滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱后文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2019年8月28日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數25,664 -0.1%-0.7%中資企業指數9,996 -0.2%-1.3%红筹指數4,126 0.5%-1.0%滬深300指數3,816 1.4%26.8%上海A股3,040 1.4%-2.9%上海B股263 0.8%-2.9%深圳A股1,669 1.9%25.9%深圳B股947 0.5%13.2%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指25,777 -0.5%10.5%標普5002,869 -0.3%14.5%美國納斯達克指數7,826 -0.3%18.0%日經平均指數20,471 0.1%2.3% 英國富時指數7,089 -0.1%5.4% 法國證商公會指數5,387 0.7%13.9% 德國法蘭克福指數11,730 0.6%11.1%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,542 1.0%20.4%鋼價(美元/盎司)883 -0.9%-12.8%銀價(美元/盎司)18 3.0%17.5%原油(美元/桶)54 -38.9%22.5%銅價(美元/盎司)5,683 0.0%-4.7%鋁價(美元/盎司)1,761 -0.3%-4.6%鉑價(美元/盎司)866 1.2%9.2%鋅價(美元/盎司)2,275 1.3%-7.8%小麥(美分/蒲式耳)473 0.2%-6.1%玉米(美分/蒲式耳)366 -0.5%-7.9%糖(美分/磅)N/AN/A-10.8%黄豆 (美分/蒲式耳)859 -0.9%-8.1%PVC(美元/吨)N/AN/A-6.1%CRB 指数169 0.6%3.0%BDI########VALUE!70.6%兌換率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.8470.902105.7500.9827.162港元0.1270.11513.47512.5070.913歐羅1.1098.703117.3000.9197.945日元0.0097.4210.8530.9280.068瑞郎1.0197.9960.919107.7607.298人民幣0.1401.0960.12614.7800.137市場情緒目前5日升跌 信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A 愛爾蘭83 -2.4% 意大利139 -0.6% 葡萄牙207 -0.0% 西班牙108 0.3% 波動率指數20 16.1%資料來源：彭博 最新研究報告 日期公司分析員8月13日丘鈦科技 (1478 HK)李旭暘8月12日信義玻璃 (868 HK)李旭暘8月7日信義光能 (986 HK)李旭暘8月7日IGG (799 HK)何瑞穎7月12日寶勝國際 (3813 HK)孫晉誠 5月31日通達集團 (3336 HK)李旭暘5月16日巨騰國際 (3336 HK)李旭暘3月27日天能動力 (819 HK)李旭暘3月26日丘鈦科技 (1478 HK)李旭暘滙富近期活動 日期公司項目7月30日阜博集團 (3738 HK) 公司拜訪7月25-26日訓修實業 (1962 HK)廠房探訪6月21日禪遊科技 (2660 HK)路演6月12日威雅利 (854 HK)午餐會6月3日亞信科技 (1675 HK)公司拜訪5月27日江南布衣 (3306 HK)公司拜訪5月22日李寧 (2331 HK)公司拜訪5月6日匯付天下 (1806 HK)公司拜訪4月11日華眾車載 (6830 HK）路演企業消息/報告簡評►永達汽車（3669HK–HK$7.06）19年上半年業績資料來源：公司數據，新華匯富研究業績回顧•新車銷售毛利率（2.4%）在逐漸恢復，雖然上半年仍未達到去年同期水平的約3%，這使得全年整體毛利率同比仍錄得輕微（-0.8ppt）下跌；•主力品牌上半年毛利率水平均在恢復–寶馬從18年下半年1%左右回升至今年上半年約2.4%；保時捷保持在6.6%左右水平；奧迪19上半年錄得1.8%；路虎毛利率轉正至1%左右。展望•尋找新增長點–管理層將以下業務板塊列為未來主要增長驅動：o汽車金融–汽車金融所得佣金收入在19年上半年同比增長14%。我們認為19下半年第四季購車旺季或可進一步拉動購車貸款及保險業務的增長（15~20%）；o二手車交易（19上半年銷量同比增長2.8%）-銷量增長並未受門店縮減影響。永達在上半年關閉了10餘家盈利能力較差的二手車門店，旨在通過深入佈局一二線城市以獲得更高質量的增長。o新能源汽車（19上半年銷量同比增長62.5%）-19下半年預計將有另外4家純電動新能源車輛授權店開業，我們預計新能源車輛銷售將保持較強勁的雙位數增長。•持續優化品牌組合–19下半年或將有7～10家豪華及超華品牌經銷店投入運營，品牌組合有望得到優化。我們預計19下半年豪華及超豪華車輛佔新車銷售比例將提升至85%左右（19上半年為82.4%）。今日焦點:►永達汽車（3669HK–HK$7.06）19年上半年業績►江南布衣（3306HK–HK$12.70）19全年至6月份業積符預期：長倉(人民幣’十億)19上半年18下半年18上半年∆ 環比∆ 同比營收29.632.725.4-9.5%16.8%新車銷售24.527.620.9-11.2%17.3%售後服務4.24.43.7-4.4%14.7%汽車租賃0.20.40.2-41.1%17.7%增值服務0.70.40.285.4%178.1%綜合毛利潤3.33.13.04.9%8.6%毛利率%11.1%9.6%12.0%1.5百分點-0.8百分點新車銷售2.4%1.8%3.0%0.6百分點-0.6百分點售後服務46.1%46.0%46.4%0.1百分點-0.3百分點分銷費用(1.2)(1.3)(1.1)-8.6%6.0%行政費用(0.7)(0.8)(0.6)-5.1%18.9%財務費用高(377)(369)(312)2.1%20.5%淨利潤(人民幣'百萬)73453072338.6%1.5%淨利率%2.5%1.6%2.9%0.9百分點-0.4百分點 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱后文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2019年8月28日投資建議–我們認為永達是豪車品牌在中國市場快速發展的受益者之一。但與中升（881HK–HK$24.05）及美東（1268HK–HK$6.37）等同業相比，永達在品牌組合和資產負債表管理方面或需更多精進。目前公司估值在約9倍19年市盈率。我們建議投資者持有。（何瑞穎）►江南布衣（3306HK–HK$12.70）19全年至6月份業積符預期：長倉資料來源：公司數據、新華滙富研究19全年至6月份業積亮點：•同店銷售同比增長3.4%（上半年至18年12月為3.8%）•毛利率收窄是由於特許經營商佔比增加至43.8%（同比上升2.0個百分點），而零售折扣維持不變，第1/2/3年過季產品為35%/45%/70%•當季產品佔線上銷售約22%•會員佔零售超70%（18/17財年為68.5%/62.6%）•淨利潤增長歸因於：1）政府補貼人民幣2,430萬元;2）有效稅率由27.8%降低至26.9%20全年及未來展望：•20全年目標銷售增加約14%•20/21全年估計新總部及物流中心折舊費用為人民幣2,000萬/3,000萬（約佔20/21全年估計總銷售額的約0.5%/0.6%）•估計20年至6月份全年盈利增長約10%•基於有限的資本開支，派息率維持75%估值為12.4倍20財年預測市盈率–我們估計江南布衣20/21財年收入及盈利分別為人民幣38億/43億及人民幣5.33億/5.87億，相當於12.4倍20財年預測市盈率，收益率為6.8%。實體店銷售增長放緩、特許經營及過季產品佔比增加導致短期毛利率及股價（自19年7月初下跌15%）受壓。我們依然相信公司強大的設計能力及獨特的品牌定位和風格，因新粉絲/會員增長及客戶忠誠度依然強勁（見圖表）。我們建議投資者於弱勢時收集。（孫晉誠）19下半年至6月份同比19全年至6月份同比收入（人民幣'百萬）1,33110.0%3,35817.3%毛利（人民幣'百萬）8122.7%2,05612.6%毛利率（%）61.0-4.3百分點61.2-2.5百分點經營溢利率（%）9.0-1.7百分點19.2-0.2百分點淨利潤（人民幣'百萬）1043.2%48517.5%淨利潤率（%）7.8-0.5百分點14.40.0百分點基本每股盈利（人民幣分）23.032.1%97.624.7%每股股息（港仙）48.04.3%76.07.0% 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱后文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2019年8月28日附錄1：收入細分資料來源：公司數據、新華滙富研究附錄2：門店變及店數資料來源：公司數據、新華滙富研究（人民幣'百萬）下半年至19年6月同比全年至19年6月同比線下1,1556.5%2,96013.9%-自營店6705.6%1,4896.3%-經銷商店4857.7%1,47022.8%線上17337.7%39347.9%其他渠道3-5-成熟品牌72311.0%1,87915.9%成長品牌5706.2%1,40817.6%-less13616.2%28720.6%-CROQUIS2431.4%64514.1%-jnby by JNBY1916.2%47620.8%新興品牌3872.0%7157.8%上半年至18年12月下半年至19年6月18年12月自營店2215578經銷商店14191,440成熟品牌3913884成長品牌103161,038-less2610186-CROQUIS34(4)338-jnby by JNBY4310514新興品牌21(5)96 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱后文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2019年8月28日圖1：資料來源：公司數據、新華滙富研究圖2：資料來源：公司數據、新華滙富研究中國市場摘要►六個新的試點自由貿易區的總體規劃發布後，上海股市在周一表現疲弱後反彈。►7月份中國主要工業企業的利潤同比增長2.6％。 滙富金融服務有限公司-http://www.kingswayresearch.com請務必參閱后文重要信息披露(如有) 及免責聲明2019年8月28日過去12個月發布的Radar Screen昨日升跌( %)历史1年期2年期2年期5 D%1個月(%)3個月(%)美圖公司1357HK8,364 1.98(1.0)11.66(83.02)N/A**N/A**58.3N/A**(0.5)(19.5)(29.8)24-10-17DYNAM JAPAN6889HK7,545 9.85(0.2)14.90(33.89)8.117.0N/A**N/A**(3.1)(3.8)(8.8)25-04-17易緯集團3893HK106 0.044(2.2)0.137(67.88)N/A**N/A**N/A**N/A**(6.4)(8.3)(24.1)03-03-17粵運交通3399HK1,9522.44(0.8)4.25(42.59)5.95.95.70.07(1.6)(13.8)(17.3)14-07-16環球醫療2666HK9,457