临时公告点评：第一期员工持股计划完成，彰显公司信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年4月25日 —建投能源（000600）临时公告点评 评级：推荐（首次覆盖） 事件：近日 ，公司发布了《关于公司第一期员工持股计划完成股票购买的公告》。 近期，“鑫众—建投能源1号定向资产管理计划”已通过二级市场交易的方式累计买入建投能源股票6,453,932股，占公司总股本的0.36%，成交均价为9.48元/股，总额约6118.33万元 。 点评:  第一期员工持股计划完成，彰显公司信心。近日，“鑫众—建投能源1号定向资产管理计划”已通过二级市场交易的方式累计买入建投能源股票6,453,932股，占公司总股本的0.36%，成交均价为9.48元/股。该计划所购买的股票自本公告披露日起锁定12个月。 公司高管出资约345万元，占出资总额的5.56%，其中董事长出资约50万元。  河北省的能源投资主体，从事燃煤火电和供热。公司目前拥有控股发电公司8家，参股发电公司9家；截至2015年末，控制运营装机容量568万千瓦，控制在建装机容量140万千瓦，权益运营装机容量666万千瓦。公司控股发电公司主要集中于河北南部电网，控制装机容量占河北南部电网总装机容量的20%以上。其中。王滩发电30%股权 、龙山发电29.43%股权、国电承德热电35%股权和龙新热力35%股权 由公司向大股东建投集团收购。 2015年公司发电量278.31亿千瓦时，占河北全省发电量的12.09%，其中，占河北南网发电量的20.55%。公司发电机组平均利用小时数为4,897小时，高于河北省火电机组平均水平51小时。另外，供热业务方面，公司拥有控股供热公司3家，参股供热公司1家； 2015年， 新增集中供热面积200万平米,累计2,230万平。  受益政策支持，关停小锅炉助力热电联产和供热业务。2014年，为了进一步落实“气十条”，7部委联合出台《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》，2017年地级及以上城市建成区基本淘汰10吨/时及以下的燃煤锅炉，天津市、河北省地级及以上城市建成最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 顾泉 虞栋 电话： 0510-82833217 Ema il：guquan@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保新能源 第一期员工持股计划完成，彰显公司信心 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 区基本淘汰35吨/时及以下燃煤锅炉”的总计划。2016年4月，国家发改委、国家能源局、财政部、住房城乡建设部和环保部联合发布了《热电联产管理办法》，力争实现北方大中型以上城市热电联产集中供热率达到60%以上，20 万人口以上县城热电联产全覆盖。2015年，公司加大供热市场开发力度，累计完成供热量1,388万吉焦，同比增长21.29%。 随着京津冀一体化的加快发展、小型燃煤锅炉的关停导致大量供热缺口，公司供热业务有望较大受益。公司30万千瓦机组基本为热电联产机组，邢台热电和承德热电各70万千瓦热电联产项目，效率高、节能突出，分别预计在2016年底和2017年初投产；辛集、泊头、任丘二期、冀南、滏阳等热电项目前期工作正在抓紧推进。另外，大股东建投集团还有部分热电资产有望注入。  发电机组领先国家环保标准。公司拥有的发电机组均为30万千瓦以上的大型机组，发电机组运行效率高、能耗低。2015年公司全面完成了燃煤电厂超低排放升级改造，控股发电机组烟尘、SO2、NOX排放均已达到超低排放限值要求，经环保部门验收合格后，达到超低排放标准的燃煤发电机组将获得每千瓦时1分钱的电价补偿。  煤炭渠道来源丰富，燃煤成本有望维持低位。2016年一季度，煤炭价格继续下跌，公司煤炭采购主要来自山西、中国神华和海外采购。国内煤炭产量多，且面临进口煤的竞争，2016年全年有望维持在低位。叠加公司利息费用减少等因素，2016年公司一季度实现净利润6.54亿元，同比增幅20.3%。  借助电改，积极布局电力售电侧。河北省推进电改，拿出部分电力参与市场交易。公司积极参与大用户直购电，宜化热电与阿里巴巴旗下公司签订了直购电协议，初步计划年供电规模将逾11亿千瓦时。另外，配网建设方面目前处于征求意见阶段，公司在积极参与前期工作。  集团公司实力雄厚，公司有望获得较多支持。控股股东河北建头集团产业包括火电、天然气、风电、交通（铁路、港口）、水务（城市供排水、污水处理等）、地产（城镇化）和金融资产（产业基金和小贷公司）。目前，公司主要从事火（热）电、新天绿色能源（00956.HK）主要从事天然气和风电业务。目前秦皇岛发电（100万千瓦）和秦热发电（60万千瓦）运营成熟且盈利良好，有望率先注入上市公司。2016年3月，公司与新天绿色能源和建投集团 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 签订了《乐亭建投风能有限公司之增资扩股协议》，三方将共同向乐亭风能增加出资，投资海上风电场300MW。公司 拟增资5亿元，占股45%。公司 参股沧州核电等项目，与中核集团、华电集团签署了合作协议。 另外，公司积极布局一带一路，正在东南亚以及非洲的津巴布韦和南非等地做前期工作。公司作为发起股东，2016年2月，以自有资金1000万美元认购中国海外基础设施开发投资有限公司占比3.7%，积极涉足海外业务。  定增已核准，倒挂约14%。公司12月23日获得证监会核准，有效期6个月。本次发行股票的数量为383,211,678股，发行底价为10.96元/股，目前折价约14%。2015年，公司计划分红0.45元/股，股息率约4.67%。  首次覆盖，给予“推荐”评级。不考虑公司增发摊薄等因素,预计2016年-2018年，EPS分别为1.28元、1.36元和1.49元，对应7.31倍、6.89倍和6.29倍。考虑到随着京津冀一体化的加快发展、小型燃煤锅炉的关停导致大量供热缺口，公司 供热业务有望较大受益，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。 图表4：公司拟募投项目情况 序号 项目名称 投资总额（万元） 募集资金（万元） 实施方式 1 河北建投承德上板城热电联产项目 323,000.00 300,000.00 由上市公司全资子公司承德热电实施 2 定州市集中供热工程 62,209.46 40,000.00 由上市公司全资子公司定州热力实施 3 张家口宣化建投供热有限责任公司宣化北区集中供热工程 65,367.83 60,000.00 由上市公司全资子公司宣化热电实施 4 宣化热电环保技术改造项目 7,216.00 6,000.00 由上市公司全资子公司宣化热电实施 5 沙河发电环保技术改造项目 18,230.00 14,000.00 由上市公司控股子公司沙河发电实施 合计 476,023.29 420,000.00 数据来源：公司公告，国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表及指标预测 单位:百万元2013A2014A2015A2016E2017E2018E现金流量表2013A2014A2015A2016E2017E2018E营业收入8701.7510891.149625.9110357.8011222.1812264.11 经营性现金净流量3041.114664.203491.804159.714315.864803.94 增长率(%)35.54%25.16%-11.62%7.60%8.35%9.28% 投资性现金净流量-1277.30-1462.58-2408.03-1819.35-2311.85-2211.10归属母公司股东净利润715.282043.192044.422299.852437.642672.59 筹资性现金净流量-1837.26-2009.87-2371.58-4.49-1831.14-390.57 增长率(%)618.05%185.65%0.06%12.49%5.99%9.64% 现金流量净额-73.451191.75-1287.812335.88172.882202.27每股收益(EPS)0.3991.1401.1411.2841.3611.492每股股利(DPS)0.0250.1800.2500.1890.2000.219财务分析和估值指标汇总每股经营现金流1.6972.6031.9492.3222.4092.6812013A2014A2015A2016E2017E2018E销售毛利率25.74%37.33%41.01%41.16%39.99%39.87%收益率销售净利率12.33%24.42%27.26%28.50%27.88%27.97% 毛利率25.74%37.33%41.01%41.16%39.99%39.87%净资产收益率(ROE)19.75%22.73%19.32%18.33%16.67%15.81% 三费/销售收入13.44%14.03%13.71%12.34%11.20%10.06%投入资本回报率(ROIC)11.29%22.30%15.75%16.12%14.50%14.62% EBIT/销售收入20.34%34.95%39.45%40.29%39.