 0.48 0.59 0.70 其他 101 171 112 112 112 非流动负债合计 283 383 324 324 324 主要财务比率 负债合计 3,762 4,340 4,521 4,845 5,204 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 491 354 392 438 493 成长能力 股本 801 792 792 792 792 营业收入 16.1% 10.0% 10.8% 19.3% 11.0% 资本公积 1,073 932 982 982 982 营业利润 10.7% -11.0% 22.3% 23.8% 18.4% 留存收益 1,700 2,042 2,358 2,752 3,214 归属于母公司净利润 12.3% -9.0% 19.5% 23.7% 18.4% 其他 31 (37) (37) (37) (37) 获利能力 股东权益合计 4,097 4,084 4,488 4,928 5,445 毛利率 25.5% 24.1% 24.4% 24.5% 24.9% 负债和股东权益总计 7,859 8,424 9,009 9,773 10,649 净利率 7.0% 5.8% 6.2% 6.4% 6.9% ROE 10.0% 8.7% 9.7% 10.9% 11.8% 现金流量表 ROIC 8.6% 7.5% 8.5% 9.5% 10.3% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 398 349 417 516 611 资产负债率 47.9% 51.5% 50.2% 49.6% 48.9% 折旧摊销 215 241 239 265 293 净负债率 23.4% 19.1% 21.5% 13.2% 2.0% 财务费用 54 72 88 87 77 流动比率 1.24 1.21 1.30 1.37 1.45 投资损失 (40) (76) (30) (40) (40) 速动比率 0.97 0.96 0.98 1.04 1.11 营运资金变动 (223) 981 (1,069) (89) 18 营运能力 其它 (100) (879) 68 (33) (43) 应收账款周转率 3.3 3.1 3.1 3.2 3.1 经营活动现金流 305 689 (287) 706 916 存货周转率 4.3 4.3 3.9 3.8 3.9 资本支出 (620) (339) (290) (290) (290) 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 长期投资 57 210 47 (15) (6) 每股指标（元） 其他 24 (84) 489 80 90 每股收益 0.44 0.40 0.48 0.59 0.70 投资活动现金流 (539) (213) 246 (224) (206) 每股经营现金流 0.38 0.87 -0.36 0.89 1.16 债权融资 (458) (10) 195 (117) 13 每股净资产 4.55 4.71 5.17 5.