公司动态点评：Q3经营表现亮眼，业绩保持快速增长

报喜鸟（002154）公司动态点评 2021年07月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年10月28日 目前股价 163.54 总市值（亿元） 463.67 流通市值（亿元） 460.23 总股本（万股） 28,352 流通股本（万股） 28,142 12个月最高/最低 185.34/110.34 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 数据来源：贝格数据 相关报告 <<持续打造优化大单品矩阵，上半年净利润同比增长31%>>2021-08-29 <<大单品培育效果突出，21年净利润同比增长21%，22Q1线上收入大幅增长>> 2021-04-25 <<线上渠道高速增长，大单品策略效果两眼>>2021-08-25 Q3经营表现亮眼，业绩保持快速增长 ——珀莱雅（603605）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3752 4633 5847 7239 8918 (+/-%) 20.1% 23.5% 26.2% 23.8% 23.2% 归母净利润（百万元） 476 576 731 916 1152 (+/-%) 21.2% 21.0% 26.9% 25.3% 25.7% 摊薄EPS（元/股） 2.37 2.87 2.60 3.25 4.09 PE 69 57 63 50 40 资料来源：长城证券研究院  Q3营收同比增长22%，归母净利润同比增长44%。公司2022前三季度实现营业收入39.62亿元，同比+31.53%；实现归母净利润4.95亿元，同比+35.96%；扣非后净利润4.77亿元，同比+33.84%；基本每股收益为1.76元，去年同期为1.82元。分季度来看，2022Q3公司实现营业收入13.36亿元，同比+22.07%；归母净利润1.98亿元，同比+43.55%；扣非后净利润1.96亿元，同比+44.07%。前三季度营收大幅增长主要系线上渠道营收同比增长，同时第二成长曲线品牌较快增长所致。  毛利率、净利率有所提高，费用率有所上升。2022前三季度公司毛利率有所提高，为69.43%，同比+4.84pct。费用端，前三季度期间费用率为50.48%，同比+1.45pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为42.93%/5.95%/2.41%/-0.81%，同比分别+1.03pct/+0.46pct/ +0.67pct/-0.71 pct。前三季度公司净利率为12.73%，同比+1.21pct。  提前准备Q4大促致存货周转速度减慢，经营活动现金流量显著增加。现金流方面，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为7.72亿元，同比上升57.37%，主要系营业收入同比增长，经营活动产生的现金流入增加所致。存货管理方面，存货增加明显，周转有所减缓，主要系为四季度大促备货所致，前三季度存货为6.90亿元，同比上升44.35%，存货周转天数为126.84天，同比增加7.01天。  投资建议：公司主要从事化妆品类的研发、生产和销售，致力于打造国货化妆品产业平台。目前线上渠道持续高增长、大单品策略稳健推进，优质产品力逐渐占领消费者心智。随着公司渠道铺开并调整优化、品牌形象深入人心，费用率有望稳步回落，推动盈利能力持续上升。预测公司2022-2024年EPS分别为2.60元、3.25元、4.09元，对应PE分别为63X、50X、40X，维持“增持”的投资评级。  风险提示：行业竞争风险，项目孵化风险，新冠肺炎疫情对经营产生不确定性影响，国际局势的不确定性给供应链带来的不确定性影响。 核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,752.39 4,633.15 5,847.04 7,238.63 8,917.99 成长性 营业成本 1,367.56 1,554.16 1,976.30 2,439.42 2,987.53 营业收入增长 20.13% 23.47% 26.20% 23.80% 23.20% 销售费用 1,497.06 1,991.53 2,525.92 3,127.09 3,852.57 营业成本增长 21.50% 13.64% 27.16% 23.43% 22.47% 管理费用 204.28 236.99 309.89 383.65 472.65 营业利润增长 20.25% 20.95% 27.00% 25.14% 25.55% 研发费用 72.20 76.58 96.65 119.65 147.41 利润总额增长 20.02% 21.96% 26.86% 25.30% 25.74% 财务费用 -13.61 -7.48 -9.45 -11.69 -14.41 归母净利润增长 21.22% 21.03% 26.86% 25.30% 25.74% 其他收益 13.49 16.46 12.79 14.25 14.50 盈利能力 投资净收益 1.77 -7.34 -1.15 -2.24 -3.58 毛利率 63.55% 66.46% 66.20% 66.30% 66.50% 营业利润 555.07 671.35 852.63 1,067.01 1,339.62 销售净利率 14.79% 14.49% 14.58% 14.74% 15.02% 营业外收支 -7.50 -3.55 -5.47 -5.51 -4.84 ROE 18.20% 19.30% 21.22% 23.00% 24.73% 利润总额 547.57 667.80 847.16 1,061.50 1,334.78 ROIC 47.91% 50.94% 61.05% 68.48% 95.46% 所得税 95.96 110.75 140.49 176.04 221.36 营运效率 少数股东损益 -24.40 -19.07 -24.19 -30.31 -38.11 销售费用/营业收入 39.90% 42.98% 43.20% 43.20% 43.20% 归母净利润 476.01 576.12 730.86 915.77 1,151.53 管理费用/营业收入 5.44% 5.12% 5.30% 5.30% 5.30% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 1.92% 1.65% 1.65% 1.65% 1.65% 流动资产 2,342.42 3,158.84 3,489.53 4,295.71 5,088.04 财务费用/营业收入 -0.36% -0.16% -0.16% -0.16% -0.16% 货币资金 1,416.65 2,391.05 2,168.12 2,999.57 3,289.40 投资收益/营业利润 0.32% -1.09% -0.13% -0.21% -0.27% 应收票据及应收账款合计 284.88 138.63 469.86 312.56 589.83 所得税/利润总额 17.53% 16.58% 16.58% 16.58% 16.58% 其他应收款 48.73 66.04 57.39 61.72 59.55 应收账款周转率 15.53 21.88 19.22 18.50 19.77 存货 468.64 447.94 637.22 753.96 948.07 存货周转率 9.59 10.11 10.78 10.41 10.48 非流动资产 1,294.46 1,474.21 1,420.74 1,394.99 1,392.04 流动资产周转率 1.76 1.68 1.76 1.86 1.90 固定资产 565.86 558.98 558.96 541.33 518.17 总资产周转率 1.13 1.12 1.23 1.37 1.47 资产总计 3,636.88 4,633.05 4,910.27 5,690.69 6,480.08 偿债能力 流动负债 1,129.46 1,024.99 1,206.71 1,294.06 1,517.59 资产负债率 31.76% 37.69% 32.18% 32.36% 30.52% 短期借款 299.28 200.25 - - - 流动比率 2.07 3.08 2.89 3.32 3.35 应付款项 591.38 466.19 799.81 886.28 1,098.04 速动比率 1.66 2.64 2.36 2.74 2.73 非流动负债 25.56 721.22 373.39 547.31 460.35 每股指标（元） 长期借款 - - - - - EPS 2.37 2.87 2.60 3.25 4.09 负债合计 1,155.02 1,746.21 1,580.10 1,841.37 1,977.94 每股净资产 8.44 10.15 16.64 19.37 22.81 股东权益 2,481.86 2,886.84 3,330.17 3,849.33 4,502.14 每股经营现金流 1.17 2.93 2.17 3.80 3.19 股本 201.12 201.01 201.01 201.01 201.01 每股经营现金/EPS 0.49 1.02 0.84 1.17 0.78 留存储备 2,203.34 2,631.89 3,143.48 3,692.95 4,383.86 少数股东权益 90.33 9.86 -14.32 -44.63 -82.73 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 3,636.88 4,633.05 4,910.27 5,690.69 6,480.08 PE 69.00 56.98 62.97 50.26 39.97 现金流量表 （百万） PEG 2.74 2.19 2.57 2.00 1.54 经营活动现金流 331.55 829.67 615.00 1,077.36 904.81 PB 19.39 16.12 9.83 8.44 7.17 其中营运资本减少 -384.66 179.07 -156.55 123.47