FDA批准IQOS在美销售，公司有望迎来业绩拐点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 458.53 流通股本(百万股) 165.94 市价(元) 46.35 市值(百万元) 21,252.84 流通市值(百万元) 7,691.34 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(上调) 市场价格：46.35元 分析师：徐稚涵 执业证书编号：S0740518060001 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 研究助理：郭美鑫 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：guomx@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：xucai@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,267.20 2,778.73 3,955.70 5,003.02 5,654.24 增长率yoy% 98.20% -14.95% 42.36% 26.48% 13.02% 净利润 983.86 813.67 1,105.70 1,423.18 1,588.72 增长率yoy% 120.9% -17.3% 35.9% 28.7% 11.6% 每股收益（元） 2.15 1.77 2.41 3.10 3.46 每股现金流量 2.06 1.60 3.52 2.32 3.00 净资产收益率 58.35% 21.66% 24.23% 25.49% 23.86% P/E 21.60 26.12 19.22 14.93 13.38 PEG 0.18 -1.51 0.54 0.52 1.15 P/B 12.63 5.67 4.66 3.81 3.19 投资要点  事件：北京时间5月1日凌晨，FDA官方宣布批准菲莫国际（PMI）旗下新型烟草产品IQOS“烟草加热系统”在美国以“预售烟草许可（PMTA）”形式销售。作为FDA接管新型烟草监管后第二款审批上市的产品，以及FDA同意在美上市的最具影响力的新型烟草产品，我们认为，此次FDA放行IQOS进入美国市场有望催化全球新型烟草产业链变革。  IQOS产业链的里程碑：短期反应业绩弹性，长期为全球化战略打下基石。我们认为，自2015年产品上市以来，IQOS在全球市场由爆发式成长期逐步进入高速成长期。2016-2017年日韩市场的爆炸式增长带来了IQOS全球知名度的快速提升，但与此同时，菲莫国际亟需在东亚以外寻找新的业绩增长点。我们认为，短期来看，作为美国市场首个加热不燃烧品牌，并基于奥驰亚集团在美国烟草市场的长期领军地位，IQOS有望在美国市场取得优于全球平均水平的表现，并催化产业链标的短期业绩。中长期来看，我们认为IQOS核心销售区域在欧洲及中东。IQOS通过FDA审批有望助力菲莫国际迅速拓展欧洲及中东的市占率，为产品中长期打下成长基石。  菲莫国际一季报略超预期，长期看好IQOS前景。PMI一季报披露，IQOS烟弹出货量115亿支，同比增长20.2%，市场销售量同比增长34.6%。IQOS全球市占率达到2%，同比提升0.5pct。其中日本市场市占率16.9%，+1.7pct vs.18Q4；欧盟市占率2.1%，+0.4pct vs.18Q4；俄罗斯市占率3.1%，+1.3pct vs.18Q4。IQOS全球用户1040万人，较18Q4增长80万人，其中70%为IQOS忠实用户。IQOS在日本市场重启增长势头，以及欧洲市场持续高速放量，表明全球拓展锐气不减。  智能制造领军企业，长期成长逻辑无忧：公司产品遵循高度定制化特点，核心客户PMI、Provo Craft、雀巢等均为传统行业龙头产品电子化的代表，产品高度定制化和客户低价格敏感性的特点保障公司拥有充分的定价权和较高的盈利能力。公司管理团队优秀，研发能力突出，深度切入客户前端研发和设计环节，保证了客户粘性，有望成为传统行业龙头电子化形成的利基市场的领军企业。公司18年成功开拓戴森、吉利等优质客户，长线成长可期。  投资建议：我们测算FDA放行IQOS进入美国市场，2019-2021年将为公司带来280万、940万、1030万套IQOS设备销售增量，预估公司2019-2021年实现归母净利润11.1、14.2、15.9亿元，同比增长35.9%、28.7%、11.6%。对应EPS2.41、3.1、3.46元，上调盈趣科技评级至“买入”评级。  风险提示：IQOS 市场表现低于预期风险、国际贸易摩擦风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年5月5日 盈趣科技(002925)/轻工制造 FDA批准IQOS在美销售，公司有望迎来业绩拐点 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：盈趣科技三大财务报表 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。