香港及中國市場日報：中國民辦高等教育行業逆風猶存
今日焦點：四家港股高教龍頭（中教控股、中滙、春來、中國科培）發布FY25業績，收入維持穩健增長，但盈利端普遍承壓。春來教育延續穩健節奏，利潤保持正增長；中教和中滙因大額減值損失面臨壓力，並暫停派發股息，反映現金流壓力。
收入增長放緩：四家公司2025財年同比收入增長均為高單位數至低雙位數，主要受益於學生人數與學費穩步提升。中教收入增幅最大（+11.9%），中國科培次之（+10.6%），主要由馬鞍山新學校併表帶動。相較2020-2023財年雙位數增長，2025財年收入與學生人數增速均放緩，中教全日制新生人數同比下滑10%，反映民辦高教需求疲軟。
盈利能力承壓：儘管收入穩定，四家公司毛利率下降2至10個百分點，主要由教學資源投入增加導致。除春來外，其餘公司均面臨淨利潤下滑壓力。春來憑藉較低行政及財務成本實現淨利潤增長7%；中國教育集團受17億元減值損失拖累，淨利潤同比恢復但仍低於正常水平；中滙因減值損失導致淨利潤下降28%。
資本開支維持高位：中教2025財年資本開支同比大幅下降45%，未來可能逐步減少；中國科培2025財年資本開支同比上升21%，主要用於新校區建設等；中滙資本開支同比激增122%，主要用於土地收購與新設施建設。本科教學審核評估將推動未來數年資本支出維持相對高位。
我們的觀點：儘管收入增長穩健，高等教育企業仍面臨以下壓力：1）經濟疲軟與就業率下降導致民辦高教需求減弱；2）學費與學生人數提升受限；3）營運成本增加及減值損失導致盈利能力波動；4）資本支出高企導致股息暫停。中教控股、中滙、春來、中國科培2026財年預測市盈率分別為3.7倍、2.5倍、4.6倍、3.3倍。
資料來源：彭博，滙富研究部
