新文化（300336）公司动态点评 2017年01月04日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 周伟佳CFA, ACCA 0755-83516551 Email:zhouwj@cgws.com 执业证书编号:S1070514110001 联系人（研究助理）： 刘浩然0755-83464814 Email:liuhr@cgws.com 从业证书编号:S1070112090016 何思霖0755-83515591 Email:hesilin @cgws.com 从业证书编号:S1070115120058 张正威0755-83554449 Email:zhangzhengwei@cgws.com 从业证书编号:S1070115100009 目前股价 19.74 总市值（亿元） 106.11 流通市值（亿元） 88.24 总股本（万股） 53,755 流通股本（万股） 44,702 12个月最高/最低 41.82/17.91 2015A 2016E 2017E 营业收入 1026.1 1239.5 1621.3 (+/-%) 65.3% 20.8% 30.8% 净利润 248.2 265.2 421.1 (+/-%) 104.5% 6.9% 58.8% 摊薄EPS 0.46 0.49 0.78 PE 42.76 40.01 25.20 绑定华语电影金字招牌， 员工持股计划二期提振信心 ——新文化（300336）公司动态点评 公司在IP全产业链运营的持续布局中依旧坚定，此次与周星驰的合作对公司电影及衍生业务的突围实属利好，在完善产业链布局的同时与现有业务实现良好的协同效应，进一步增强公司影视剧投资制作能力，强化了公司内容矩阵的厚度，预测公司2016-2018年EPS分别为0.49元、0.78元、0.95元，对应PE分别为40X、25X、21X，维持“强烈推荐”的投资评级。  终止收购千足文化，香港子公司投资周星驰旗下公司：公司于昨日晚间发布公告，公司全资子公司新文化传媒香港有限公司与Young & Young International Corporation拟共同投资周星驰先生持有的PREMIUM DATA ASSOCIATES LIMITED“PDAL”公司股权。本次股权投资完成后，新文化香港持有标的公司40%的股权，Young & Young持有标的公司11%的股权，周星驰先生持有标的公司49%的股权。本次股权投资中，新文化香港与Young & Young共同对标的公司进行投资，公司实际控制人杨震华先生为Young & Young的唯一股东，根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》相关规定，Young & Young为公司的关联方，本次股权投资构成关联交易，此外，公司公告终止了对上海千足文化的收购，同时第二期的员工持股计划浮出水面。  绑定华语电影顶级IP，后续作品持续盈利可期：周星驰是目前华语影坛最具票房号召力的顶级IP，凭借2013年春节档的《西游降魔篇》及2016年春节档的《美人鱼》两度创下国内电影最高票房记录，继“喜剧之王”演员身份后，以导演身份在观众心目中建立起了“星爷出品，必属精品”的良好口碑，尤其是近年来国内电影市场历经资本喧嚣，周星驰是为数不多的坚守作品质量高地的良心电影人之一。从诞生之初就打上周星驰烙印的《西游伏妖篇》预计将于今年1月28日上映，从预告片看来，该片完成度极高，兼之有“老怪”徐克坐镇总导演掌控动作及特技场面，以及自带粉丝流量的卡司阵容，我们大胆预测《西游伏妖篇》应该不会出现类似去年众多知名IP遭遇口碑滑铁卢的情况，若《西游伏妖篇》能够延续周星驰以往大部分作品的质量，周星驰这块金字招牌有望在未来数年里抢占国内电影市场最具吸金力的春节档期。 投资要点 投资建议 证券研究报告 传媒| 公司动态点评 2017年01月04日 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 数据来源：贝格数据  优质资源深度介入，影视剧及衍生业务具备想象空间：公司与周星驰已有过多次合作基础，此前曾投资《美人鱼》电影，此外《美人鱼》电视剧版本也由公司参与制作，预计年内开拍。此次投资完成后，公司将通过香港子公司及关联方实现对周星驰持有标的公司的控股，与周星驰正式深入绑定，通过PDAL获得未来周星驰相关作品的优先投资权。根据协议，周星驰承诺2016年、2017年、2018年、2019年公司的净利润分别不低于1.7亿元、2.21亿元、2.873亿元和3.617亿元，而据公告，2016年前三季度PDAL公司的营业收入和净利润分别为8117万元和6418万元，为实现业绩承诺，我们推测未来PDAL或将积极参与到周星驰作品的相关制作发行中，为公司的电影板块业务提供持续盈利的保障，同时绑定顶级优质IP将为公司整体的影视剧相关业务奠定坚实基础，因此我们将此次投资解读为对公司的重大利好。  启动二期员工持股计划，短期提振市场信心：公司公告设立第二期员工持股计划，其对应所设立的“长江资管新文化1号定向资产管理计划”主要通过大宗交易或者二级市场买入并持有新文化在深圳证券交易所上市交易的股票，员工持股计划总规模三亿，锁定期为12个月并在未来6个月内完成标的股票的购买。此次二期持股计划彰显了公司对于未来发展的强烈愿景，在完善劳动者和所有者利益共享机制的同时，对于公司的凝聚力和生产效率皆会产生正面影响。  风险提示：产业监管政策风险，影视剧项目进程不及预期。 -60% -40% -20% 0% 20% 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 传媒 新文化 沪深300 股价表现 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 621 1026 1240 1621 2044 成长性 营业成本 398 551 730 884 1135 营业收入增长 28.8% 65.3% 20.8% 30.8% 26.1% 销售费用 32 61 81 97 123 营业成本增长 38.4% 38.4% 32.5% 21.0% 28.4% 管理费用 21 51 77 79 102 营业利润增长 7.9% 107.2% 7.4% 61.4% 21.9% 财务费用 -3 10 2 0 0 利润总额增长 5.6% 104.1% 7.1% 58.8% 21.3% 投资净收益 0 9 0 0 0 净利润增长 5.8% 104.5% 6.9% 58.8% 21.3% 营业利润 152 315 339 547 666 盈利能力 营业外收支 10 15 15 15 15 毛利率 35.9% 46.3% 41.1% 45.5% 44.5% 利润总额 162 330 354 562 681 销售净利率 19.6% 24.2% 21.4% 26.0% 25.0% 所得税 40 82 88 140 170 ROE 11.7% 9.4% 9.2% 12.9% 13.7% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 17.7% 26.4% 9.5% 18.6% 14.9% 净利润 121 248 265 421 511 营运效率 资产负债表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 销售费用/营业收入 5.1% 6.0% 6.5% 6.0% 6.0% 流动资产 1193 2158 2096 2870 3251 管理费用/营业收入 3.4% 5.0% 6.2% 4.9% 5.0% 货币资金 166 206 483 16 434 财务费用/营业收入 -0.4% 1.0% 0.2% 0.0% 0.0% 应收票据及账款 497 1112 558 1626 1128 投资收益/营业利润 -0.1% 2.7% 0.0% 0.0% 0.0% 预付账款 87 201 67 258 159 所得税/利润总额 25.0% 24.9% 25.0% 25.0% 25.0% 存货 438 612 964 943 1506 应收账款周转率 1.25 0.92 2.22 1.00 1.81 非流动资产 151 1439 1381 1348 1315 存货周转率 0.91 0.90 0.76 0.94 0.75 固定资产合计 26 135 102 70 37 流动资产周转率 0.42 0.29 0.37 0.40 0.46 资产总计 1344 3597 3477 4218 4566 总资产周转率 0.46 0.29 0.36 0.38 0.45 流动负债 273 929 570 931 819 偿债能力 短期借款 99 472 0 299 0 资产负债率 21.9% 25.8% 16.4% 22.1% 17.9% 应付票据及账款 149 227 272 331 443 流动比率 4.36 2.32 3.68 3.08 3.97 非流动负债 21 0 0 0 0 速动比率 2.76 1.64 1.94 2.04 2.10 长期借款 21 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 294 929 570 931 819 EPS 0.23 0.46 0.49 0.78 0.95 股东权益 1050 2668 2907 3287 3747 每股净资产 1.95 4.96 5.41 6.11 6.97 股本 192 538 538 538 538 每股经营现金流 -0.21 0.09 0.51 -0.87 0.78 留存收益 361 620 860 1239 1700 每股经营现金/EPS -0.95 0.19 1.04 -1.11 0.82 少数股东权益 14 19 19 20 20 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 1344 3597 3477 4218 4566 PE 87.45 42.76 40.01 25.20 20.78 现金流量表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E PEG 1.70 1.57 1.92 0.82 0.80 经营活动现金流 -118 -52 768 -733 758 PB 10.25 4.01 3.67 3.25 2.85 其中营运资本减少 21 309 297 413 494 EV/EBITDA 17.10 10.34 8.56 6.54 5.19 投资活动现金流 -69 -600 11 11 11 EV/SALES 22.68 27.70 23.85 17.94 13.94 其中资本支出 10 0 0 0 0 EV/IC 5.97 10.42 8.02 6.61 4.