香港及中国市场日报：汇富快讯小馬智行强劲的无人驾驶的士需求印证可持续商业化模式

小馬智行2026年首季業績表現穩健，無人駕駛的士業務受強勁需求帶動，在多個核心城市實現正向單位經濟效益（UE），彰顯自動駕駛出行技術的商業化能力。物料清單（BOM）成本下降將進一步提升盈利能力。

收入情況：

1. 無人駕駛的士（Robotaxi）：

   • 收入為人民幣5,910萬元（按年增長395%，按季增長27%，佔總收入25%）。
   • 乘客車費收入按年大增4.6倍，確認實際用戶付費需求強勁。
   • 全球車隊規模超過1,700輛，部署於9個國家。
   • 北京、上海、廣州及深圳等主要城市處於領先地位，與如祺出行及Verne建立合作夥伴關係。
   • 全年車隊規模目標上調至3,500輛，收入增長目標上調至3.5倍以上，目標在全球超過20個城市營運。
   • 2027年款無人駕駛的士BOM成本目標不超人民幣23萬元。

2. 無人駕駛貨車（Robotruck）：

   • 收入為人民幣7,030萬元（按年增長31%，按季下跌23%，佔總收入30%）。
   • 車隊規模擴大及中國外運的貨運量增加是增長主因。
   • Gen4貨車計劃於2026年下半年量產，L4級自動輕型貨車已於4月推出，專注於城市物流場景。
   • 與無人駕駛的士共享軟件堆棧及營運基建，預計降低約50%的營運成本。

3. 智能解決方案（Intelligent Solutions）：

   • 收入為人民幣1.07億元（按年增長246.5%，按季增長63%，佔總收入45%）。
   • 「Atom ADC」產品出貨量按年增長超過5倍，廣泛應用於低速配送、街道清掃車、物流及人形機械人。
   • 標誌著小馬智行能夠將自動駕駛能力包裝為標準化的ADC對外銷售。

財務狀況：

• 整體毛利率維持穩定於16.2%。
• 營運開支（OPEX）比率改善至187%（相較2025年第四季的266%）。
• 儘管絕對營運開支仍維持在人民幣4億元以上，但受惠於收入強勁擴張。
• 研發開支放緩至人民幣3.3億元，銷售及行政開支（SG&A）約為人民幣1.11億元。
• 核心經營虧損收窄至人民幣4.02億元，但按年變動不大。
• 核心經營利潤率持續錄得按季及按年改善，至-170%。
• 淨虧損為人民幣3.69億元。
• 截至2026年首季末，公司持有現金及投資總額達人民幣99億元，流動性充裕。

研究結論：

• 對小馬智行維持正面看法，公司是無人駕駛的士及L4自動駕駛領域的全球領導者。
• 無人駕駛的士收入快速增長及ADC出貨量提升，進一步驗證了其技術優勢及商業化能力。
• 已在多個核心城市實現正向單位經濟效益（UE），是商業化的重要里程碑。
• L4技術是其核心競爭能力及行業領導地位的基礎。
• 控制成本至關重要，計劃將2027年國產機械人的士車型的BOM成本下調至低於人民幣23萬元。
• 潛在的安全事故仍須密切監察，因其可能帶來監管、聲譽及財務方面的影響。
• 已於6月4日獲納入滬深港通。
• 目前股價對應2026年預測企業價值倍數（EV/Revenue）為18倍。