香港及中国市场日报

2025年11月13日 香港及中國市場日報 今日焦點: ►騰訊音樂娛樂（1698 HK，港幣84.65元，市值港幣2,620億元）用戶增長放緩下的變現能力提升 每付費用戶平均收益增長與直播業務復甦推升利潤率：騰訊音樂娛樂（TME）第三季收入按年增長20.6%至84.6億元人民幣，優於市場預期。 1).在線音樂訂閱收入按年增長16.4%至45億元人民幣，主要受惠於每付費用戶平均收益由10.8元人民幣微升至11.9元人民幣，原因包括超級會員權益擴充及超級會員佔比提升。付費用戶數由1.19億增至1.257億，季度環比淨增130萬，然而在線音樂月活躍用戶降至5.51億，反映付費用戶增長放緩及活躍度減弱。 2).其他在線音樂服務（包括廣告、數字專輯及線下演唱會）受惠於強勁的現場演出、票務及藝人周邊商品銷售，收入大幅增長52%至25億元人民幣。 3).社交娛樂及其他業務收入按年下降2.7%，由15.4億元人民幣降至14.9億元人民幣，跌幅隨監管放寬而收窄。 毛利率由42.6%改善至43.5%，主要受訂閱與廣告業務貢獻提升及社交娛樂佔比下降推動，部分被線下演出及藝人周邊商品成本增加所抵銷。 資料來源:公司數據,新華滙富 資料來源:公司數據,新華滙富 資料來源:公司數據,新華滙富 效率提升與利潤率溫和增長：儘管總營運開支按年上升7.6%至13.1億元人民幣（主要因員工相關費用增加），但受規模效益帶動，營運開支比率由第三季的14.2%降至12.4%。非國際財務報告準則淨利潤按年增長27.7%至25億元人民幣，利潤率為29.3%，但淨利潤率按季連續第三個季度下跌。 資料來源:公司數據,新華滙富 我們的觀點：雖然訂閱用戶增長及月活躍用戶增速放緩，但TME正透過豐富會員功能與服務提升付費率與每付費用戶平均收益。此外，公司正透過線下演唱會、廣告及數字專輯拓寬收入來源。人工智能應用應能持續降低成本並提升效率。儘管字節跳動的「汽水音樂」正快速擴張或加劇競爭，TME憑藉其獨特生態系統可捍衛市場地位。另者，行業內車載音頻系統的升級亦將支持高端音樂服務需求。相信TME能維持其領先地位並持續為用戶創造價值。該股份現時相當於24倍2025財年預測市盈率。（研究部） 資料來源:公司數據,新華滙富 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 電話(852)22837307(852)22837618 分析員王學宏（Howard Wong）劉恩妍(Ensley Liu) 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2025滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam