推第一期员工持股计划有利于提振信心，看好公司布局旅行板块和大体育

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2015年12月18日 李晓璐 c0049@capital.com.tw 目标价(元) 28 公司基本资讯 产业别 纺织服装 A股价(2015/12/17) 23.58 深证成指(2015/12/17) 12825.48 股价12个月高/低 41.5/14.22 总发行股数(百万) 513.68 A股数(百万) 347.75 A市值(亿元) 82.00 主要股东 盛发强(28.73%) 每股净值(元) 2.52 股价/账面净值 9.35 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -6.1 33.2 25.6 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2015-09-18 15.20 买入 2015-08-27 16.85 买入 产品组合 户外服装 83.5% 户外鞋品 21.8% 户外装备 8.2% 机构投资者占流通A股比例 基金 11.6% 股价相对大盘走势 探路者(300005.SZ) BUY买入 推第一期员工持股计划有利于提振信心，看好公司布局旅行板块和大体育 结论与建议： 公司发布第一期员工持股计划草案,董事长为优先级权益提供担保，有利于提振市场信心。长期看，公司在大体育和旅行两大板块布局积极，顺应了目前的大局势，有望成为未来新的增长点。目前股价对应2016年和2017年动态市盈率分别为34倍和24倍，维持买入投资评级。  公司发布第一期员工持股计划草案,拟募集资金不超过3801万元,覆盖不超过297人，按不超过2：1比例设立优先级份额和次级份额，董事长为优先级权益提供担保。将于股东大会通过后6个月内购买，锁定期为12个月，存续期为36个月。  我们认为，公司今年以来的业绩受到主业低迷的因素压制，对股价造成不利影响，而该员工持股计划的推出有利于提振市场信心。  本业方面,户外用品板块在整体宏观经济增长放缓及行业竞争日趋激烈的背景下利润总额依然保持7%的同比正增长。同时，为了顺应政府鼓励体育产业发展的潮流,公司已经明确，从单一的运动休闲服饰用品品牌企业转变为户外综合解决方案提供商，从户外用品的生产和销售拓展为“户外用品+旅行+大体育”。  旅行方面，2015年公司通过战略投资面向大众旅行服务的旅行O2O综合服务商易游天下，初步形成以易游天下为主体的出境游、以极之美为主体的定制游和以绿野为主体的周边游三大业务结构，幷全力为用户打造“有温度的体验式旅行”。公司于4月和7月分别对极之美和易游天下进行了幷表，使得营收规模大幅增长（前三季度旅行服务板块对公司营业收入的贡献约占公司整体营业收入的48%），目前，易游天下、绿野、极之美等公司均处于经营业务的快速开拓期，在利润方面呈现为计划内的亏损（前三季度旅游板块亏损1,523.63万元），预计2016年实现盈亏平衡，2017年实现盈利。  体育方面，将围绕冰雪运动、赛事运营、文化传媒、体育培训、智能健身管理等重点领域开展项目。其中，露营滑雪项目具备前瞻性，拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建第一个滑雪场，一期工程计划造雪面积约25万平方米，预计于年底开始试运营。公司计划在未来3-5年建造50家滑雪场。在政府大力支持体育产业的背景之下,我们看好公司未来的发展。  综上，按照15%的企业所得税计算，幷预计旅行和体育两大板块发展顺利，预估2015年、2016年、2017年公司实现净利润分别为：2.76亿元（对应EPS为0.54元，同比下降6%）；3.58亿元（对应EPS为0.70元，同比增长30%）；5.02亿元（对应EPS为0.98元，同比增长40%）。 .................................................... 接续下页 ............................................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2015年12月18日 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F 纯利 (Net profit) RMB百万元 169 249 294 276 358 502 同比增减 ％ 57.44 47.48 18.28 -6.17 29.80 40.16 每股盈余 (EPS) RMB元 0.48 0.59 0.58 0.54 0.70 0.98 同比增减 ％ 20.33 22.02 -1.92 -6.71 29.80 40.16 A股市盈率(P/E) X 49.45 40.52 41.32 44.29 34.12 24.35 股利 (DPS) RMB元 0.15 0.25 0.20 0.25 0.30 0.35 股息率 (Yield) ％ 0.63 1.05 0.84 1.05 1.26 1.47 图1：公司营收及净利润情况 单位：百万元 1792444812742403196133183043857073842921,26519228759384510778455611694302202004006008001,0001,2001,4002Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q15营业收入归属母公司股东的净利润(百万元） 资料来源: 公司公告、群益证券 图2：公司利润率情况 单位：% 15%16%49%48%52%50%47%49%51%50%49%49%48%51%52%15%10%9%18%22%16%14%17%24%14%25%10%2%0%10%20%30%40%50%60%2Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q15GMNM 资料来源: 公司公告、群益证券 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2015年12月18日 附一：合幷损益表 百万元 2013 2014 2015F 2016F 2017F 营业收入 1445 1715 3160 5833 8104 经营成本 722 878 2261 4550 6384 营业税金及附加 10 12 20 33 46 销售费用 253 287 396 559 699 管理费用 157 175 220 304 423 财务费用 -10 -11 -11 -23 -32 资产减值损失 45 53 12 0 0 投资收益 3 1 0 0 营业利润 267 324 263 411 584 营业外收入 15 11 17 10 10 营业外支出 1 3 3 2 2 利润总额 282 332 277 418 591 所得税 41 50 12 59 83 少数股东损益 -7 -12 -11 1 6 归属于母公司所有者的净利润 249 294 276 358 502 附二：合幷资产负债表 百万元 2013 2014 2015F 2016F 2017F 货币资金 731 874 1031 1217 1436 应收账款 73 133 213 341 546 存货 291 299 302 305 308 流动资产合计 1163 1345 1520 1717 1941 长期股权投资 49 0 0 0 0 固定资产 239 233 236 239 242 在建工程 1 0 0 0 0 非流动资产合计 326 422 486 559 642 资产总计 1489 1767 2006 2276 2583 流动负债合计 439 463 482 501 521 非流动负债合计 9 0 0 0 负债合计 439 473 496 521 547 少数股东权益 16 47 47 47 47 股东权益合计 1034 1248 1473 1738 2050 负债及股东权益合计 1489 1767 2068 2419 2831 附三：合幷现金流量表 百万元 2013 2014 2015F 2016F 2017F 经营活动产生的现金流量净额 218 291 368 408 456 投资活动产生的现金流量净额 (54) (87) -149 -249 -208 筹资活动产生的现金流量净额 (21) (61) -15 8 -47 现金及现金等价物净增加额 144 143 204 167 201 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。